金龙汽车投资价值深度分析与 12 个月股价预测
1. 公司概况与研究背景
金龙汽车（600686.SH）作为中国客车行业的重要参与者，正处于战略转型的关键时期。公司于 2025 年 10 月 30 日发布的三季报显示，前三季度实现营业收入 163.29 亿元，同比增长 13.40%，归母净利润 2.47 亿元，同比大幅增长 223.71%。这一业绩表现引发了市场对公司投资价值的重新审视。
从行业地位来看，金龙汽车在国内客车市场占据重要地位，销量总体市占率超过 10%，并呈上升趋势。在出口市场，公司表现更为突出，2025 年上半年以 30% 的市场份额位居行业第一，远超宇通客车的 13% 和中通客车的 8%。公司产品远销近 150 个国家和地区，累计海外销售量超 13 万辆。
然而，金龙汽车也面临着诸多挑战。公司资产负债率高达 85.20%，显著高于行业平均水平 70.71%，财务风险不容忽视。同时，在国内市场，公司面临宇通客车这一绝对巨头的压制，市场竞争异常激烈。
本报告旨在通过对金龙汽车 2025 年三季报的深度分析，结合行业发展趋势和公司战略布局，全面评估其投资价值，并对未来 12 个月的股价走势进行预测，为投资者提供决策参考。
2. 2025 年三季报深度财务分析
2.1 营收与利润表现分析
金龙汽车 2025 年三季报呈现出强劲的增长态势。从营业收入来看，第三季度单季实现营收 60.02 亿元，同比增长 29.43%，环比增长 11.05%。前三季度累计营收 163.29 亿元，同比增长 13.40%，实现了连续 5 年上涨。
更为亮眼的是利润表现。第三季度归母净利润达到 1.31 亿元，同比激增 1211.04%，环比增长 88.64%。前三季度归母净利润 2.47 亿元，同比增长 223.71%。值得注意的是，扣非归母净利润也实现了扭亏为盈，前三季度达到 8378 万元，同比增长 159.25%。
从盈利能力指标来看，公司毛利率持续改善。第三季度毛利率达到 13.61%，同比上升 1.41 个百分点，环比上升 1.80 个百分点。前三季度整体毛利率为 12.31%，较去年同期增加 1.66 个百分点，实现了连续 3 个季度上涨。净利率方面，第三季度达到 2.78%，较上年同期上升 2.29 个百分点。
2.2 盈利能力质量评估
尽管金龙汽车的营收和利润实现了大幅增长，但深入分析其盈利质量仍存在一些值得关注的问题。
首先，从利润构成来看，公司的盈利增长主要依赖于主营业务的改善。2025 年第三季度，公司扣非归母净利润为 7144.84 万元，同比增长 260.19%，表明主营业务盈利能力确实在提升。这主要得益于出口业务的强劲增长和产品结构的优化。
其次，从现金流角度分析，公司的经营质量存在一定隐忧。2025 年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为 9.46 亿元，同比下降 27.31%。其中第三季度单季经营现金流为 - 5.74 亿元，同比下降 131.37%。这主要是因为本期经营规模扩大，采购付款及备货增加导致现金流出增多。
应收账款方面的风险值得特别关注。根据 2024 年年报数据，公司应收账款占归母净利润的比例高达 4987.12%，可能存在较大的坏账风险。同时，公司预付账款较期初增长 67.35%，增速高于营业成本增速，显示出一定的资金占用压力。
从费用控制来看，公司表现良好。2025 年第三季度期间费用为 16.16 亿元，期间费用率为 9.90%，较上年同期下降 0.89 个百分点。其中管理费用和销售费用同比分别下降 2.1% 和 11.34%，费用率优化缓解了营收压力。
2.3 资产负债结构分析
金龙汽车的资产负债结构呈现出高杠杆的特征。截至 2025 年 9 月 30 日，公司总资产 276.43 亿元，总负债 235.52 亿元，资产负债率达到 85.20%，较去年同期的 84.97% 进一步上升。这一负债率水平不仅高于行业平均的 70.71%，也显著高于主要竞争对手宇通客车的 56.75% 和中通客车的 65.07%。
