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五一假期，国内游人次超疫前同期，海南离岛免税持续高增长，酒店与餐饮消费也持续良好复苏势头，此前被压抑的消费需求补偿式释放，带动各地消费数据继续回暖，交通运输客运量恢复如期而至。本文将从旅游、酒店、餐饮、零售、轻工日化、交通运输、传媒等行业角度对五一假期数据做出详细分析。
旅游酒店及餐饮
五一假期旅游数据出炉，国内游人次超疫前同期，海南离岛免税持续高增长，酒店与餐饮消费也持续良好复苏势头。
旅游：国内游人次已超疫前同期，品质休闲游备受青睐
经文化和旅游部测算，2021年“五一”假期全国国内旅游出游2.3亿人次，按可比口径恢复至疫前同期的103.2%；国内旅游收入1132.3亿元，恢复至疫前同期的77.0%；旅游人次及收入恢复环比清明假期（分别恢复至疫前同期的94.5%和56.7%）均有改善，尤以“价”的改善更为显著。
图表: 2020-2021年分季度国内旅游人数恢复程度
注：1）恢复程度为疫情后数据较2019年可比同期的恢复程度，以百分比计；2）1Q21、2Q21数据采用中国旅游研究院预测资料来源：国家统计局，中国旅游研究院，中金公司研究部
图表: 2020-2021年节假日国内旅游市场恢复程度
注：恢复程度为疫情后数据较2019年可比同期的恢复程度，以百分比计资料来源：国家统计局，中国旅游研究院，中金公司研究部
►重点省市：北京市五一假期接待旅游总人数恢复至2019年同期的98.4%，旅游总收入恢复至2019年同期的86%。五一假期前三天，上海170家主要景区（点）累计接待游客数较2019年同期增长6%。广东省五一假期接待游客数较2019年同期增长11.6%，收入较2019年同期增长13.7%。
►重点景区：全国11个宋城景区五一假期合计营收约1.5亿元，较2019年同期增长42.71%（其中4月29日新开业的上海宋城项目接待游客17.9万人次，营业收入2500万元，客单价创宋城所有景区新高；杭州宋城接待游客43万人次，较2019年同期增长4.35%，营收超4000万元，较2019年同期增长约15%）。五一假期乌镇景区接待游客人次恢复至2019年同期约9成，营收持平；古北水镇景区接待游客人次恢复至2019年同期超9成，营收增长9%，恢复程度环比4月有明显改善。黄山风景区仍执行75%的最大承载量，五一假期接待游客10.5万人，同比+231%；门票收入1682万元，同比+222%。
►品质休闲游备受青睐。据驴妈妈数据，尽管五一出游仍以周边游为主，占比超60%，但高品质国内长线游愈受欢迎，出游人数较2019年增长近10%。同时，“小团游”、“私家团”趋势明显：据全国旅游监管服务平台监测数据，“五一”团队游团均人数14.67人，较2019年减少25%；据携程数据，五一假期携程私家团订单量较2019年同期增长约230%。
免税：离岛免税持续高增长
据海口海关统计（海关统计的数据以旅客提货为准），5月1日至3日离岛免税购物金额约为4.85亿元，购物人次6.54万人次，分别同比增长215%和140%。日均免税销售额约1.62亿元，相较2019年五一假期日均销售额增长299%，对比此前的清明假期也有所增长（今年清明假期日均销售额约1.49亿元）。
图表: 离岛免税购物新政以来购物金额、人次、客单价
资料来源：海口海关，海南省商务厅，国新办，中金公司研究部
酒店：订单量较疫前同期增长，高星酒店表现突出
根据去哪儿数据，五一假期酒店预订量较2019年增长超4成，携程数据显示酒店单日订单量对比2019年同期增幅最高达70%；同时受出境游回流及品质休闲游趋势更为显著的影响，高星酒店表现突出，在携程五一酒店订单中，高星酒店占比近四成。
餐饮：3月全国餐饮收入超疫情前同期水平，五一持续良好复苏势头
据国家统计局数据，今年1-2月全国餐饮收入恢复至2019年同期的96%，3月超疫情前同期水平，较2019年同期增长2%。据饿了么发布的五一消费报告显示，5月1日至3日外卖订单量实现同比显著增长，其中酒店及景区外卖订单量增长均超过200%，对比清明假期期间有所增长。
风险
疫情后复苏慢于预期
零售、轻工日化
