1、2025年中报核心业绩概述•总体经营表现：2025年上半年，公司总体经营显著改善，收入及利润同比大幅提升。产品结构上，上半年铜箔总产量约3.5万吨，PCB铜箔与锂电铜箔产量比例约为55%:45%。高端产品方面，PCB铜箔中高频高速（HVLP）产品占比超30%，且产量已超2024年全年。尽管锂电铜箔市场竞争激烈，但公司生产经营和利润改善明显，叠加高端产品持续爆发，整体经营稳定性增强。
2、高端铜箔产品结构与客户•HVLP代际分布：HVLP产品产量方面，二季度环比一季度增长，目前已基本满产，6月、7月产量总体持平；随着下半年锂电2万吨产能转产，预计9月后该产品将新增增长空间。代际产品占比方面，Q1时二代产品占比不明显，Q2起显著增加；当前二代产品占比约七八成，一、三代产品订单量少，主力产品为HULP 52。•下游客户结构：HVLP产品下游客户主要包括台资和内资。台资客户为主，合作对象为部分知名CCL厂商，需求以二代产品为主；内资客户需求以一代产品为主。当前合作重点为台资客户。•四代产品进展：四代HVLP铜箔（HRP四代）正与下游终端客户进行安全性测试，认证周期推进中，进度与公司预期及下游客户需求节奏一致。虽未明确认证完成时间，但预计四季度可能接近完成。
3、价格机制与市场需求•价格波动与谈判：价格定价结合市场整体行情。8月中旬至8月底谈9月订单，价格波动9月落地。目前海外及中国台湾部分厂商已对部分产品调价，国内需结合市场确定报价范围。•市场供需情况：RTF与HVLP市场严重供不应求，一是生产端供应不足，现有厂商产能无法满足需求；二是新厂认证周期长，短期内供不应求局面难打破。产品供应以二代为主，已实现大批量稳定供应；三代产品虽有订单，但客户需求较少。
4、产能转产与设备进展•转产计划与进度：设备于2024年底至2025年初陆续到场，因需安装，2025年6月底首条线转产设备交付生产端，正进行试生产调试。预计8月小量产出，后续爬坡。计划2025年底完成待转产能交付，2026年Q1爬坡，Q2后满产。•设备与产能切换：RTF与HLP产品设备可共用，能柔性切换。2万吨产能的产品分配将依订单调整，前期考虑生产难度差异，优先多产RTF。已熟练掌握生产技术，转产周期仅需几个月。
5、财务表现与锂电业务•资产负债与费用：随着收入规模增长，存货、应收款等经营性资金使用增加，相应增加部分贷款，贷款额度增幅属正常经营所需。当前相关数据在铜箔产业中处于偏低且良性状态。•锂电业务改善：锂电铜箔去年同期毛利率为负，今年转正。改善原因有二：一是4.5微米与5微米产品占比提升，此类产品收入更高，利于提升毛利；二是今年部分锂电产线转产高阶产品，减少高成本锂电产能，使用其他国产工厂生产锂电铜箔降低成本，且国产2.5万吨厂房设备成品率提高。展望下半年，在加工费未明显下降的前提下，锂电亏损将持续压降，Q3、Q4局面会更好。•产量与销量匹配：上半年总产量3.5万吨，其中锂电产量占45%。整体及锂电业务均满产满销，锂电业务下游客户主要为B和国轩，两家基本可包销锂电订单。
6、未来规划与风险分析•资本开支与产能规划：产能规划上，当前重点是最大效率释放HVLP与RTF产能。长期来看，公司‘十五’规划保留了小几万吨新增产能空间，具体投资将结合市场变化调整。•铜价波动影响：铜价波动影响如下：订单定价为‘铜价+加工费’，铜价以均价传导至下游，小幅度波动可完全转移。公司通过期货套保降低铜价波动影响。若铜价上涨，应收账款可能阶段性增加，带来一定资金压力，但下游客户多为CCL、锂电领域上市或知名企业，投产近20年来，坏账情况屈指可数，坏账风险极低。 Q&AQ：HVLP 1-3代产品报告期内已批量供货且产量同比持续增长，其具体产量规模如何？月产量是否逐月增长？A：HVLP 1-3代产品二季度产量环比一季度增长，目前已处于满产状态，6月、7月产量基本持平；随着下半年Q3后锂电2万吨转产完成，HVLP铜箔产量将有新增长空间。关于1-3代产品，Q1二代产品占比不明显，Q2二代产品占比显著增加；当前以HVLP 52产品为主，一代和三代产品订单占比较小。Q：HLP产品一二三代的具体占比情况如何？A：HLP产品中，二代占比约七八成，一三代占比较少。Q：公司下游客户的情况及对三类产品的需求结构如何？A：公司与多家HLP客户合作，包括台资和内资客户。目前主要合作对象为台资的知名CCL厂商，向其供应的产品以二代为主；内资客户则主要供应一代产品。