从负债结构来看，公司流动负债为 190.14 亿元，占总负债的 80.74%，非流动负债为 45.37 亿元。流动负债与非流动负债比例约为 3:1，显示出短期偿债压力较大。
在资产构成方面，流动资产占比较高。截至 2025 年 9 月 30 日，公司货币资金 58.33 亿元，交易性金融资产 18.17 亿元，应收账款 45.37 亿元。流动资产的充足为公司应对短期债务提供了一定保障。
从偿债能力指标来看，公司的短期偿债能力尚可但偏弱。2025 年第三季度，公司流动比率为 1.04，速动比率为 0.72。虽然流动比率大于 1，表明流动资产能够覆盖流动负债，但速动比率低于 1，表明扣除存货后，流动资产对流动负债的覆盖存在一定压力。
值得关注的是，公司通过 "以长换短" 的策略来缓解流动性压力，即用长期资金置换短期债务。但 85.20% 的资产负债率仍处于行业危险区间，若负债率突破 85% 或现金覆盖率低于 50%，需警惕流动性危机。
2.4 现金流状况分析
现金流是评估企业经营质量的重要指标，金龙汽车的现金流状况呈现出复杂的特征。
从经营活动现金流来看，2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 9.46 亿元，虽然同比下降 27.31%，但整体规模仍然较大。分季度来看，第一季度为正，第二季度转正，第三季度为负 5.74 亿元。第三季度经营现金流为负主要是因为经营规模扩大，采购付款及备货增加导致现金流出增多。
从现金流量表的具体构成来看，2025 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为 172.44 亿元，较上年同期的 159.56 亿元有所增长。但购买商品、接受劳务支付的现金达到 145.89 亿元，较上年同期的 127.86 亿元增长明显，这反映出公司业务规模扩张带来的资金占用增加。
投资活动方面，2025 年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 5.80 亿元，主要是因为投资支付的现金达到 163.21 亿元，而收回投资收到的现金为 158.33 亿元。这表明公司在积极进行对外投资，可能与业务扩张和战略布局有关。
筹资活动方面，2025 年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 2.26 亿元，主要是因为偿还债务支付的现金为 106.78 亿元，而取得借款收到的现金为 106.52 亿元，显示公司债务规模基本稳定。
综合来看，金龙汽车的现金流状况反映出公司正处于业务扩张期，经营活动现金流虽然为正但有所下降，投资活动现金流出较大，筹资活动基本平衡。这种现金流结构需要投资者密切关注，特别是在公司高负债率的背景下，现金流管理尤为重要。
3. 核心业务竞争力分析
3.1 出口业务竞争优势
金龙汽车的出口业务是公司最核心的增长引擎和竞争优势所在。2025 年第三季度，公司出口销量达到 0.72 万辆，同比增长 33.67%，外销的良好表现直接带动了公司业绩的持续增长。
从市场份额来看，金龙汽车在出口市场占据绝对领先地位。2025 年上半年，公司以 30% 的市场份额位居行业第一，远超宇通客车的 13% 和中通客车的 8%，三家企业合计占据 50% 的市场份额。在全球市场，2024 年金龙汽车市占率达到 9.4%，位列第三，仅次于宇通客车（12.4%）和戴姆勒。
从区域布局来看，公司在多个重点市场建立了强势地位。在中东市场，金龙系产品在卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋等海合会国家的市场占有率均为第一，其中在卡塔尔的市场占有率接近 90%。仅沙特阿拉伯一地，2024 年就贡献了 8,585 辆的出口量，占公司整体出口的 45%。
