今年公用事业开始多人留意，包括讨论开始热度多了，参与电话会议的机构也开始多了，研调的节奏也开始起来了，连Q＆A的问答时间都比上年要长。

看事情不能用结果去推导过程。可以有十种原因导致出相同结果，但那十种原因本质上不尽相同。也有些人以几日的股价去作判断，但实际上需要以月，年作单位去考量的。而深入研究也不光要从基本面，宏观面（包括政策及行业层面）也要考虑一些，一层一层入手。只看公司，不看宏观也是不对的。

其实本质上水务公司不单止是高息股，更是跟上通胀，与通胀联动的。其实目前无论在宏观层面还是公司本身层面，已经看到曙光了。

北控水务年初的公开交流资讯

北控水务23年报後的电话会议交流

有兴趣可以看看北控水务集团的内容，会有更深入了解明白。

我拿宏观面跟公司最新的23年年报基本面全面看来分享下～

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宏观面

首先得从这个核心来说起，就是需求。这个行业是不是刚需？会不会消失？查了查城乡年凿，有以下看法。大家都只知道这行业不好，但是这行业也是刚需的。污水处理公司活不好，供给端只会愈来愈少，而每个水厂是有负荷的（有些地方的水厂是长期超过100%设计行力运行的）。而从需求端看，一直没有减少的。＜长江保护法>实施了三年，污水防治由地方实践到中央，生态环境部的成立也已经执行了很多个案。年初的推进美丽建设也明确了未来5年的方向，全面建成排污口监测。试想像，如果这行业失消了，这600亿吨的污水会去那了？能直排大海吗？不能，所以是不会消失的，而从数据上看污水排放跟处理量一直有增无减，也证实需求实际是刚需的。

政策面

数一数最近23年第四季落地的政策来看看。

1—23年11月发布，《沿黄河省(区)工业园区水污染整治工作方案》，24年底前，沿黄河省(区)化工园区和国家级工业园区污水集中处理设施达标运行，污水管网质量和污水收集效能明显提升。

2—23年11月中发布PPP最新优化，第6条聚焦使用者付费项目，明确收费渠道和方式，项目经营收入能够覆盖建设投资和运营成本丶具备一定投资回报；第22条由政府向用户统一收取后再向特许经营者支付的费用，政府应当主动公开收支明细，保证专款专用，按照特许经营协议约定定期支付；第34条：特许经营者在通过降低成本丶提升效率丶积极创新等方式产生的效益归特许经营者所有

3—23年12月中，财政部发布了《关于进一步提高政府采购透明度和采购效率相关事项的通知》对于有预付安排的合同，鼓励采购人将合同预付款比例提高到30%以上。

4—23年12月中，发改委推出《关于推进污水处理减污降碳协同增效的实施意见》，加快补齐污水收集短板，优化污水收集处理设施布局，减少污水输送距离，推动再生水利用，完善污水处理收费机制

5—24年1月初，《关于全面推进美丽中国建设的意见》明确落实污水处理收费政策，构建覆盖污水处理和污泥处置成本并合理盈利的收费机制。加快补齐城镇污水收集和处理设施短板，建设城市污水管网全覆盖样板区，加强污泥无害化处理和资源化利用

6—24年3月中，发改委等联合五部关于《加强城市生活污水管网建设和运行维护》，到2027年，基本消除城市建成区生活污水直排口和设施空白区，城市生活污水集中收集率达到73%以上；进水生化需氧量(BOD)浓度高于100毫克/升的规模占比达到90%或较2022年提高5个百分点。2025年各城市重点排水户全面落实排水许可要求；各地要建立健全费用保障机制，合理调整污水处理收费标准，加强污水管网建设和运行维护

