从2008年一季度到2023年二季度，美国宏观杠杆率从228%上升到260%，增加了32个百分点。
其中，主要是政府部门杠杆率大幅度上升，从58%上升到110%，增加了52个百分点；企业部门（非金融公司）杠杆率变化不大，从70%上升到76%，只增加了6个百分点。
需要注意的是，美国家庭部门到杠杆率大幅度下降，从98%下降到73%，降幅达到25个百分点。第二部分，我将重点讲家庭资产负债表。
同期，中国宏观杠杆率大幅度上升，从146%上升到283%，增加了137个百分点，几乎翻了一倍。
三大部门的杠杆率均快速上升，政府部门从29%上升到52%，增加了23个百分点；企业部门（非金融公司）杠杆率从97%上升到167%，增加了70个百分点；家庭部门杠杆率从18%上升到63%，增加了45个百分点。
中国企业部门杠杆率快速增加，主要是由开发商和城投企业两大主体的债务推动的。其中，城投债被列入地方政府隐性债务，所以，企业部门的实际杠杆率应该低一些，而政府部门尤其是地方政府的实际杠杆率应该更高。
根数据中心测算，可测算的有息城投债规模为57万亿元，地方显性债务为40万亿元，二者合计地方债务政府规模为97万亿元，地方政府杠杆率达到77%左右，在全球主要经济体中最高。
如果加上中央政府债务26万亿元，那么政府杠杆率达到97%，远高于上面的52%，较2008年增加了68个百分点。同时，企业部门杠杆率为116%，低于上面的167%。
对比最近15年中美两国的杠杆率变化，你会发现这么几个特点：
第一，中国宏观杠杆率增速大幅度超过美国，而且当前杠杆率比美国高23个百分点左右。
第二，中国三大部门的杠杆率同时快速增加，尤其是家庭部门、地方政府（城投企业）和开发商；而美国企业杠杆率几乎不变，家庭杠杆率较大幅度下降，主要是美国政府在加杠杆。
第三，美国政府加杠杆主要是联邦政府的债务迅速增加，地方政府债务规模小；中国相反，中央政府债务增加不多，地方政府债务（隐性和显性）大幅度增加。
这体现了两个国家政府债务结构的差异。通常，中央政府信用高，债务占比高；地方政府信用偏低，债务占比偏低。美国、法国、英国、日本等发达国家的债务均为倒金字塔结构。但是，中国相反，中央政府与地方政府的债务之比为21:79。这属于公共信用和债务错配的问题。
2023年开始，政府启动化债工作，一是由省级政府发行接近两万亿特殊再融资债券，以置换地方高风险高利息的债务（包括城投债）；二是中央政府扩张赤字，发行一万亿特别国债以投资水利基建。
这包含两个信息：一是政府明确认领隐性债务尤其是高风险的城投债，这意味着地方政府的债务规模明确，且明显增加；二是政府试图优化结构、降低错配风险，这意味着中央和地方政府的债务不能简单割裂，不能再说中央债务规模不大。
除此之外，我们还需要对比一个公共部门，那就是央行。
从2008年一季度到2023年底，美联储资产负债表从9049亿美元增加到7.7万亿美元，扩张了8.5倍；其中，2022年一季度达到巅峰的9万亿美元。同期，中国央行资产负债表从17.4万亿人民币增加到44万亿人民币，扩张了2.5倍。
可以看出，过去15年，美联储扩表的力度要比中国央行更大。不过，中国货币发行总量比美国更多、扩张速度比美国快。
数据显示，从2008年一季度到2023年底，美国狭义货币（M1）从1.36万亿美元增加到18.12万亿美元，扩张了13倍；2022年一季度巅峰时期达到20.94万亿美元，扩张了15倍之多。同期，广义货币（M2）从7.5万亿美元增加到20.87万亿美元，扩张了2.78倍；巅峰时期为21.8万亿美元，最近一年多下降了1万亿美元左右。
再看中国。从2008年一季度到2023年底，中国狭义货币（M1）从15.48万亿人民币增加到68.05万亿人民币，扩张了4.4倍；广义货币（M2）从41.78万亿人民币增加到292.27万亿人民币，扩张了7倍。
可见，过去15年，美国的M1增速远超M2，中国则相反。美国M1增速远超中国，中国M2增速远超美国。到2023年底，中国M2的规模接近美国的2倍。不过，需要注意的是，两国M2统计口径有差异，美国M2不包括10万美元以上的企业存款。减去中国非金融企业的存款余额78万亿人民币后，中国广义货币也达到美国的1.44倍。
这体现了两国货币扩张方式存在差异。在美国，主要是美联储扩张基础货币，尤其是直接购债（量化宽松），高能货币和狭义货币（M1）大幅度扩张；而市场化程度高的商业银行受价格刚性约束，其贷款和广义货币（M2）扩张较少。在中国，央行货币扩张相对较少，国有商业银行和政策性银行大幅度信贷，派生了大规模的广义货币。
信用货币的本质就是债券凭证，不同的货币扩张方式决定了不同的债务结构。
过去15年，在中国，中央政府和中央银行节省信用，商业银行大规模扩张信贷，三大借债主体——地方政府（含城投企业）、开发商和家庭部门，债务均大规模扩张。在美国，美联储在两次危机时刻大规模扩张基础货币，美国联邦政府大规模借钱，政府扛下了所有。