健合集团2025中期实现营收70.19亿元，同比+5.2%，净利润3.63亿元，毛利率62.5%，现金流净额11.03亿元，财务表现稳健。公司同时推动去杠杆，平均付息率降至6.63%，期末现金储备18.12亿元，显示出较强安全边际。
从估值角度看，截至8月，公司市销率不足0.7倍，仍处于近十年低位，对比母婴及营养保健同业1.5–2倍区间存在明显折价。
这种低估反映市场对婴配粉行业存量竞争的担忧。但从基本面看，合生元持续提升高端份额，Swisse国际化扩张明显加速，如果后续能稳定转化为利润增长，公司估值存在修复空间。
未来观察重点：一是BNC渠道效率与份额能否进一步改善；二是Swisse新兴市场增长能否带来利润率改善。这将直接决定健合股价表现的弹性。
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