从产品结构来看，公司出口产品呈现高端化趋势。出口客车均价约为 48 万元，比国内均价 37 万元高出 29.7%。同时，出口产品毛利率达到 17%，远高于国内市场的 6%。这种价格和毛利率的双重优势，直接提升了公司的盈利能力。
从增长动力来看，公司出口业务的高增长具有可持续性。2025 年上半年，公司出口客车 1.41 万辆，同比增长 52.4%；出口新能源客车 2047 辆，同比增长 48.1%。新能源产品在出口中的占比不断提升，显示出公司产品竞争力的增强。
3.2 国内市场地位评估
在国内市场，金龙汽车面临着更为激烈的竞争。从市场份额来看，公司客车销量总体市占率超过 10%，并呈上升趋势。但与行业龙头宇通客车相比，仍存在较大差距。
2025 年 1-9 月的数据显示，宇通客车以累计 28705 辆的销量稳居行业首位，市场份额高达 32.25%。而金龙汽车的市场地位相对分散，苏州金龙（海格客车）以 9.3% 的份额位居第二，厦门金龙联合（大金龙）和厦门金龙旅行车（小金龙）的市场份额分别为 8.57% 和 7.1% 左右。
从细分市场来看，金龙汽车在不同领域表现各异。在 6 米以上客车市场，宇通客车以 4131 辆的单月销量继续稳居第一，市场份额高达 32%，单月销量超过第二至第四名之和（苏州金龙 1355 辆 + 中通客车 1106 辆 + 厦门金龙 978 辆 = 3439 辆）。
在新能源客车市场，竞争格局发生了显著变化。2025 年 1-9 月，宇通客车以 9684 辆的销量占据 26.88% 的市场份额，相当于第二名比亚迪（10.15%）与第三名中通（8.45%）的份额总和。金龙汽车旗下的金旅客车和苏州金龙分别以 7.1% 和 6.9% 的份额位列第四、第五位。
尽管面临激烈竞争，金龙汽车在国内市场仍有其独特优势。公司在公交、旅游、团体等细分市场拥有稳固的客户基础，特别是在一些区域性市场具有较强的竞争力。同时，随着三龙整合的完成，公司有望通过协同效应提升在国内市场的竞争力。
3.3 产品结构与技术创新能力
金龙汽车在产品结构优化和技术创新方面取得了显著进展，这成为公司提升竞争力的重要支撑。
从产品结构来看，公司呈现高端化发展趋势。2025 年第三季度，大中客占总销量比重为 55%，虽然同环比略有下降，但整体仍保持在较高水平。公司推出的新 V 系客车采用平台化、模块化设计理念，零部件通用率大幅提升，种类减少 58%；行李舱整体容积提升 21.6%，舱门翻转开度扩大至 140 度。
在技术创新方面，公司在多个领域实现突破。在新能源技术方面，公司开发了六合一集成控制器，电控系统效率进一步优化，电机峰值功率提升 4%，同时降低电机能耗 8%。公司还推出了碳化硅主控六合一集成控制器，在行业内率先把电机控制器、转向油泵控制器、绝缘检测仪等六大核心功能部件整合在一起。
在智能化技术方面，金龙汽车构建了业界最齐全的智能网联产品线，涵盖 1.6 至 18 米段不同型号，包括智慧出行、低速园区场景服务、远程驾驶、编队行驶等系列产品与技术。公司以线控底盘平台、自动驾驶开发平台和云控平台为核心架构，满足不同细分市场和场景的用车需求。
在研发投入方面，公司保持高强度投入。2024 年研发投入达到 3.32 亿元，突破了 200kW 燃料电池系统、L4 级自动驾驶等核心技术，累计专利达到 1,232 项。苏州金龙每年用于研发投入比例占销售额 3% 以上，截至 2024 年底拥有各类有效专利 397 件，其中发明专利 103 件。
在平台化战略方面，公司遵循 "平台化、系列化、通用化、模块化" 原则，打造以高毛利为目标的新一代拳头产品。新 V 系的研发历经三年，依托全流程 IPD 正向研发体系，同步融合全新三维模块化设计方案、智能域控技术、先进工艺生产制造。
3.4 产业链整合与成本控制能力
金龙汽车通过产业链整合和成本控制，不断提升运营效率和盈利能力。