7—24年3月中签署《节约用水条例》，五月落实，这是国内首部全面覆盖落实关於节约用水的政策。其中比较有意思的第15条建立促进节水的水价体系，完善与经济社会发展水平丶水资源状况丶用水定额丶供水成本丶用水户承受能力和节水要求等相适应的水价形成机制；再生水丶海水淡化水的水价在地方人民政府统筹协调下由供需双方协商确定。第35条建设污水资源化利用基础设施，促进污水资源化利用，包括城市绿化丶道路清扫丶车辆冲洗丶建筑施工以及生态景观等用水，应当优先使用符合标准要求的再生水。

8—24年3月29日，也就是二天前。住建部部署开展重点城市再生水利用三年行动，计划再遴选50个城市重点推进，以点带面，带动全社会的再生水利用工作，以往有关部门在116个城市开展了再生水利用试点工作，也就是新增原有一半的量。

连环密集式推出，多项政策优化了污水上的运作，包括增效处理量，落实收费，资源化，这都是在23年第四季加大力度的，一个与一个环环相扣，而且全部都是有利於”落实”收费及改善水处理的情况，也就是对水务释出善意。

资本开支

水务行业经历了几个大周期，爬坡扩张期，樽颈期，稳定期。从wind的数据可以看到水务行业的资本扩张从16年起来直到20年高峰，资本支出从21年开始呈现下降趋势。而在业务发展稳定後，有些公司将会转化为现金奶牛。（事实上也是，後面会提到）

ＣＰＩ—联动机制

本质上CPI的目标也是不少人对於今年公用事业的期待跟遐想。今年的预期目标是3%，当中的电力，水务，燃气价格均影响到CPI。从水务政策的层面上，很多次提到了关於”水价”的问题了。

针对水务说说，下面有一些BOT里面实际的合同条款细参考看下。按照去年11月中的全新PPP优化，相信24年的执行力度必然比23年更大。（特别是对於政府的合同，里面每一条的细项都十分清晰，包括调价程序，欠付利息等等）

而调价又分定期调整跟临时调整，综合价K里面包含了调价因子C1 (电力), C2(人工), C3(药剂), C4(污泥)。本实上成本是会顺利传递到下游。

另外水费是具有追溯期的，并不是由批核那一刻算起，而是由申请那一刻开始算，所以当公司申请提出涨价那一刻，其实已经可以获得收益，程序等待多久并不影响涨价的收费。只有批与不批，而当中是有公式计算的，只要成本有涨，涨价是大概率通过的。

*以下是BOT项目里面其中一份合同条款，可以参考看下

*下面是主要的成本

合同的另一条款欠款利息：所以就算费用迟了付，利息都是出於甲方的，也就是业主（政府），而不是乙方（营运者）。原则上欠费的利息是由政府支付，并不是由公司支付。参考下面，可以看到有些是以2倍作标准。所以公司在收款上并不会因为误差而影响到需要自身支出额外利息，所以原则上甲方还是会准时付款的。不过要视符每份合同而看。

24年首2月的全国规模以上工业利润情况

另外，事实上有些迹象可以看到这个联动机制。电力行业在过去二年利润很好，部份原因是因为电价。参考全国规模以上工业利润情况，有没有发现今年1-2月的水务利润增速跟电力一模一样？以前煤价走强，电力经过一段很长困难的时候，最终发改委出了不少政策救电力。同样水务的困局，发改委在23年第四季连环出了不少政策帮助水务。

本质上，电力及药剂成本也会影响水务。三年为一个周期调价。无论追溯期也好，什麽原因也好。从统计局数据来看，今年利润增速与电力增速是一样的。济後的联动效应很明显，事实上北控水务在电话会议也提到今年水价上涨的预期从政策面，基本面，从实际上的要求的水价的地方特徵等等都是有必要的，包括公司有些地方十几年没调水价的估计符合条件的地区水价都会呈现在24年,在未来几年都提高。（我认为行业公会有跟政府在沟通）

