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截至2021.7.8，质量基金成立以来净值增长高达45.01%！
七月以来，长端美债收益率阴跌不止，10年期美债收益率连续八个交易日下行，7月8日一度触及1.25%，创2月以来新低。
另一方面，美股隔夜全线下跌，道指跌0.75%报34421.93点，标普500指数跌0.86%报4320.82点。摩根士丹利称，科技股与美债收益率近期的相关性与过去20年相背离，未来一旦美债收益率抬头，将对科技股估值产生重创。
具体来看，摩根士丹利财富管理业务首席投资官Lisa Shalett在本周的一份报告中指出，飙升的科技股与美国国债收益率之间的关系已经破裂，与“互联网泡沫时期科技股估值失控时的极端反常现象”相呼应。
大摩分析师称：“在过去20年的大部分时间里，科技股与经济增长呈方向性交易——与长期美债收益率呈正相关——因为投资者认为科技股与经济增长呈正相关。”如今，“充裕的流动性”正在扭曲利率和科技股，使二者呈现负相关，且相关性处于2000年互联网股泡沫以来的最低水平。
（图片来源：摩根士丹利）
Shalett在报告中称，“由于科技股相对于已经昂贵的市场有60%的溢价，科技股对利率的敏感性再次为负，暗示未来收益率反弹都将成为科技股的强大阻力。”“指数成分股集中在科技领域，这加剧了市场的脆弱性。”
美国主要股指——标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和以科技股为主的纳斯达克综合指数——今年都创下了一系列新高。目前，信息技术已经给是标普500指数中最大的板块。
Shalett在报告中说：“第二季度结束时，以增长型板块为主导的美国股指创历史新高，今年迄今上涨14%以上，而价值股和周期股的表现却落后于今年接近10%的名义GDP增长。”“这种动态可能可以用10年期美国国债收益率回落30个基点，以及美联储的鹰派倾向来解释。”
10年期美国国债收益率在第二季度下跌了约30个基点，7月份进一步下滑，周四下午交易在1.3%左右。相比之下，3月底该收益率超过了1.7%。较低的美国国债收益率一直令回报期限较长、对利率敏感的成长型股票受益，近几周投资者从价值和周期押注转向成长型股票。
“10年期美债利率下跌只会提振长期资产，” Shalett表示。“但现在几乎所有东西都是长期资产吗?”
大摩报告指出，占标准普尔500指数市值20%至25%的股票通常被视为“债券替代品”，因为它们在收益率下跌时上涨，反之亦然。该报告称，如今，被列为“债券替代品”的股票在该指数市值中所占比例已超过35%，“而这些股票不成比例地成为了超级市值科技股的杀手”。
从结果来看，这可能会使投资组合多样化面临风险。“大型科技股一直表现得像债券替代品，这不仅削弱了投资组合多元化的努力，也增加了股市对利率上升的脆弱性，” Shalett在报告中称。“从定价上看，科技股的收益率仅比10年期美国国债高出约130个基点。”
与此同时，美国股市周四普遍走低，三大股指均下跌近1%。
Shalett在报告中警告称：“在流动性充裕的市场，联邦基金利率下限为零，股票估值过高，债券指数久期高于平均水平，企业信贷利差处于历史低位的情况下，利率敏感性从未像现在这样高过。”
来源：Wind
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华宝标普A股质量价值基金（501069）本尊其实是基于“质量+价值”双因子策略而研发的Smart Beta基金。
质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。三个质量指标的公式如下：
ROE（净资产收益率）：净利润/净资产
Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值
Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率
质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。
下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。
但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。
质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：
市盈率（PE）：总市值/净利润
市净率（PB）：总市值/净资产
市销率（PS）：总市值/主营业务收入
为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。
小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。
标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：三七互娱、华大基因、南极电商、石大胜华、普罗药业、养元饮品、君正集团、双星新材、森马服饰、光讯科技。
数据来源：WIND，截至2021.6.30
标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比
数据来源：WIND，2014.1.01-2021.6.30
数据来源：WIND，2009.1.01-2021.6.30
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风险提示：标普中国A股质量价值指数(SPCQVCP.SPI) 基日为2006.6.16，发布于2017.9.29，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。
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