$川大智胜(SZ002253)$ $*ST合泰(SZ002217)$ $*ST仁东(SZ002647)$
【特别提醒】：困境反转策略好比是在每年5-6月证监会主持的2-3折“烂尾”楼盘大甩卖中，寻找北京三环以内的“烂尾”楼盘投资。泰勒斯资本的困境反转研究仅为5-6月“烂尾”楼盘大甩卖做准备，且仅代表个人观点，作为个人研究立此存照，与志同道合者共勉，不代表买卖建议。
2025年1月20日，川大智胜（SZ002253）发布2024年业绩预告和退市风险警示的提示公告，预计川大智胜（SZ002253）2024年度净利润为负值且扣除后营业收入低于3亿元，公司可能被实施退市风险警示（*ST）。
今天，泰勒斯资本谈谈川大智胜（SZ002253）退市风险及可能的困境反转逻辑。
一、企业画像：国资背景+热门概念+ “壳”干净
（一）国资背景：川大系出身，四川省国资第二大股东
川大智胜（SZ002253）的前身是由四川大学计算机科学系以自有资金组建的图像所，2000年11月整体变更为四川川大智胜软件股份有限公司，于2008年在深交所上市。游志胜和四川大学分别是该公司的第一、二大股东，持股分别是9.13%和6.97%。目前，四川大学拟将6.97%的股份划转到四川产业振兴基金集团。划转完成后，四川振兴集团将成为川大智胜（SZ002253）的第二大股东。
游志胜现年79岁，是川大智胜实际控制人，一直担任董事长，是团队的核心人物。游志胜同时担任四川大学国防科技研究院副院长、计算机学院教授、博士生导师和教育部现代交通管理工程研究中心主任。其研制的CDZS空中交通管制中心系统获国家科技进步一等奖、DPS航管雷达模拟机和MDSL多通道数字同步记录仪分别获国家科技进步二等奖。
（二）主营业务涉及低空经济、人工智能多个热门概念
川大智胜（SZ002253）是国内领先的三维人脸识别系统及空中交通管制系统的产品开发、系统集成和服务供应商。主营业务包括:航空及空管产品与服务(营收占比62.09%)、虚拟现实和增强现实产品与服务(占比30.36%)、信息化及其他产品与服务(占比3.88%)和人工智能产品与服务(占比3.67%)。因谐音曾被认为是川普概念股，同时主营业务涉及低空经济、人工智能概念。
1.低空经济概念。川大智胜（SZ002253）研发的低空监视雷达系统和智慧数字塔台系统契合了低空基建的需求，适用于低空飞行路线规划、空域管理等核心需求。2024年下半年，川大智胜（SZ002253）子公司中标了深圳宝安区载人无人驾驶航空器城市空中交通试验运行航线划设低空经济大（金额 395 万元）、广东省低空飞行省级综合飞行服务站项目（金额 389 万元）等。
2.人工智能概念。川大智胜（SZ002253）在人工智能领域的核心技术包括三维识别、语音处理、数字孪生等。公司开发了一系列基于人工智能的产品，例如：高速高精度三维摄像机、基于语音识别的空管指挥安全自动监察系统、非接触多模态心理状态监测。
(三)负债规模小，无重大诉讼，股本小、市值低，资本运作价值凸显。
1.低负债、无重大财务违约、财务负担轻。川大智胜（SZ002253）总资产15亿元、负债2.9亿元，负债率仅19.35%（2024年三季报），无重大债务违约。财务负担可控。
2.应收账款、无形资产、商誉规模小。2024年6月30日，川大智胜的应收账款余额为1.26亿元、无形资产余额为2.23亿元、商誉233万元。应收账款、无形资产、商誉等均是公司埋雷的核心科目，川大智胜（SZ002253）的金额较小，不存在大的窟窿。
3.股本小、市值低，资本运作价值。股本小（2.26亿股）、市值低（约25亿元），具备资本运作潜力。如被并购，并购方成本较低。如保壳，股东的保壳难度不高。
二、退市风险及困境反转逻辑
(一)退市压力迫在眉睫
根据川大智胜（SZ002253）业绩预告2024年净利润为负（预计扣非净利润负6000万元-负7800万元）且扣除后营收低于3亿元（预计1.7-2.1亿元），符合深交所退市风险警示标准（*ST），川大智胜有可能被实施退市风险警示。
(二)困境反转逻辑:依靠当前业务难以保壳，须通过资产重组等方式保壳
川大智胜（SZ002253）2020年-2024年营业总收入分别为3.573亿元、3.014亿元、2.459亿元、1.797亿元和1.7-2.1亿元,营业收入逐年下滑。同时，川大智胜（SZ002253）账面仍有1.26亿元应收账款(账龄超过3年的达1亿元)和2.23亿元无形资产，都有可能构成川大智胜2025年亏损的来源。根据监管规则，2025年川大智胜依靠当前业务无论是营业收入达到3亿元或净利润(扣非前后)难度均较高。2025年川大智胜必须通过资产重组注入等方式进行保壳。
(三)重组路径推演
1.国资主导的资产注入。四川振兴集团作为省级产业基金平台，可能引入无人机运营、智慧交通等地方国资项目，或整合川内通航产业资源，短期内拉升营收规模。
2.剥离低效资产优化报表。终止与华翼蓝天等联营企业的高风险交易（5,587万元应收款计提881万坏账），剥离减值严重的无形资产（三维技术、智慧交通项目），减少亏损源。
3.跨界并购实现业务转型。公司现金流紧张（2024年中报经营现金流-836万元），但可通过定增引入战投，并购数字经济、AI应用等领域标的，快速扩大营收并改善盈利结构。
泰勒斯资本认为，川大智胜（SZ002253）涉及低空经济、人工智能等概念，概念好，负债率低，涉及诉讼小，股本小，具备良好的资本运作价值。当前的业务预计难以实现保壳，但第二大股东资源雄厚，可通过资产并购等资本运作实现保壳。在价格合适的前提下，从困境反转角度，具备相当投资价值。