从我们监测的五一小长假消费数据看，受益于各地政府及零售龙头积极推出促消费活动等因素拉动，此前被压抑的消费需求补偿式释放，带动各地消费数据继续回暖，部分地区超19年同期水平，其中品质消费、体验消费等为亮点。展望后续，我们认为伴随我国疫情有效管控及疫苗接种，消费有望延续向好趋势。
“五一”小长假消费数据继续向好，部分地区超19年同期水平
伴随全国消费促进月活动于5月1日启动，各地组织开展系列商旅文体活动，叠加居民消费需求补偿式释放，带动消费市场持续回暖。国家信息中心大数据监测显示，假期前两天全国各大城市重点商圈人流量明显增长，其中长沙、深圳、南京、天津等地已超过2019年同期水平；5月1-2日，银联网络交易金额7543亿元，同比+5.5%（较2019年同期+6.9%）。分地区看，北京市重点监测的百家商业流通企业5月1-5日实现销售额45.6亿元，同比+10.1%（较2019年同期+4.2%）；消费大数据实验室监测，上海全市4月30日-5月4日线下发生消费196.5亿元，同比+30.4%（较2019年同期+9.6%）；假期首日，天津市监测的191家商贸流通企业和商户销售额同比+21%（较2019年同期+3.3%），湖北省大中城市零售类样本企业零售额同比+58.2%，恢复至2019年同期的95.7%。
消费升级、品质生活为主旋律，免税购物、颜值经济热度高
假期期间免税消费火爆，前文提到，据海口海关统计数据，5月1-3日离岛免税购物金额4.85亿元，购物人次6.54万人次，同比分别高增215.24%/140.23%，人均消费超过7400元。此外，据京东数据，“五一”假期家电、家装、家居等改善生活品质的升级品类增速迅猛，其中洗烘一体洗衣机、8K电视机、新风空调、除菌净化空调分别同比+395%/+268%/+200%/+171%。分地区看，县域市场升级品类同样火热，颜值经济崛起趋势明显，5月1-3日，淘宝特价版县域消费者最爱购买的商品中，男士彩妆购买同比+1692.6%，蛋白粉同比+276.8%，洗脸巾、筋膜枪、无钢圈内衣紧随其后，同比分别增长239.4%/192.7%/145.4%。
年轻群体成消费主力，带火“躺吃旅行”等新式体验消费
根据去哪儿数据，今年五一出游的人群中，90后占比超过50%，其中95后占比达到23%。伴随年轻消费者对旅游舒适感的重视程度提高，宅酒店的“躺吃旅行”成为热点，据饿了么五一消费报告，5月1-3日，全国外卖订单量同比显著增长，其中酒店和景区外卖订单同增两倍以上。此外，据百度数据，“音乐节”、“剧本杀”等体验消费相关搜索量同比分别增长185%/169%，位居年轻人最热衷的消费方式之列。
风险
行业竞争持续加剧，新冠疫情出现反复。
交通运输物流
我们跟踪了“五一”假期的交通运输数据，由于数据的时效性，我们只能获得“五一”假期前三天的交运数据。总体而言，交通运输客运量恢复如期而至。根据交通运输部数据，2021年“五一”假期日均总客运量同比2019年增长3.2%，其中铁路客运量同比2019年增长8.1%，航空客运量达到2019年的98.6%，道路客运量同比2019年小幅增长0.9%。总体客运量同比2019年增速已经从春节的-70.9%到清明-4.0%再到“五一”假期的+3.2%，可以看到交通运输客运量回暖趋势明显。
“五一”假期铁路发送旅客量超预期
根据交通运输部的数据，“五一”假期前三天铁路旅客发送量达到4729万人次，其中5月1日铁路旅客发送量达到1883万人次，创下单日铁路旅客发送量新高。用日均铁路客运量来与2019年和2020年进行比较，2021年铁路旅客发送量同比2019年增长8.1%，同比2020年增长173.2%，铁路客运量已经超过2019年的水平。“五一”假期铁路客运量在所有客运量的占比也从2019年的22.6%提升至29.5%。
图表: “五一”假期客运量跟踪
资料来源：交通运输部，中金公司研究部 *注：由于数据的时效性，数据均采用“五一”假期5月1日至5月3日的日均客运量
民航客运量已接近2019年
