作为估值新手，仅仅是尝试讨论一下 $Zillow(Z)$ 和 $Opendoor(OPEN)$ 的估值以及对比。不作为任何投资建议。

首先说opendoor，大家普遍认为今年的收入应该能够超过4B，也就是和2019年相当。这一部分最被人诟病的其实是毛利率比较低。2019年是5.9%，2020Q4是15.4%。假设这一部分长期来说gross profit margin是9%的话，如果能够稳步提升市场占有率和销售额（预计是未来三年>50%），那么2x PS应该也算是一个比较保守的估值。也就是8B。所以目前来看铁底应该是当前价格下降20%，也就是$15-$16左右，也就是上一次的低点。但是这并不包括疫情恢复带来的企业增长。再看长期，Eric给出的2023年的Revenue是9.8B，Adjusted gross profit是$892M。最近大幅上调了Q1的revenue预期，从400M到600M，说明当时给出的这个预期应该还算是比较保守的，当然也可能是Q1房地产市场比预期火爆很多。那么根据2023年的预期给出的估值大致是18B，也就是大致1-2年80%的上涨空间，接近前期的高点。这里不包括房屋交易的衍生品，例如贷款，保险等等。未来股票是否能上涨，关键在于（1）是否能够兑现销售的增长以及利润率的稳定。（2）衍生品部分只能算是风险投资，这就好比投资只生产类似POS机的SQ，当时只按照这一部分估价，但是最后衍生品部分反而利润率更加高。

再说一下zillow，zillow看起来目前估值很高，2021年的EPS预计在2左右，目前PE ratio是60。但是这样来对zillow估值是有问题的。首先zillow可以看成两大块业务，IMT以及Home+Mortgage。Opendoor只有后两块业务。我们来看一下2021Q1的财报：IMT revenue 446M, growth 35% YOY，42%EBITDA margin，income before tax 143M。以一个比较低估的假设，也就是四个季度都一样，那么全年这部分的营收大概是600M。对于35%YOY growth的部分，给30PE估值应该不算过分，所以这一部分的保守估值应该是18B。另外home和mortagage的部分估值比较难以预测。当时zillow给出Q1指引的时候这一部分销售额是600M，实际是700M，这一部分应该和opendoor相当。也就是说Zillow=18B+opendoor。假如和opendoor一样给出一个比较保守的估值8B，那么最保守的估值应该是26B，也就是比目前价格低10%，相当于前两天108左右的新低价格。相比于opendoor，zillow似乎是一个更加稳健的投资方案，因为IMT业务估值相对稳定。而且目前EPS连续正了三个季度，不知道是否有可能今年或者明年进入SP500。当然和opendoor相比缺点在于，IMT业务似乎不如home和衍生品的增长空间大，也就是潜在的回报也许低于open，风险和回报总是成正比的。

根据这个分析，似乎上一次zillow和opendoor集体被做空达到的底是有估值作为支撑的。

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作者：huaeji