收费模式

原理上，污水政府补贴的成份较其他绿色环保，垃圾发电远要低。我拿机构们在电话会议上都很关心的涨水价为例。

大部人都知道污水费包含了在综合水价里。但是忽略了用水量跟污水处理量的巨大差异。按照水利部跟城乡年鉴的资料，22年全国供水总量6000亿吨，排除地下水，农业跟人工生态补水，火电直流也不算。就只针对生活用水905亿吨跟工业用水968亿吨，共1870亿吨，而全国污水处理量为约630亿吨。（用水（收费）＞污水处理（支付））

我拿保守最低15年定位的城市污水处理收费原则至居民不低于0.95元，非居民不低于1.4元，生活用水收860亿(905亿吨x0.95元)，工业用水收1355亿(968亿吨x1.4元)，共收2300亿；理论上足以支付$3.65块/吨的污水处理费 (2300亿/630亿吨处理量)。所以为什麽有时候能够看到有些项目的污水价很高，就是这样。那为什麽有些地方在污水费上还存在政府补贴呢？问题就在於供水量跟污水量错配。意思就是有些地方可能供水>污水处理，有些地方供水<污水处理，有些地方很足够支持，有些地方需要小量补贴。这要视符人口，用水量，当地建设情况等判断。（这块我没再细研）。但是从北控水务口中提到，他们关於居民的收费一直很好，供水回款率达95%，污水回款率达90%。

其次，参照最近上海涨水价一事里的阶梯水价，除了工业用水，在生活用水上再有细分居民跟非居民用水，还有个特种水价。也可以看到污水收费的原则比居民用水多出50%+

另外也可以看到污水费每区也不一样，每个地方都有自己的阶梯水价。

———————————————————————————— 上面的宏观的，接下来是公司自身的。

北控水务作为业界龙头，十多年发展靠着实力，技术和市埸占有率增加踏上了亚洲水务第一，北控水务也是唯一一家水务公司能进入了MSCI及道琼斯可持续发展指数的亚洲水务的代表公司。基本上是行业的头部，可以理解为煤炭里的神华，石油里的海油。

早二天水务业界里高峰会，北控水务也在业界里获得“2023年度水业十大影响力企业”榜首，这是北控水务连续第14年获此殊荣。北控水务算是行业的佼佼者了

关於北控水务了，从各方面来看看。（為了同比口径，我还原了港币比较）

营收

首先是收入，针对水处理板块（紫色+粉红色）是每年走高的，这块都是可持续收入，提供稳定的现金流跟持续收益。水环境治理占比走低(PPP项目)，BOT项目的建造经过多年发展後开始减慢下来。

*其实PPP是一个统称，公司的水环境治理项目（简单说就是一篮子的项目，包括以前叫类似海绵城市的项目的）

从毛利率上来看，主要的污水及供水的毛利率都十分好。比如污水毛利率，参考上次期价大周後，调完之後毛利率就上去回去了，平均都在50%以上。21年及22年均受到电力成本影响，导致毛利率下降，下一轮涨价後毛利率又回来了，这是联动效应。

利润

先看一下北控水务的各板块业绩，北控水务的业绩很稳定，水营运板块（污水+供水）占了利润的72%，水环境治理9%，BOT项目9%,水环境技术及设备8%，城市资源1%。

分部业绩

水处理板块

污水板块：这块的利润很稳，大概40亿毛利，毛利率55%。我认为很出色了，在电力成本的影响下毛利率下降的情况下维持了经营利润。主要原因是因为处理量增加，实际处理量比上年同比增加了2.3亿吨，水价由平均$1.47涨至$1.49(实际只涨了1.36%)。所以潜在涨价的体现目前没反映出来

污水这块的毛利其实十分好，这样看可能不够明显。我再把营收图跟毛利图重叠一起（见下图）。可以看到BOT的营收对利润的贡献其实不多（见16-21年），淡绿色的重叠图代表营收，营收大增但是利润增速低於营收。