根据交通运输部的数据，“五一”假期前三天民航客运量达到506万人次，日均客运量达到169万人次，同比2019年下降1.4%，同比2020年上升186.6%。“五一”假期第一天民航客运量达到187万人，同比2019年增长2.2%，如果考虑返程客流，我们预计2021年“五一”假期民航客运量基本会与2019年持平。“五一”假期航空客运量在所有客运量的占比也从2019年的2.7%提升至3.2%。
图表: 2021年春节、清明假期和“五一”假期同比2019年增速
资料来源：交通运输部，中金公司研究部 *注：由于数据的时效性，2021年“五一”假期数据为5月1日至5月3日的日均客运量
道路客运量和全国高速公路交通流量同比2019年小幅增长
根据交通运输部的数据，“五一”假期前三天道路客运量达到约1亿人次，日均客运量约3473万人次，同比2019年小幅提升0.9%，同比2020年上升102.9%；交通运输部路网中心预计“五一”假期全国高速公路网日均流量5250万辆到5450万辆，较2020年同期增长16%—20%，较2019年同期预计增长2% - 6%。
快递业务量维持高增长
根据国家邮政局监测数据，今年“五一”假期前两天，全国邮政快递业共揽收快递包裹4.94亿件，同比增长26%;投递快递包裹近5亿件，同比增长22%。
图表: 2021年 “五一”假期快递业务量
资料来源：国家邮政局，中金公司研究部
风险
疫情反复影响出行需求。
传媒
根据艺恩数据，截至2021年5月5日15时，2021年五一档含服务费票房为15.74亿元，较2019年五一档（2019年5月1日~5月4日，4天）[1]增长3.2%。我们预计，2021年五一档（5月1日至5月5日，5天）含服务费票房或落入我们前期预测的14.44~18.35亿元区间内，有望接近中性情形预测17亿元。
观影需求稳健复苏，观影人次较2019年同期增10.3%
根据艺恩数据，2021年五一档前4日（2021年5月1日~5月4日）含服务费票房14.62亿元，恢复至2019年同期的95.9%。1）平均票价：2021年五一档前4日平均票价较2019年同期下降13.0%，我们认为主要因档期主要影片均为国产影片，且仅《悬崖之上》和《秘密访客》包含IMAX制式，而2019年受进口影片《复仇者联盟4：终局之战》影响档期平均票价较高。2）观影人次：2021年五一档前4日观影人次较2019年同期增长10.3%。我们认为，继元旦档和春节档后，档期聚焦效应仍然明显，观影人次的同比增长再次说明观影需求步入稳健复苏的常态化轨道。3）地域分布：档期内三线及以下城市票房及观影人次占比较2019年分别提升5.7ppt/2.8ppt至47.4%/49.9%，我们判断影院渠道有所下沉且返乡人群观影需求提升。4）竞争格局：档期票房前3名影投公司合计市占率为23.7%，与2019年同期持平，前5名影投公司合计市占率较2019年同期下降0.6ppt至28.9%；其中万达电影市占率较2019年同期降低0.3ppt至14.8%，位列第一，横店院线提升0.5ppt至3.8%，排名第三。我们认为头部影投公司市占率在后疫情时代仍有进一步提升空间。
图表: 2021年五一档票房恢复至2019年同期的95.9%
资料来源：艺恩，中金公司研究部
注：票房为含服务费口径；2021年五一档数据统计期间为5月1日~5月4日，同比增速为对比2019年5月1日~5月4日增速。
图表: 2021年五一档观影人次较2019年同期增长10.3%
资料来源：艺恩，中金公司研究部注：2021年五一档数据统计期间为5月1日~5月4日，同比增速为对比2019年5月1日~5月4日增速。
图表: 重磅进口影片缺席下，2021年五一档平均票价较2019年同期降低13.0%
资料来源：艺恩，中金公司研究部 注：2021年五一档数据统计期间为5月1日~5月4日，同比增速为对比2019年5月1日~5月4日增速。
多部国产影片表现相对均衡，影片口碑影响票房走势
根据艺恩数据，从单片表现来看，票房方面，在好莱坞影片缺席下国产影片间竞争激烈，其中《你的婚礼》（光线传媒参与出品）/《悬崖之上》（中国电影参与出品）以4.59/4.25亿元票房位列第1和2名，票房占比分别为31.4%/29.0%，《秘密访客》/《追虎擒龙》/《扫黑·决战》以1.78/1.44/0.93亿元票房位居其后，票房占比分别为12.2%/9.8%/6.4%；影片票房CR1/CR3较2019年下降48.8ppt/22.2ppt，票房分布均衡。在口碑发酵下，自5月3日起《悬崖之上》单日票房超过《你的婚礼》，根据猫眼专业版预测《悬崖之上》和《你的婚礼》累计票房或将分别达9.12亿元和8.21亿元。我们判断，前期宣发对影片首映票房有较大影响，而最终票房取决于内容质量和口碑效应。