Q：近期海外三井等同行存在价格传闻，行业内如何观测RTF与HVLP的价格？海外价格波动是否会影响国内？A：公司定价结合市场行情，已观察到海外及中国台湾部分厂商对部分产品调价。当前正在洽谈9月订单，具体报价将根据市场情况确定合理范围。Q：当前定价方式是否处于议价过程？价格波动的具体时间节点及与9月订单谈判的关系如何？A：当前处于8月中旬至8月底的9月订单谈判阶段，具体价格波动将在9月落地。Q：公司对下游HULP订单需求的预判情况如何？市场关注的2万吨产能转产节奏及产能瓶颈情况如何？A：当前需求端RDF与H2P均处于严重供不应求状态，主要因生产端供应不足且新进入厂商需较长认证周期，短期内该局面难以打破。各代产品升级无显著瓶颈，公司已批量稳定供应二代产品，三代产品有订单但客户需求较少，目前仍以二代为主；四代HRP产品正与下游进行最终认证，进度符合预期，按规划推进，无明显瓶颈。Q：中报提到HVLP四代铜箔正在与下游终端客户进行安全性测试，公司是否可预期该产品认证节奏在今年四季度完成？A：公司无法明确给出具体时间节点，但下游客户对HVLP四代铜箔的预期与当前认证推进步骤基本一致。Q：从锂电铜箔到RTF再到HLP的产能转产需要多长时间？能否满足下游供不应求的状态？A：转产计划于2024年上半年启动海外设备采购，2024年底至2025年初设备陆续到场，2025年6月底第一条转产设备交付生产端并进入试生产调试，8月预计小量产出，后续逐步爬坡；待转产能计划于今年年底完成交付，具体产量明年Q1处于爬坡阶段，满产预计在Q2后。RTF与HLP转产周期因技术成熟较短，约需几个月。针对产能不足问题，RTF与HLP设备可共用，可通过柔性切换调整生产；2万吨产能将根据订单情况分配，前期因生产难度差异，将优先生产RTF。Q：HLP产品相对CCL其他环节国产替代率偏低，未来进展如何？海外或境外CCL主流企业是否会在明年将更多订单转向国内供应方？A：当前国内能稳定批量供货的内资铜箔厂商极少，主要原因包括生产难度高，受限于设备及研发、技术积累不足；同时下游CCL认证周期长，导致短时间内难以有大规模铜箔厂商进入该赛道。Q：过去一到两个季度，公司高端铜箔价格是保持稳定还是有小幅提升？A：公司高端铜箔价格较去年底或今年Q1有小幅上涨，主要因订单排产饱和，当月订单需延至次月交付。目前一代至三代产品加工费价格区间为5万至10万。Q：会议中提及的价格小幅提升是否主要指加工费的小幅提升？A：会议中提及的价格小幅提升主要指加工费的小幅提升。Q：排产生产不足导致部分订单需次月交付，是否与良率相关？上半年良率表现及后续提升空间如何？A：上半年良率持续提升，后续仍有一定提升空间但幅度有限。由于公司对一至三代产品技术已完全掌握，后续该系列产品的良率提升空间较小。Q：产业链中后端处理机设备主要采用国产还是境外采购？该设备是否会成为未来产能的瓶颈？A：PCB端的声波机、阴极辊及后处理设备均采用进口设备，未验证过国产设备。进口设备生产产品无问题，但后处理设备采购周期较长，约为一年。Q：转产所需设备是否已提前准备？当前设备状态如何？若明年需求突然增加，设备能否满足？A：转产2万吨所需的处理设备已于去年采购并到场；现有进口处理线约小几十条；若需求持续增长，将考虑将现有PCB普通消费电子铜箔产能转做高频高速铜箔。Q：公司资产负债率约28%，整体不高但同比小幅上涨的原因是什么？A：公司资产负债率同比小幅上涨主要因两方面因素：一是收入规模增长带动存货、应收款等经营性资金使用增加；二是去年新增处理机设备及固定资产投入产生开支，因此相应增加了贷款，但总体贷款幅度属于正常经营所需。Q：锂电铜箔去年同期毛利率为负，今年整体毛利率转正，主要驱动因素是什么？A：锂电铜箔毛利率转正主要受两方面因素驱动：一是4.5微米和5微米产品占比提升，该类产品收入更高，对毛利有正向贡献；二是生产调整优化，自Q4起一条锂电产线转产高阶产品，减少了原高成本锂电产品的生产，转而由其他国产工厂生产，降低了成本，同时国产2.5万吨产线的成品率较之前有所提升。Q：下半年锂电业务亏损是否将持续压降？A：可以。在加工费未明显下降的前提下，下半年Q3、Q4锂电业务局面将持续改善。Q：公司提到产量3.5万吨中45%为锂电产量，产量与销量之间的差异是否显著？A：产量与销量差异不显著，当前整体及锂电部分均处于满产满销状态，主要下游客户为B和国轩，两家客户可覆盖锂电订单需求。