反而转为到水处理，就是营运的时候，毛利十分好（详见红圈的近二年）。可以看到BOT的营收减少,但是水处理的营运收入增加，完全可以抵消了BOT的建造利润消失，而且利润增速远大於营收。

这样看就可以理解公司把BOT项目的战略定位做对，24年也只会维持低强度的BOT项目投入，利润可以保持，而现金流会更好。

*比较透明的是营收，实色的是利润

针对水处理这块，其实未来还有提效的空间，也就是利润贡献还没到达极限。目前其实还没到满产负荷的，意思是未来的潜在利润是可以再提升的。细看23年的平均日处理量才占总产能79%。但是从总处理量来看是增加的。代表公司的年产理能增加大於处理量。我认为主要原因在於产能跟处理量的错配，原因包括污水集中收集率问题，进水生化需氧量(BOD)浓度不到位，雨水分流等问题，导致处理的效能降低。（看上面政策面23年有在改善这个问题）

但参考（上文）全国污水排放量638亿吨，而年污水处理量也是626亿吨，所以论理论上处理比率可以高达98%。以全国来说，目前污水管网外水入渗率起码约30%，另外之前看文献有30%多生活污水是直排大海中，所以理论上潜在处理量会继续增加。

＊水价

另外针对水价，我分享一下。公司报表上的水价是综合水价，意思就是综合各个地区的水厂的价格得出的。但是水价低与资产质量差并没有线性关系。要知道每个地方跟每个项目的水价都不一样，一个项目的初始是公司以吨水处理价去投标投回来，意思就是可能公司早期为了增加市占有率而以较低的水价先拿项目的投标策略。但是条款里面是存在调价公式的，特別是21年落實的城镇供水价格管理办法後，过低水价的会上存在上调的。

而最近所中标的项目水价都是跟市埸一样的，比如去年底中标的水厂，价钱就$2.17块了。

重庆水务24年初下调水价一事，我当时就查过相关公告跟文件，最终发现调价是因为该地执行了2021年实施的城镇供水价格管理办法，该公司一直是沿用旧有文件（也就是2021年以前的价格管理），调价原则上3年一个大调价，也就是24年(21+3)，因此我推测北控水务为什麽有信心今年涨水价就是这样，因为不少地区沿用的都是旧文件，非执行21年的文件，24年刚好就是3年的一个循环。以往水价过高的会被下调，但水价过低的会被上调。对於水价比较低的公司是好事，而且有利。

「从基本面，实际上的要求的水价的地方特徵等等，包括我们有些地方十几年没调水价的估计符合条件的地区水价都会呈现在24年,在未来几年都提高」 公司说的这段引证我的想法

而北控水务作为全国经营，非单一地区经营，和单一地区比当然是低了点。但也非坏事，因为目前的利润是基於1.48块/吨去实现，未来随着通涨，现有营运中的水厂是会涨价的。

下面可以看到在综合水价在低增速涨价的往後年份会出现一个大跃进。

供水板块：

这块利润10亿多，毛利率45%。维持低增速成长。

在水费上，从公司口中得出他们的回款很好，供水达95%，污水达90%。我有一个观点，市埸都低估了北控水务在每个地方的交涉力。不少人都知道污水费是由居民交予供水公司(代收)，交给政府(代收)，再发到污水厂。那问题来了，最先收到居民费用是谁？是供水公司。而北控水务同步参与污水加供水就产生了这个协同好处，从采购流程来说，本质上钱最先到手的还是公司自身，再交予政府，再回到污水厂。变相增强了公司自身的角力。这可能也是除了公司知名度之外回款很好之一的原因。

参考公司的资料，公司已运作的供水产能占了1000万吨/天，而污水产能占了1929万吨/天（已经大概50%了），所以实际上公司还是占有一定的量。

水环境治理：

水环境治理建造服务：利润7亿，毛利率26%。这块就是公司於22年已经停止了旧有PPP项目。目前只接EPCO项目，共13个，其中12个为轻资产项目，涉及出资额只有2.45亿。在未来也只会接轻资产的项目，不会再对现金流有影响。

