$中粮家佳康(01610)$ 中粮家佳康业务分析与盈利状况预测
中粮家佳康作为中粮集团旗下的全产业链肉类企业，业务涵盖饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、生鲜猪肉和肉制品生产与销售，以及肉类产品进口分销。公司在全国布建100余个高标准生态养殖基地，并配套建设多个屠宰加工厂和肉制品加工厂，在行业内占据重要地位。
一、业务分析
（一）生猪养殖业务
产能与出栏量：公司持续推进产能扩张，2024年底能繁母猪目标为30万头 。2024年上半年出栏量同比-35.3%至158.4万头，主要因公司生猪养殖业务进行种群轮换、关停部分北方场区等经营调整。不过，2024年上半年末种猪及后备种猪较2023年末增加42.2%至33.7万头，为后续出栏量增长提供基础。随着经营调整完成和新产能逐步释放，出栏量预期提升。但行业整体生猪市场供应将维持在相对高位，可能会给公司出栏带来一定竞争压力。
养殖成本：从非瘟疫情后的中期历史数据看，受益于自繁自养模式和严格生产管理，公司2020 - 2023年生猪养殖完全成本稳定在16 - 17元间较优水平 。2023年完成大规模种群轮换，2024年上半年完全成本约16.2 - 16.5元/千克，生产管理改善有望助力2024年下半年成本下行，成本仍有优化空间。
（二）生鲜猪肉业务
销量与收入：2024年上半年生鲜猪肉收入同比-1.4%至21.0亿元，销量同比-2.2%至12.0万吨。其中品牌收入占比同比+0.5个百分点至26.7%，亚麻籽猪肉销量同比超+100% ，显示出公司在品牌化和高端产品推广上取得一定成效。
品牌建设与产品升级：公司加快产品研发，升级推出无抗亚麻籽猪肉产品，搭建健康、安全的品牌形象。2024年8月北京分割中心投产，完善产能布局，有助于高效响应华北生鲜市场需求，扩大销区品牌影响力。
（三）肉制品及肉类进口业务
肉制品业务：2024年上半年肉制品收入同比-2.7%至3.8亿元，业务增长面临一定挑战，可能与市场竞争及消费需求变化有关。
肉类进口业务：2024年上半年肉类进口收入同比-25.4%至10.5亿元，因国内牛肉行情低迷，公司主动调整肉类进口业务，销量同降9.1% ，体现公司对市场变化的灵活应对。
（四）全产业链优势
一体化全产业链布局是中粮家佳康的核心竞争力之一。通过整合饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、加工销售等环节，公司能够有效控制产品质量和成本，实现资源协同效应。例如，收购中粮饲料（年产200万吨，2022年和2023年的收入分别约为77亿元和85亿元，税后净利润从0.96亿元上升到了1.55亿元 ），进一步完善全产业链布局，提升饲料自给率和业务抗风险能力，降低养殖成本，优化饲料研发和生产。
二、盈利状况预测
（一）生猪养殖业务盈利预测
价格预测：华鑫证券预计2025年全年猪价均价将回落至12元/公斤区间，整体走势有波动大趋势向下。但由于2024年养殖户补产能动力不足，行业能繁母猪数量同比仍旧下降，所以2025年生猪价格反而可能较好。不过，行业供应仍处于相对高位，价格仍存在不确定性。
成本与盈利空间：假设公司能实现成本进一步优化，若2025年完全成本降至16元/千克以下，以预计的猪价，生猪养殖业务仍有一定盈利空间，但盈利幅度可能受价格波动影响。若猪价低于预期，盈利空间将被压缩。预计2025年生猪养殖业务利润可能在[X]亿元左右。
（二）生鲜猪肉业务盈利预测
随着品牌建设推进和市场份额扩大，预计生鲜猪肉销量和品牌收入占比将继续提升。假设2025年生鲜猪肉销量增长[X]%，品牌收入占比提升至30%以上，同时考虑产品结构优化带来的价格提升，预计生鲜猪肉业务利润将达到[X]亿元左右 。
（三）肉制品及肉类进口业务盈利预测
肉制品业务通过产品创新和市场拓展，有望实现收入和利润的稳步增长，预计2025年利润可达[X]亿元。肉类进口业务方面，若国内牛肉市场行情回暖，公司恢复进口业务规模，利润可能有所提升，预计在[X]亿元左右 。
（四）综合盈利预测
综合各项业务，预计2025年中粮家佳康归母净利润在5 - 7亿元左右 。但这一预测存在一定风险，若猪价及出栏量低于预期、疫情发生、原料价格涨幅超预期等，都可能对盈利状况产生负面影响 。