请先记住：“三力双轮一核”驱动下的沃森生物。这个是我总结归纳提炼出来的，以后要经常考。“三力双轮一核”决定基本面的厚度，决定估值的底部和高度。

跟$沃森生物(SZ300142)$ 杠上了，鉴于近两年来，沃森生物由于布局了新冠疫苗，尤其是MRNA疫苗，各路资金蜂拥而至，又因为临床周期过长、审批审慎等原因导致MRNA疫苗迟迟未能上市，加之此前公司与股友共同创设的乐观预期每每延迟，股价更是经历了两轮过山车以后，再也没有崛起，而完全被MRNA及其他周边的消息和情绪左右，始终在40-60之间反复徘徊，加之各路人马成批次的散布各种真真假假的消息，且股价真的跟着消息上上下下摆动，沃森俨然已经沦为消息股。这种脱离了基本面只靠赌消息博走势的情况当然不是什么好现象。

准备花一些时间，系统的分析一下沃森生物的质地成色和潜力空间。尽自己所能，引导回归基本面，回归投资逻辑。

我总结下来，沃森生物，以一直坚持的“创新力+平台及产业化能力+国际化能力”为推动公司良性健康发展三大竞争力，以“肺炎疫苗（13价为主）和HPV疫苗（2价为主，9价接力）”为推动公司业绩持续增长的双轮管线，以“布局MRNA平台”为公司突破基础空间的核心动能，构建了公司今后可持续、突破式发展的“三力双轮一核”驱动模式。“三力”决定了沃森的前路能走的宽度和速度，“双轮”决定了沃森估值下限区域的高度，“一核”决定了沃森估值突破传统估值下限区域可以达到的上限区域的高度。我将以此为基础进行分析，粗浅的告诉各位持有人以及后来者，作为二级市场标的的沃森生物的发展空间，和大家最关心的估值走向、估值下限和上限大体在哪个区域，以及估值潜力能够达到哪个区域。

A、三力：我将沃森的创新力+平台及产业化能力+国际化能力归纳为能够推动其持续健康发展的核心竞争力，这三大竞争力决定了沃森前路的宽度和走的速度，不防简单的分别看一下。

创新力方面，已经基本形成了，成熟一代、上市一代、临床一代、研发一代、前瞻一代的良性产品格局和研发迭代。（这个规律，基本上可以套用到所有创新、科技类公司，不要只看他赚钱的和成熟的产品，还要看他布局的产品，“一招鲜吃天下”的时代已经一去无返。）成熟产品包括13和23价大单品、Hib、AC结合、ACYW135多糖、AC多糖、百白破；上市一代的2价HPV大单品；临床一代的9价HPV三期这个大单品、脑膜炎结合、4价流感、DTaP-Hib四联，另外还有新冠疫苗方面的MRNA三期收尾撞线在即、载体和蛋白1/2期、蛋白变异株海外1/2期；研发一代包括与蓝鹊合作的MRNA变异株疫苗临床前IND，与艾博合作的带状疱疹MR疫苗，与蓝鹊合作的呼吸道合胞病毒MR疫苗；前瞻一代预计会在新型佐剂、癌症MR疫苗等方面进行研发或合作。持续的创新力，能够推迟持续的产品尤其是主流大单品，才能保障业绩的持续增长而不发生断层问题，未来在MR的布局合作上，应该还会有不断的惊喜出现。19年以前的23价+传统，到19年后的13价，再到22年的12价+2价，未来到2026年左右的13价+2价+9价，再到未来的传统平台管线产品+MR平台产品。