BOT

利润6亿，毛利率18%。未来也是维持低强度的投入。另外在手项目充足，足够未来几年发展。

水环境技术加销售

平均贡献6亿的利润

城市资源：

贡献1亿的利润

支出

看完上面北控水务的利润是没有大问题的，毛利率也不错。关於支出了，这里面又有分内在因素跟外来因素。而为了更易同比，我还原了作港币比较，再结合了过去几年的看一看。

内在因素：总部开支有下降现象，这是好事（而早几年增加是因为城市资源并表）。後面这块是可以靠减少人力成本从而降低开支的

外在因素：最主要就是财费了。这里受利率影响，财务费用影响了接近5亿人民币。

内部可控，反而外来因素比较被动。因为利率是不可控的。公司唯一可以做的就是降利息，而公司也一直在做。毕竟我是长期追踪的，光是23年下半年公司已经启动了外币债务置换工作，目前已置换约50亿

而按公司说法，24年财费可能会呈现总体下降的趋势，初步预测正向影响有2-3个亿，也就是净利润最少会多出2亿。

另外一个看大环境，一个看公司的置换速度。比如24年的3月初发行的10亿中期票，利率2.62%，3月中的绿色借贷23.5亿(利率应该也是3%不到)，合共又置换了30多亿，这些都可以有助减低港元浮息的影响。极低利率的借贷是环保行业，也是绿色金融的独有的。

再说，目前的利率已经没有再向上了，算是峰值了。未来随着利率下降再叠加继续叠换成熊猫债，这块明显会大大优化。

*今年的中期票据利率2.62%，获得超购2.87倍认可，本质上公用事业的稳定性远超其他行业，而且更受金融机构欢迎。

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*另外如果想看同比建议直接到在年报跳到分析的财务摘要，这块其实很清楚展示了每个板块的毛利，接着总支出是什麽，之後得出归母利润。（没有少数权益，清楚又直接）

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ROE

ROE本身是一个伪命题，ROE只是一个辅助看的工具，并不代表全部。

一只股票长期ROE 7%，长期0.5倍PB在交易；

一只股票长期ROE 14%，长期1倍PB在交易，

一只股票长期ROE 28%，长期2倍PB在交易

那个比较好？如果ROE 7%的又叠加9%分红？那会不会更出色？

首先要理解ROE这个公式，税後净利（分子）：税後净利，股东权益（分母）：当把公司所有的债务还清，剩下的资产就是股东权益。

看ROE也要看行业特性，比如北控水务这种公司，过去十年为增加市占率所以分母是在增大。而分子的因子是税後净利，但这部份本身包括了公司可控跟不可控的因素，比如利息。我举一个例子，比如今年的税後利润补回受利润影响的因素，那分子立马就会提高，而分母是不变的，ROE也会立即拉高。另外股息也会影响ROE系数，这些都要自己算的。

本质上用ROE来理解收益率也不太对，那些ROE的数据上也没有反映到复利再投效果，所以很多时ROE只作其中一个参考因素。原因在於买入的价格与ROE也有影响，本质上在股市，其实不是以净资产买入，深入来看其实是以PB来买入。

原理上，以0.5PB买入7%ROE的公司与1PB买入14%ROE的公司是没有区别，而且还是没有考虑复利再投的效果，也就是高股息，

所以当中买入的PB也是一个考量。

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应收款

很多人最在意这块，这块本质上好比一个钱箱，展示未来的钱。作为其他行业，可能很多人理解这一块是欠款。原因在於差在一个时间概念。BOT的Operation长达20-30年，作为营运公司，应收款的展示是代表未来可收的款，而不是欠款。这是二个概念。