Q：公司3.5万吨产量中45%为锂电产量，产量与销量差异是否较大？A：公司当前产量与销量差异不大，整体及锂电业务均处于满产满销状态，主要下游客户为b和国轩，两家客户基本覆盖锂电订单需求。Q：如何看待中报分红及回报股东的考量？A：公司具有国有性质，作为上市公司愿意将利润回报股东。去年因亏损状态难以分红，今年实现盈利后，公司将通过分享利润增强股东粘性。Q：铜价上涨预期对公司的影响及期货套保合约的作用如何？A：铜价波动可通过按月订单传导至下游，定价模式为铜价加加工费，小幅度波动可完全转移；期货套保合约可减少铜价波动带来的影响。若铜价持续上涨，可能增加应收账款规模，带来资金压力。Q：公司应收账款坏账可能性是否较小，主要表现为阶段性应收增加？A：公司下游客户主要为大型CCL或锂电行业的上市企业及业内知名企业，坏账发生概率极低。自投产近20年以来，实际发生的坏账笔数屈指可数。Q：在AI蓬勃发展趋势下，公司对费用率及研发费用的展望如何？A：管理费用与销售费用同比无显著变化；财务费用因今年负债率提升及贷款增加可能略有提高，但属于正常经营增长范畴，且公司融资费用率较低，增幅可控。研发费用近年总体维持在七八千万规模，因仅涉及PCB薄与锂电薄两个产品的持续研发，年度波动较小，总体控制在正常水平范围内。Q：锂电业务二季度与一季度的趋势如何？二季度环比一季度是否继续好转？A：锂电业务二季度总体趋势好于一季度，环比一季度继续好转，主要因消费收入段4.5与5的占比提升，叠加转产带来的加工成本下降。Q：半年报中提及的载体铜箔当前进展如何？A：载体铜箔目前处于送样及反馈改进阶段，具体结果需视后期进展而定，但可明确2026年将确定结果。Q：转产阶段是否优先生产HV的RTF再生产HVOP？8月试生产的产品是否为RTF？A：产品分配主要依据生产难度及订单情况，后续HV的RTF与HVOP均为重点产品，当前RTF生产占比可能更高。Q：RTF产品在金居7月提价函后，8月订单是否落地？公司订单是否跟随提价？A：金居于7月底发出提价通知函，但因8月订单已全部完成谈判，故8月订单不涉及此次提价；9月相关情况已与李总沟通。Q：海外厂商将RTF产能向HVOP转移，在四代铜箔尚未放量前，RTF或一二代铜箔是否会比此前更紧张？A：存在这种可能性。当前RTF与HYB两大市场需求均保持旺盛，从单个工厂情况看，当前产能基本可被客户完全消化。Q：转产后明年的整体销量展望如何？A：今年上半年产量为3.5万吨，全年预计销量在6.5万-7万吨之间。今年下半年转产将影响部分产量，明年完成全部转产后，随着产能爬坡，销量较今年仍有上涨空间。Q：转产后锂电客户集中于B、国轩等，能否从当前恢复正毛利并修复至报表盈利？A：今年Q3或之后，随着2万吨锂电产能转产完成，仅保留国产2.5万吨产能，叠加4.5与5产品占比进一步提升，锂电业务有望恢复正毛利并实现报表盈利。Q：近期投资者关注传统CCO涨价现象，市场认为其逻辑是CCO厂商将部分产能转做高频高速板导致传统需求紧张。在铜箔领域，若大部分厂商转产HVOP，是否可能导致传统HTE价格企稳或上涨？A：存在一定可能性，但传统HTE市场为充分竞争市场，后续涨价幅度有限，空间不大。Q：HVLP下游海外客户当前的批量供应进展如何？A：当前CCL下游与台资客户已建立正式供应关系；日资客户处于对接及送样阶段；韩资客户计划开展对接工作。Q：公司与下游客户是否存在协议绑定类供应框架？A：客户曾提出协议绑定诉求，但公司总体保持与内资、台资等CDR厂商的合作关系。日资方面因日本本土铜箔厂商较多，在合作规模与产品推进上更具先发优势；罗森宝在高频产品领域表现突出，各类型客户合作呈现差异化特点。Q：当前2万吨产能是否主要考虑现有台资及内陆客户需求，未考虑日资和韩资客户需求？A：当前2万吨产能主要服务现有台资及内陆客户。转产2万吨后，随着产能释放，将与包括日资、韩资在内的新客户开展深入合作，属于正常的新客户开拓动作。Q：市场关注rubing电子部q部打样，存在q部搭配第四hop四代同播或五代同播的不同说法，台资大客户目前对该搭配方案的具体想法是什么？A：据了解，马石产品通过四代布加四代薄加q布即可实现相关功能。Q：公司在台子客户的铜箔供应份额情况如何？A：目前与HLB等几家供应商合作，其中一家供应商的供货量占绝大多数。该CCL客户前三名铜箔供应商合计占其90%供应份额，公司位列前三。