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截至2020.11.18，质量基金近六月净值增长高达21.86%，近一年净值增长高达41.81%，成立以来净值增长高达43.43%！
香港万得通讯社报道，虽说风水轮流转，但顺周期板块等待的时间有点久了。
近期，顺周期再度走强，是昙花一现，还是将成冬日里的一把火？
一、顺周期初显峥嵘
进入11月以来，顺周期板块走强。Wind数据显示，11月1-18日，中证周期指数上涨13.2%，同期上证指数上涨3.8%，创业板下跌1.3%。
而且申万一级行业涨幅前五的均是顺周期行业，有色金属、钢铁、家用电器分别上涨15.6%、14.7%、11.4%，而今年前三季度的领涨品种医药生物、休闲服务分别下跌5.1%、3.4%。
二、顺周期已沉寂五年
近10年来低估值顺周期板块一共出现过的四次明显超额收益，全部集中在2015年前。但2015年后，周期风格不再出现持续的超额收益，即便强如2016年至2017年供给侧结构性改革的逻辑，也仅表现为跟随全市场的修复性上涨，并未获得持续的超额收益。
方正证券研究认为，持续的顺周期行情需要具备两个宏观条件，一是经济的繁荣或企稳预期得到持续验证。二是政策宽松力度足够大，远期需求预期被提前托起。
方正证券进一步指出，2015年前低估值顺周期品种行情的持续性良好，2015年后往往表现为昙花一现的反弹，核心原因在于对于经济弹性认识的根本性转变，经济L型寻底过程中，供给侧改善市场一次性定价，需求侧的回暖难以持续。
新时代证券策略报告认为，2010-2015年，周期股ROE（净资产回报率） 趋势持续下降，所以很难给周期股长期现金流有太多的预期，导致周期股估值中枢不断下降。
报告称，如果2020年周期股的利润能够拐头进入上行周期，则意味着从2016-2021年的数据来看，周期股ROE中枢已经稳定下来了，至少5年的ROE中枢是稳定的。这种变化意味着周期股长期现金流折现的确定性也在提高，估值体系存在重构的可能性。
值得关注的是，采掘、化工等顺周期行业三季度盈利增速大幅回升。国信策略统计显示，采掘行业2020年三季度的单季盈利增速从今年二季度的-74.8%升至77.4%，化工行业三季度的盈利增速从-40.3%上升至103%，综合行业三季度的盈利增速从-55.1%升至86.4%。
三、顺周期天时已到
周期复苏主线日渐明朗，顺周期板块获机构一致看多。
中信证券2021年中国宏观经济展望指出，预计2021年中国经济增长将达到8.9%。具体到投资策略，内外基本面预期强化的大趋势下，顺周期是最重要的主线，其中可选消费、工业板块有明显的增配价值。
招商证券首席策略师张夏表示，A股自2020年四季度到2021年上半年仍处于典型的复苏期。建议关注大宗商品、地产后周期消费品等。
广发证券首席策略分析师戴康表示，复盘A股历史上的经验，“估值切换”最容易发生的领域是次年业绩修复弹性较大的一些行业，这些行业容易在当年年底出现“估值切换”。大体上，顺周期板块修复和轮动逻辑还是比较清晰的。
当前低估值顺周期品种具有良好的性价比，红利指数、银行指数还处于破净状态，市盈率也均低于10倍。另外，宏观层面顺周期持续反弹两大条件已经具备。市场层面已有苗头，在经济数据持续超预期的反复验证和催化下有望迎来主升浪。
来源：Wind
【华宝质量基金501069特别介绍】
华宝标普A股质量价值基金（501069）本尊其实是基于“质量+价值”双因子策略而研发的Smart Beta基金。
质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。三个质量指标的公式如下：
ROE（净资产收益率）：净利润/净资产
Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值
Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率
质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。
下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。
但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。
质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：
市净率（PB）：总市值/净资产
市盈率（PE）：总市值/净利润
市销率（PS）：总市值/主营业务收入
为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。
小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。
标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：隆基股份、美的集团、云南白药、海螺水泥、陕西煤业、浪潮信息、宇通客车、青岛啤酒、扬农化工、老板电器。
数据来源：WIND，截至2020.10.23
标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比
数据来源：WIND，2014.1.01-2020.10.23
数据来源：WIND，2009.1.01-2020.10.23
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风险提示：标普中国A股质量价值指数(SPCQVCP.SPI)成立于2017年9月29日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。
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