里面有三大类别：

—应收合约客户（BOT项目及综合治理项目建造期间）

—服务特许权安排应收款（BOT及 TOT项目之服务特许权合约下授予人以合约方式担保支付之特定金额之公允值）

—应收帐款（提供综合治理项目建造服务丶技术及谘询服务以及污水处理设备贸易）

三大类别，对应三个细项。非流动的未来的合约资产或者还没达到偿还条款结算，简单说就是未来才收的，不是当期（但是按会计准则需要在当年展示）

而流动部份为219亿，去年是204亿，大概增加15个。而这15个亿得再细看是那部份。

第(i)项(建造期间) 应收同比持平，其实算是控制得很好。

第(iii)项(综合治理,技术加设备)也控制得也不差的，流动部份其实只增加了1亿，可接受。而看項目要留意附注*，列着未结算属於订立之偿还条款

没支付跟还没到期支付是二个概念，不能混为一谈。没到期支持本质上是付款的时间点还没到。这要看合同的细则，里面可以是每月支付，里程碑付款或者阶段付款（按一个一个阶段一笔过付）。而不是要付还没付，千万不要搞错概念～

重点在於第(ii)部份（见上面的图及下面的原理），服务特许权安排应收款（BOT），年报里面有解释到流动部份增加的原因在於开始运作後应收合约款的重新分类（见下图）。BOT的B是Builder，就是建造，里面的是建设（就是前面提到低毛利的那个阶段）转化成为到O，Operation的一刻。意思就是由B>O的阶段。

这其实本质上是会计记帐的方法。当建造完成的一刻，按照会计手法，理论上就是建成後可以在经营期内收到的污水费，这是由於建成那一刻属於归入了服务特许应收款安排，所以O就会大增(展示将來会收到的水费)，应收跟回款是二个概念。如果把应收的同比增加(79-68.53)=11亿，与年报里的特许经营权之增加比较，大概是相若等同的。

所以这实际上是由会计分类所致，可以理解为刚落成的水厂导致这个分类变化。

资本开支

23年实际出来的资本开支跟早前预测的差不多，早几年平均在100亿的水平的，24年的资本开支指引定於约60亿（不知道是按港币还是人民币），假设折合的港币，也就66亿水平，大额资本开支的时代已经过去了，现金流愈来愈好。

现金流

首先，北控水务最近二年的轻资产已经很有成效了，经营现金流已经连续二年转正。而今年下半年环比上半年是更出色的。我认为在这环境下可以用很出色来形容

如果把23年的上下半年经营现金流分拆，可以发现下半年比上半年更出色，这算是优等生的成绩了。首先按照公司的快报，全年经营现金流为23亿(人民币)，折合港币全年大概就是25亿，再按同比口径拆开上下半年看是这样的。

经营现金流由经营现金+税项组成，最终以净额展示出来，就是你们在财经APP看见的数据。其实23年上半年经营现金流已经是做到收平衡，大概流出5300万港币。

再还原一下数据，全年流入23亿人民币，折合25亿港币左右，那实际上下半年扣税後现金净流入为接近30亿港币，上半年为流出4亿港币。所以环比看，其实很出色，半个季度可以流入30亿港币的。如果排除税率，那实际经营现金流下半年流入是为32亿港币。

上半年: (-0.54亿) + (-4.36亿) =$-4.44亿港币

下半年: +32.72亿 + (-3亿) =$29.71亿港币

*23年年报里的数据

我看很多人只留意到别的水务公司经营现金流有多好，完全忽略了投资现金流有多差。光看别的公司经营现金流很好，这是因为它们主要体现在投资现金流流出。如果把几家水务的拿经营＋投资现金流比一比看看又会如何？