在产业链整合方面，公司已经建立了较为完整的产业体系。公司培育了动力电池 PACK、电机电控等关键零部件上游企业，自制率的提升有助于降低外部依赖。公司产品主要包括整车动力域控制器、商用车动力电池系统、多合一集成控制系统、电桥驱动控制系统等一系列核心关键零部件。
在成本控制方面，三龙整合带来了显著的协同效应。2024 年 12 月，公司完成了对金龙旅行车 40% 股权的收购，实现了 100% 控股，三龙整合正式完成。整合完成后，公司通过集中采购、统一研发、渠道共享等方式，预计每年可节省数亿元的运营成本。
具体来看，通过规模化采购，公司预计可使原材料成本降低 5-10%，对应毛利率提升 3-5 个百分点。2025 年上半年，三龙整合后采购成本已下降 5%-10%，垂直整合度提升至 60% 以上。产能利用率从 54% 提升至 60%，目标 2025 年净利率超过 2.5%。
在供应链管理方面，公司通过 "千亿扶持" 计划优化供应链，垂直整合度提升至 60% 以上，有效降低了原材料波动的影响。在核心零部件方面，如发动机、变速箱、新能源汽车 "三电" 系统，公司正在加强与供应商的战略合作，提高采购集中度。
在生产效率提升方面，公司通过数字化转型和智能制造提升效率。金旅客车大力推动企业数字化转型工作，实现从 "人智驱动" 向 "数智驱动" 转变，能够快速响应客户需求，进行定制化设计和生产。金龙云创数字工厂的建设，为公司提升制造效率和产品质量提供了有力支撑。
4. 行业环境与竞争格局
4.1 客车行业发展趋势
中国客车行业正处于深刻变革期，新能源化和智能化成为不可逆转的发展趋势。
从市场规模来看，2025 年中国客车市场预计将达到 36.5 万辆，同比增长约 4.0%。其中新能源客车销量有望突破 11 万辆，渗透率将提升至 30% 以上。截至 2025 年，中国公路客车保有量达到 128.6 万辆，其中新能源客车渗透率突破 38%，较 2020 年增长 21 个百分点。
从新能源化进程来看，客车行业的电动化转型速度明显加快。2025 年 8 月，客车新能源渗透率达到 63%，远高于商用车整体 30% 的渗透率。新能源客车渗透率将从 2025 年的 60% 提升至 2030 年的 80% 以上，其中氢燃料电池客车在长途运输领域的份额预计从 8% 增至 25%。
从智能化发展来看，智能网联技术在客车上的应用日益广泛。预计到 2030 年，智能网联技术装配率将突破 60%。自动驾驶、车路协同、智能座舱等技术正在从概念走向应用，为客车行业带来新的发展机遇。
从出口市场来看，中国客车出口呈现快速增长态势。2025 年上半年，中国客车出口总量 4.7 万辆，同比增长 27%。预计 2025 年中国客车出口总量将达 9.5 万辆，出口金额有望突破 600 亿元，新能源客车出口占比将提升至 60% 以上。
从政策环境来看，政府对新能源客车的支持力度不断加大。2025 年，国家通过超长期特别国债资金，对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池给予定额补贴，每辆车平均补贴 8 万元，更换动力电池每辆车平均补贴 4.2 万元。这一政策将有力推动公交电动化进程。
4.2 主要竞争对手分析
客车行业竞争格局呈现出明显的分化特征，头部企业优势明显，中小企业生存压力加大。
** 宇通客车（600066.SH）** 作为行业绝对龙头，2025 年前三季度实现营业收入 263.66 亿元，同比增长 9.52%；归母净利润 32.92 亿元，同比增长 35.38%。公司毛利率为 22.4%，净利率为 12.8%，ROE 为 24.5%，各项指标均显著优于金龙汽车。在市场份额方面，宇通客车在国内 6 米以上客车市场占有率超过 32%，在新能源客车市场占有率达到 26.88%。
** 中通客车（000957.SZ）** 是金龙汽车的主要竞争对手之一。2025 年 1-9 月，中通客车新能源客车累计销售 3041 辆，保持第三，同比增长 112.06%，市场份额为 8.44%。在出口市场，中通客车表现突出，2025 年 1-9 月新能源客车出口量达到 1329 辆，同比大增 301.5%，跃居行业前三甲。
