第一章 公司概要
一.1. 公司简介
浙江龙盛集团股份有限公司，地址：浙江省绍兴市上虞区道墟镇
主营业务：染料、中间体（间苯二胺、间苯二酚）、减水剂等特殊化学品
（1）收入组成
备注：基于2018年年报
其中染料又是绝对的大头，其次为中间体（其实中间体提现到财报上外销的不多，主要还是供应下游自己的生产了）
生产成本主要来自于原材料、人工工资、制造费用，其中主要原材料（纯苯、无烟煤等报告期内变动幅度不大）
PS:染料知识小科普
根据染料性质和应用方法的不同，染料还可以分为分散染料、活性染料、硫化染料、还原染料、酸性染料、直接染料等若干类别，其中，分散染料是唯一能在聚酯纤维（涤纶）上染色和印花的染料，是所有染料类别中最为重要的品种。
我国最主要的三种染料类型为分散燃料、活性染料和硫化染料，2015 年我国三类染料产量占比达85%。其中，分散染料产量44.71 万吨，占比48.49%；活性染料产量26.3 万吨，占比28.52%；硫化染料7.47 万吨，占比8.10%。分散染料中，偶氮类占比达75%、蒽醌类和杂环类占比分别为20%和5%。，根据结构的不同，分散染料可进一步分为氮类、蒽醌类和杂环类三类。
一.2. 财务分析
（1）主要营收利润指标：
近年来一直保持了较高的ROE（15以上），且从16年开始ROE逐年上升，动态估值目前在14PE左右。利润也是从18年开始，随着环保等收紧利润大幅上升。营收增速也较稳定。
2018年公司全球染料销量 24.19 万吨（-1.68%），中间体销量 10.73 万吨（+12.88%）。其中染料均价4.59 万元/吨（+23.5%）；中间体均价3.4 万元/吨（+44.1%）。中间体重间苯二酚由于海外竞争对手退出，产品价格大幅上涨，2018 年市场均价约10.3 万/吨（+56.2%）
2018年公司实现营业总收入 190.76 亿元，同比增长 26.32%（实际染料销量是略微下降的），实现归属于母公司股东的净利润 41.11 亿元，同比增长66.20%。2019 Q1 延续了环保趋严来得上涨势头。
（2）资产负载情况
资产负载率随着筹资活动减少，从2018年三季报开始逐渐降低，2019Q1到55.26%（目前正常，需持续观察）。
（3）现金流量情况
经营现金流：
在18年成功转正为10.76亿元，主要为房产项目投资降低导致（好现象，需持续观察），另外19年Q1就达到了10亿元，也是佐证了18年年报中的变化，大规模投资期已过，负债应该开始降低了。
投资活动现金流：19年Q1来看也是在收回投资的。
筹资现金流：从往年巨额筹资到18年已经降低到0.66亿元，借款明显减少。
第二章 各分项能力评分
基于当前估值，近年预期发展趋势、行业整体空间、公司在行业地位、管理层能力、其他风险（财务、政策、行业等）对公司进行综合分析。
二.1. 当前估值及近期发展趋势
今年，因为多种原因，环保高压态势只增不减毫无悬念，各地近期陆续开始了对于不达标化工企业的关停和整改，而且检查绝对过硬。这在短期+长期对于浙江龙盛这样的龙头都是利好。关于利润的预测，由于3月底的事件及后续环保执法力度加强ing，目前关于涨价的谣言满天飞，但官方一直三缄其口。暂时无法给出准确预测（半年报时可能会有比较准确的官方确认）。再加上上海地产项目部分进入回款周期，且投资减少，目前只能定性的说一句“大幅增长可期”。保守按照今年利润60亿估算（在年初未出事前管理层给的预估是50亿），目前10倍估值，明显低估。
PS:如果按照4月份染料报价上涨30%左右来看，再加上地产、中间体等保驾护航，70-80亿年利润是可期的。
二.2. 行业整体空间及公司在行业地位
首先，染料是条小赛道，据媒体报道染料2018年全国总体600亿元。但集中度已经非常高。随着染料行业自欧美发达国家向亚洲发展中国家迁移的完成，目前中国染料产量已经占据全球总产量的近 70%，中国不仅是最大的染料产出国，也是最大的染料需求国和出口国。
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图片资源来自网络