毕竟其他行业经营现金代表了绝大部份的企业活动。但作为资产多的行业，特别涉及经营权的，要结合投资现金流看。因为作为水务行业，横向并购或者收购水厂也很影响。

现金流当中，BOT项目，支付工程款影响的是经营现金流，而收购，并购或资本支出的影响投资现金流。如果只看经营现金流北控水务确实比其他水务公司要弱一点，但是其实需要结合投资现金流看，二者加起來上北控水务一点也不输兴蓉环境，重庆水务，洪洪环境的水务公司。

连同投资现金流看，其实由2022年与同业开始出现分化，北控水务算是佼佼者了，其自由现金流远远多於其他的水务公司，也是行业里面比较出色。

股息

股息率，目前9%。当然这个高股息是因为股价跌下来造成的。目前看股息得看绝对值，公司维意在每年至少15.7亿的绝对值意愿很强烈，在电话会议当中也表达24年同样维持派息政策。

在资本扩张收缩期後，稳定的分红就更明显，以0.157的绝对值作为底部，目前年度股息率9%。公用事业水务公司有个好处就是分红率稳，基本上每年都有分。按照现在的每年分红15.7亿，年度股息率9%

北控水务的高股息体现在於整个行业的投资高峰已经过了，目前也进入了存量的时代，而北控水务最先开始了二次增长的中期发展目标，而且也提到无需要再投入大额资本开支，自然就是红分予股东。事实上已经稳住了股息好几年。

引述一下当时公司的说明， “近年来加大收入利润和现金流的维护，减少扩张规模，并购活动收缩且视一级市场资产价格高和宏观不确定性为不合适的收购时点。保持现金为稳妥之举，聚焦提高分红回报股东”

以股东为中心，这就是所以行业去到最後期步入了稳定，无需大额资本开支的阶段。

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估值

不同时期市埸会给予公司不同估值，成长估值，破产估值，修復公用事业估值。

本质上还是回到性价比。

风险是涨出来的，机会是跌出来的。之前说过北控水务的价值就是跌出来的。站在历史股价上看，目前的估值历史最低，以没有时间概念的不复权看。

北控水务17年度公布16年的业绩在接近6块，但当时自由现金流也不好，比现在更差，而当时的股息率也就2%，而且负债上与去年相若。但去年的收益比当时只少只有一半不到，但是股价却低出70%，显出一个性价比

而今天的股价已经回到13年初水平。这10多年里公司白发展了吗？看看12年业绩年度当时年报里公司的资产是什麽水平的。

13年当时的股价2.3，而24年只有2块不到。

但负债率比只比当时多出1.5%

但每股净资产比当时增厚了3倍

但股息率比当时多了4.5倍

但水厂数量比当时翻了10倍

但日均处理产能比当时翻了5倍

但自由现金流远远比当时好多了

引用一个理论，投资市场就像摆钟效应一样。有几个情绪指数也挺值得参考。就是绝大部份人都认爲再也好不了的时候，对基面向好视而不见，差不多就是悲观的尽头了

最後，送大家一张好图，我把年报内的第21页各板细分类整合。只要把过去多年每个板块细项利润拿来估算，再自行补一个总支出就可以大概直接得出归母利润了，简单直接。（里面是港币，可以自己折合成人民币口径）。只要参考年报的洗费（就是总部及其他成本开支，营联溢利，财务费用等等之类的使费）输入再自行稍为调整一下就可以。

公司已经说过了未来红分已经没有资本开支的压力了，未来会视付情况分更多或者用来降负债。（我个人认为不分更多也没所谓，因为目前以每股0.157绝对值，保底股息率已经9%了)

看事情得综合来看，宏观面与基本面同样重要。结合公司发展及历史估值比较也是有比要的，不能只凭局部去看。

危机危机，有些人看到的是危，有些人看到的是机。本实上没有对错，但是行业经过了十多年的整合，再加上公用事业的估值重估，我看到的是机。

$北控水务集团(00371)$ $兴蓉环境(SZ000598)$ $洪城环境(SH600461)$

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作者：戏言跟班

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