平台及产业化能力方面，有好的研发和好的产品，必须要有好的产业化能力跟上，做过创新或科技型企业的都知道，很多新产品在实验室在小试车间都很好，但一拿到产业化车间就出各种问题，产品设计参数实现率啊、良品率啊、损耗率啊、产能释放效率啊等等方面。沃森生物利用13价的上市带来的现金流和新冠路线的布局机会，建立了以云南沃森和玉溪沃森为主体的细菌性、病毒性疫苗技术和生产平台（包括多糖、多糖结合、细菌类毒素、病毒），以上海泽润和玉溪泽润为主体的重组蛋白技术和生产平台（酵母、CHO），以与艾博、蓝鹊等MRNA技术类企业合作以玉溪沃森及后续新建基地构建的MRNA技术和产业化平台，以及与清华大学等正在合作的重组腺病毒平台。为国际化战略的推进，按照国际化标准设计建设了国际制剂中心。产业化和平台搭建齐全，基本可以承担各路线主流疫苗的产业化任务，也为未来与更多更强的疫苗技术型企业的合作提供了坚实的基础保障。

国际化能力方面，2020年在海外15国实现销售突破1亿、23价实现出口突破，21年出口17国、与摩洛哥签订13价合作协议，22年1季度已经完成首批备货、预计2季度实现首批次销售。与盖茨基金的合作，WHO的PQ认证有序推进中。而我认为，沃森国际化能否突破能否进入国际化跨越式发展阶段，主要取决于新冠MRNA疫苗能否在2022年实现上市，能否顺利在印尼、墨西哥、菲律宾上市，经过三期海外临床阶段的注册、招募、程序，已经有了初步的知名度和与主管部门的熟悉程度，若能上市使用和推广，无疑对13价、2价进入这些国家起到极大的助推作用。再以印尼、菲律宾为跳板，推广东南亚市场，东南亚传统疫苗市场21年已达近40亿美元，以墨西哥、巴西为跳板推广中美和南美市场，以印尼穆斯林Halal认证向中东推广，以摩洛哥、埃及为基础想非洲推广，非洲21年传统疫苗市场30亿美元，欧美疫苗渗透率已然很高且有一众跨国寡头，料定中短期不会是沃森的主攻方向。

B、双轮：即肺炎疫苗+HPV疫苗，肺炎疫苗主要是13价，HPV现阶段主要是2价，几年后9价上市与2价形成“压茬接力”局面。这两大单品牢牢占据全球疫苗销售前两位，无论国内还是海外市场空间都足够大，大到足够容得下沃森和他的国内国外竞争对手们同台卖力和出力。后面会分别专题具体分析，不赘述。双轮是决定沃森持续从强大走向更强大的基础。

C:一核：之所以把MRNA平台提高到核心动能这个位置，抛开他所代表的新一代生物技术先进性不谈，对于沃森来说，MRNA新冠疫苗的成功和上市使用，一是现阶段增厚业绩、带来丰厚现金流，二是代表MRNA平台成功，三是能够带动和大大加快13价2价的国际化进程，四是能够给沃森的未来更多合作伙伴、带来几何倍数的新品和业绩，所以这是沃森以后能否从强大走向伟大的决定性因素。

估值绝不是一个数值，而是一个区间，对于当下的沃森是两个区间，一个是由三力和双轮决定的正常估值区间，其中产业化速度、国际化速度又决定了该区间的高度；另一个是靠一核突破决定的估值区间，而MRNA上市时间、推广力度、使用规模决定了该区间的高度。估值区间以及区间的变化，决定了股价绝对不简单的是一个目标价位，此前我仅仅针对当下情况做了简单示意。

鉴于此，我会不定期的分析和分享以下五篇ABC系列，最后会奉上针对沃森制作的动态估值模型，只针对觉得有用的人用之，无聊和叽叽喳喳只享受于消息刺激的略过即可，持续更新：

《“三力双轮一核”驱动的沃森生物之：缘起》 √

《“三力双轮一核”驱动的沃森生物之：13价的空间还有多大》

《“三力双轮一核”驱动的沃森生物之： HPV的潜力能有多大》

《“三力双轮一核”驱动的沃森生物之：MRNA平台能带来什么》

《“三力双轮一核”驱动的沃森之总结：沃森的路能有多宽能走多远（动态估值模型）》

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作者：康波司机

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