近日调研了招商基金的债券基金经理刘万锋。刘万锋目前管理近450亿元基金资产，且有近9年的丰富的债券型基金投资管理经验。
他在管的招商双债增强业绩优秀且可持续性较强，不论是近1年、3年、5年或是2015年任职以来的收益排名均位列同类基金前15%左右。自2015年6月任职以来，这只基金的年化收益率4.36%，最大回撤-5.71%，跑赢中证综合债指数的收益。
这次刘万锋主要分享了他的后市观点以及配置策略。
后市观点
关于债市，主要得出了2个观点：
1、明年的债券市场可能依然是个牛市
债券市场牛市很长，任何时点介入后，持有半年以上基本上是可以挣钱的；但如果想取得比较好的收益，那么在收益率高时介入会更好。
当然，现在债券市场仍然值得配置，主要原因在于：尽管今年一些政策力度相对较大，但是宏观经济角度上一些核心问题还没有完全解决。
1）需求偏弱
体现在宏观经济中，需求偏弱就是价格呈现一个负增长水平，且居民厌恶风险敞口（包括举债），以及存款意愿较高。如今，人口减少、收入预期变差、财富效应减弱、以及一些产品暴雷等情况也让需求短时间内很难有特别明显的积极变化，因此明年可能仍然会持续这个状况。
2）房地产问题短时间内难以解决
目前新房销售状况还是相对比较差，至于明年是否会好转还需要观察。尽管有政策支持，但是地产问题却已不只是局限于政策层面，如今供需关系发生了很大的变化。
房子并不是短期内会报废的资产，而只要不报废就是潜在库存。因此，可能会出现库存越来越高，越卖量越大的情况。而在供给过剩的情况下，房地产危机能否解除则取决于能否卖出房子，也就是主要在于需求侧的变化。但在大家口袋里钱不增加的情况下，需求短期内也很难变得特别好。
3）债务问题
尽管有些化债的措施，但是债务存量金额并未消减，反而增长的更快。比如，三年前地方债余额还是20万亿，而今年前三季度的贷款新增已经达到20多万亿了。因此，未来维持相对较低的利率会是维持将来经济正常运转的条件。
如今每年的社融中有十多万亿是用来还利息的，并且政策端也在强调降低社会融资成本，因此也很难支撑利率出现过去那种很大幅度的熊市。从逻辑上来讲，债券仍然会是相对稳健的品种。
2、需要认清的现实是，债券的收益可能会越来越低，尽管未来几年可能会持续贡献正收益
债券基金80%的收益贡献来自于票息，资产票息有多高才是影响债券投资的核心因素。而票息本身取决于企业能承受的成本，这个成本又取决于它能从这个社会中获得的回报水平。
考虑到宏观环境影响，如今房地产债收益率不高以及城投债收益率下行等，都会让债券投资的收益走低。此外，看国债收益率高点从年初的2.93下降到最近的2.73左右，尽管中间可能会有些波动，但票息确实也是不断在下降的。
配置策略
目前组合配置上以纯债为核心，并尽可能寻找一些票息相对较高的产品做配置。当然考虑现在的情况不是很适合做资质下沉，目前组合仍然是以中高等级信用债为主。
至于转债方面，目前不是特别看好。一方面，因为考虑到居民需求不足、企业的产能过剩、企业盈利不太好等等这些情况综合，现在是更适合无风险资产或风险较低的资产的环境。另一方面，现在正处于权益市场调整阶段，然而转债溢价率还是很高。因此，在确定性不高的情况下，还是以纯债策略为主。
最后，对于普通投资者而言，债基当中的中长期债基更值得配置。尽管波动会略大一些，但如果拿半年、一年以上，回报会更可观一些。
注1：数据来源Wind、公开信息、基金季报，数据截至2023年12月11日。
注2：招商双债增强C自成立以来总回报74.73%，同期业绩比较基准收益率为53.91%，来源基金季报；业绩比较基准均为：中债综合指数收益率*60%+天相可转债指数收益率*40%。
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