** 比亚迪（002594.SZ）** 凭借在新能源技术方面的优势，在客车市场快速崛起。2025 年 1-9 月，比亚迪新能源客车累计销售 3656 辆，市场份额为 10.15%，稳居第二。在出口市场，比亚迪表现更为出色，以 3350 辆的出口量、26.61% 的市场份额稳居行业第一，且是唯一出口量超 3300 辆的企业。
其他竞争对手包括安凯客车、福田欧辉、中车电动等。这些企业虽然规模相对较小，但在特定细分市场具有一定竞争力。例如，安凯客车在氢燃料电池客车领域具有技术优势，福田欧辉在环卫车等专用车市场表现突出。
从竞争格局的变化趋势来看，传统的 "一通三龙" 格局正在被打破。宇通客车的龙头地位进一步巩固，比亚迪凭借新能源技术优势快速崛起，中通客车在出口市场表现抢眼，而金龙汽车面临着前有强敌、后有追兵的竞争压力。
4.3 新能源转型机遇与挑战
新能源转型为客车行业带来了巨大机遇，同时也带来了严峻挑战。
从机遇方面来看，首先是政策支持力度空前。2025 年，国家将新能源城市公交车更新补贴标准从每辆 6 万元提高到 8 万元，动力电池更换补贴为 4.2 万元。这一政策直接刺激了公交电动化需求，为企业带来了巨大商机。
其次是市场空间广阔。随着 "双碳" 目标的推进，各地政府加快了公交车电动化进程。截至 2023 年底，中国新能源公交车保有量突破 70.8 万辆，占城市公交车辆总数的 73.6%，其中深圳、杭州等 25 个城市的新能源公交车渗透率已达 100%。但仍有大量城市的公交电动化率较低，市场潜力巨大。
再次是技术进步带来的成本下降。随着电池技术的进步和规模化生产，新能源客车的成本持续下降，与传统燃油车的价格差距不断缩小，市场接受度越来越高。
从挑战方面来看，首先是技术路线的不确定性。目前新能源客车主要有纯电动、插电式混合动力、氢燃料电池等技术路线，不同技术路线各有优劣，企业需要在技术研发上进行大量投入和正确选择。
其次是基础设施建设滞后。充电设施的不足仍然是制约新能源客车发展的重要因素，特别是在一些三四线城市和农村地区，充电设施建设严重滞后。
再次是竞争加剧带来的价格压力。随着越来越多的企业进入新能源客车市场，竞争日趋激烈，价格战不可避免，这对企业的盈利能力构成挑战。
最后是技术迭代风险。新能源技术发展迅速，企业需要持续投入研发才能保持技术领先，否则可能被市场淘汰。
4.4 政策环境影响分析
政策环境对客车行业的发展具有决定性影响，2025 年的政策环境总体上有利于行业发展。
在新能源补贴政策方面，2025 年国家实施了更加积极的支持政策。除了前述的新能源城市公交车更新补贴外，还对提前报废老旧营运货车、提前报废并更新购置国六排放标准货车或新能源货车、仅新购符合条件的新能源货车，实施差别化补贴标准。这些政策将有力推动商用车的更新换代。
在 "双碳" 目标推动下，各地政府纷纷出台了更为严格的排放标准和更积极的新能源推广政策。例如，云南省将农村客运车辆更新纳入 "两新" 政策支持补贴范围，小型客车每辆补贴 3 万元，中大型客车每辆补贴 6 万元。
在技术创新支持方面，政府鼓励企业加大研发投入，支持关键核心技术攻关。金龙汽车作为国家认定企业技术中心，享受研发费用加计扣除等优惠政策，这有助于降低企业研发成本。
在出口政策方面，政府通过 "一带一路" 倡议等，为中国客车企业开拓海外市场提供支持。同时，人民币贬值也为出口企业带来了汇兑收益，进一步增厚利润。
然而，政策环境也存在一些不确定性。例如，新能源补贴政策的退坡风险始终存在，一旦补贴大幅减少，可能对市场需求产生负面影响。此外，国际贸易环境的变化也可能影响出口业务的发展。
5. 战略转型与执行能力评估
5.1 三龙整合进展与协同效应
三龙整合是金龙汽车近年来最重要的战略举措，目前已经取得实质性进展并开始显现协同效应。
