不久前，蒙牛发布了2024年报业绩，翌日，蒙牛股价上涨5.63%。这让一些投资者感到疑惑：商誉减值这么多还能分红？商誉减值不是利空吗？
其实，这并不难理解。一方面，蒙牛当前估值确实比较低，而此次可谓利空出尽、轻装上阵；另一方面，则需要深入剖析一下商誉，了解其真实含义。
商誉本身中性，能否产生“1+1>2”的协同效应是关键
商誉是一种特殊的无形资产，产生于企业并购、收购等交易。当一家企业收购另一家企业时，收购价超出被收购方可辨认净资产公允价值的差额，就被确认为商誉。其形成源于交易溢价，体现了收购方对被收购方未来盈利能力、协同效应或战略价值的看好。
不少人有“商誉增加不好”的片面认知，但实际上，商誉本身是中性词，其最终影响，取决于并购后两家企业能否产生“1+1>2”的协同效果。
若收购后，两家企业能在产品、技术及渠道等维度形成互补，提升了企业内在价值，此时的商誉就相当于对整合优势的前瞻性预判，有利于企业发展和股东权益长期增长。
比如A股家电龙头美的，从2013年至今，美的先后并购小天鹅、东芝家电、库卡等企业，商誉从2013年末的29.31亿元持续提升到2023年末的308.58亿元。由于产生良好的协同效应，同期其归母净利从53.17亿元稳步提升到337.2亿元。而从2019年到2023年，美的每年商誉减值至少5亿元，但并不影响其归母净利、每股盈利以及每股分红持续创出历史新高。
又比如美股饮料巨头可口可乐，2024年报数据显示，其商誉高达181.39亿美元，折合人民币约1317亿元；而其净资产为263.72亿美元，折合人民币约1915亿元，商誉占净资产比例为68.8%，似乎高得吓人，但可口可乐业绩多年持续稳健增长。股神巴菲特从1988年买入并长期持有，收益颇丰。
这充分表明，分析商誉不能“一刀切”。
商誉减值不影响现金流，不一定影响分红
上市公司的商誉，每年末都会由会计师事务所进行“减值测试”，是否减值由专业机构分析测算决定。一旦发生商誉减值，会对报表上的盈利数据产生影响，但不影响企业现金流表现，本质上是一种“会计性影响”。
具体来说，商誉减值主要影响负债表和利润表，不影响现金流量表，仅是一种“报表调整”，并非实际资金流出。
而企业分红来自企业账面的可供分配利润，如果商誉减值金额较大，可能会使企业无法满足分红所需的利润条件，但如果企业有充裕的可供分配利润，即便出现一定程度的商誉减值，也并不一定影响分红。
以此次蒙牛的减值为例，尽管归母净利润降至1.05亿元，依然能够提升分红比例至45%，分红金额近20亿。
恰如查理芒格所言，理性与客观是永恒的投资原则。就商誉而言，成熟的投资者会结合公司实际情况，进行理性客观分析，而不是人云亦云。