图表: 《你的婚礼》和《悬崖之上》单日票房走势：《悬崖之上》自5月3日起后来居上
资料来源：艺恩，中金公司研究部
注：票房为含服务费口径。
图表: 2021年五一档主要影片单日票房走势：《悬崖之上》自5月3日起后来居上
资料来源：艺恩，中金公司研究部
注：票房为含服务费口径。
图表: 猫眼预计《悬崖之上》/《你的婚礼》累计票房分别为9.12/8.21亿元
资料来源：猫眼专业版，中金公司研究部
注：取猫眼2021年5月5日上午10点对影片票房的预测。
重点内容定档加速助推票房大盘进一步恢复，维持中性情形下2021年不含服务费票房预测550亿元
展望2021年全年定档情况，根据猫眼专业版，国内主旋律题材电影《1921》目前定档7月1日，好莱坞影片《速度与激情9》定档5月21日、《黑寡妇》确定引进。我们认为，优质内容有望提升全年电影市场票房恢复的可见度，我们维持中性情况下2021年全年不含服务费票房预测550亿元，较2019年下降7.4%，建议关注重磅好莱坞进口影片后续定档情况。
图表：2021年中国内地票房预测：中性情况下不含服务费票房为550亿元
资料来源：猫眼专业版，中金公司研究部
注：票房口径为不含服务费。
风险
疫情不确定风险；影片内容品质不及预期；行业监管收紧。
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[1] 因受疫情影响，2020年1月24日至7月29日全国影院停业，故此处与2019年同期相比较。
来源：中金点睛
【华宝质量基金501069特别介绍】
华宝标普A股质量价值基金（501069）本尊其实是基于“质量+价值”双因子策略而研发的Smart Beta基金。
质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。三个质量指标的公式如下：
ROE（净资产收益率）：净利润/净资产
Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值
Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率
质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。
下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。
但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。
质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：
市盈率（PE）：总市值/净利润
市净率（PB）：总市值/净资产
市销率（PS）：总市值/主营业务收入
为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。
小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。
标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：云南白药、美的集团、海螺水泥、青岛啤酒、三七互娱、扬农化工、老板电器、普洛药业、思源电气、顾家家居。
数据来源：WIND，截至2021.4.30
标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比
数据来源：WIND，2014.1.01-2021.4.30
数据来源：WIND，2009.1.01-2021.4.30
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