需求端：染料化工行业并不是新兴行业，整体不可能有大的增长，甚至有可能有一定的需求萎缩，但穿衣服这个需求很刚需，且行业供给技术迭代慢，既有技术路线被颠覆的可能性较低，也不可能大规模降低。
供给端：但由于供给侧改革、环保趋严等，剩下的幸存者很有可能成为沙漠之花，蚕食掉因环保等原因被迫退出者的市场份额，做到“剩者为王”。（东南亚等可能造成的替代威胁暂时没有看到那么明显，且为什么不能是龙盛们今后主动走出去布局呢）
二.3. 行业竞争格局
综合起来我认为公司在此行业中目前是当之无愧的TOP1，具备最全的产业链生产能力及抗风险能力。
所谓周期性弱化，估值体系也会有相应的额调整。
二.3.1. 竞争格局（染料分散染料、活性染料）：
2017年国内分散染料市场占率(图片来源：广发证券)
2017年国内活性染料市场占率(图片来源：广发证券)
浙江龙盛目前是染料界绝对TOP1（分散染料这个大头实际国内占比最高）
中间体（间苯二胺）的竞争格局
因为这次讨论比较热，所以专门说一下。间苯二胺全国产能不到10万吨，龙盛6.5万吨产能，其中3.5万吨自用，用于生产间苯二酚（见前面生产流程图），0.3万吨用于分散染料生产，2.7万吨外销（闰土等就是大客户）。其余供应商：天嘉宜（1.7万吨 321以后没有了），北方红光：1.5万吨，杜邦：2.3万吨产能主要在国外市场，暂时不存在竞争
二.3.2. 主要竞争对手
闰土股份：
染料老二，公司染料年总产能近19万吨，其中分散染料产能11万吨，活性染料产能6万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二。2018年公司实现营业收入64亿，同比增长6.72%；实现营业利润14亿，同比增长30.71%；实现归属于上市公司股东的净利润13亿，同比增长40.45%。2019 Q1营收+12.96%，利润下滑-15.03%。
闰土的中间体还需要补强，需要从浙江龙盛等购买。抗风险能力和利润受益都不如龙盛。
主要生产分散染料、活性染料、H酸（中间体），目前拥有分散染料产能7万吨，活性染料产能1.5万吨，其他染料1万吨，合计染料产能9.5万吨。中间体主要从成都红光采购。
和闰土同样的问题，产业链控制力不如浙江龙盛。且江苏部分产能子公司江苏计划4.23日开始停产，预计2个月。
二.4. 管理层能力及其他风险
有一定多元化房地产倾向需要注意，这点是我不太喜欢的（但从18年报来看，地产等还是副业，公司对化工主业定位还是比较明确的）。
但作为实际控制人，阮伟祥，男，汉族，1965年10月出生，浙江人，毕业于复旦大学材料系高分子专业，硕士。曾在复旦大学任教，专业背景还是值得认可的。且正值壮年，短期内管理和公司策略延续性还是较强的。
二.5. 其他风险
二.5.1. 房地产多元化投资
目前从数据以及公司表态来看，整体可控，主要作为公司的配套来做（上海地产项目还包括商业支持，用来做未来总部）。
二.5.2. 外来竞争松绑
2019年 3 月 22 日国务院关税税则委员会根据调查机关的建议作出决定，自 2019 年 3 月 23 日起，对原
产于日本和美国的进口间苯二酚继续征收反倾销税，实施期限 5 年。间苯二酚的竞争对手主要为日本的住友化学株式会社。（可观的说，发达国家竞争对手我一般不太担心）
同时，化工制造业外流东南亚、印度等地的威胁。随着我国人工成本增加，环保要求趋近严格也带来各方面成本上升，化工生产的外流是个长期的大趋势。短期还不明显，这一点要看浙江龙盛后续的策略了，在低成本国家的布局目前还看的不是很清楚，至少没有座位18年的重点工作。
二.5.3. 安全生产风险
响水321事件等给企业也敲响了警钟，这一块公司也长期在和业界巨头杜邦做咨询业务合作，以提升管理水平，降低安全风险。至少从公开数据来看，龙盛是业界目前较为先进的。
第三章 总结
其实没有特殊事件，龙盛也在不断的往垄断搞头方向走着，路线非常清晰。这种在赛道不容易被颠覆，又获得垄断优势的企业最后带来可观投资收益的机会非常大。目前估值也处于合理低估，周期性依靠环保和安全要求持续降低，今年盈利预期还是比较稳的，再加上最近第一波兴奋期过后，游资撤离给了一个很好的加仓窗口期。所以作为投资标的，赢面较大。