从整合历程来看，公司自 2018 年起推进三龙整合，已经完成了关键的股权收购。2018 年完成了对金龙联合（大金龙）的全资控股，2024 年 12 月签署了金龙旅行车（小金龙）40% 股权收购协议，目前股权交割已经完成，实现了 100% 控股。对于苏州金龙，公司直接持股 2%，通过全资子公司间接持股 63%，合计持股 65%。
从协同效应的实现情况来看，三龙整合带来了多方面的改善。在采购协同方面，通过集中采购降低原材料成本，预计可使毛利率提升 3-5 个百分点。2025 年上半年，采购成本已下降 5%-10%，垂直整合度提升至 60% 以上。公司计划将集采比例从 30% 提升至 90%，进一步提升成本优势。
在管理协同方面，整合减少了重复研发和行政开支。三龙过往的线控底盘适配、低温技术等成果可以跨区域复用，研发端减少重复投入以提升转化效率。同时，销售队伍整合消除了同区域内耗，营销费用率随之优化。
在市场协同方面，统一品牌战略和渠道网络，避免了内部竞争。协同供应链支撑海外本地化布局，搭配定制化车型设计，海外订单毛利率较分散运营阶段具备改善空间。
从整合效果来看，产能利用率从 54% 提升至 60%，目标 2025 年净利率超过 2.5%。随着整合的深入推进，预计通过规模化采购可使原材料成本降低 5-10%，每年节省数亿元的运营成本。
5.2 管理层换届与战略调整
2025 年，金龙汽车经历了重要的管理层变动，这对公司的战略执行和未来发展产生了深远影响。
2025 年 4 月 15 日，董事长谢思瑜因工作变动辞去所有职务，包括董事长、董事及董事会战略委员会主任委员等。随后，陈建业被推举为代行董事长及董事会战略委员会主任。2025 年 5 月 22 日，陈锋当选为公司第十一届董事会董事长，任期至第十一届董事会届满，公司法定代表人变更为陈锋。
新任董事长陈锋具备东南汽车管理层经验，其上任后带来了新的管理理念和战略方向。陈锋的改革聚焦于三个方面：一是采购整合，将集采比例目标从 30% 提升至 90%；二是研发协同，加强三龙之间的技术共享；三是管理效率提升，通过组织架构优化提高决策效率。
管理层换届带来的积极影响已经开始显现。在采购整合方面，2025 年第一季度毛利率提升至 11.3%，采购端降本初见成效。在费用控制方面，管理费用和销售费用同比分别下降 2.1% 和 11.34%，费用率优化缓解了营收压力。
新管理层还带来了新的战略思路。公司将围绕 "为全球创造更智慧、更美好的出行生活" 的使命和 "成为全球客车行业领先企业" 的愿景，全力推进品牌价值、治理结构、核心科技、产业链延伸、智能制造、国际化发展、新型业务布局等 "七大升级"。
5.3 技术创新与数字化转型
金龙汽车在技术创新和数字化转型方面展现出强大的执行力，这成为公司提升竞争力的重要支撑。
在技术创新方面，公司聚焦新能源汽车、智能网联两大领域，加强关键核心技术攻关。2024 年研发投入达到 3.32 亿元，突破了 200kW 燃料电池系统、L4 级自动驾驶等核心技术。在新能源技术方面，公司开发了高集成直驱系统解决方案，由电机电控一体化系统、辅驱五合一组成，比传统系统减重 10%。碳化硅控制器最高效率超 99%，扁线电机与同级别圆线电机相比，功率密度提升 20%、温升降低 10%。
在数字化转型方面，公司以开源共创和全面智慧的理念，打造数字化转型有氧社区。金龙云创数字工厂的建设，实现了生产过程的智能化和自动化。"龙翼" 车联网平台、"易驱" 新能源管理系统等数字化产品的推出，为公司的智能化发展奠定了基础。
在智能制造方面，金旅客车大力推动企业数字化转型工作，实现从 "人智驱动" 向 "数智驱动" 转变。客户想要什么样的车型和配置，公司都可以进行快速化的响应、设计和生产。这种柔性化生产能力大大提升了公司对市场需求的响应速度。
在平台化战略方面，公司遵循 "四化" 原则（通用化、系列化、平台化、标准化），打造新一代拳头产品。新 V 系客车的成功开发，充分体现了平台化战略的成效。该车型采用全新平台打造，实现 8-13 米级车型全覆盖，可满足从旅游、客运到公交全场景应用。
5.4 产能布局与运营效率提升
金龙汽车通过优化产能布局和提升运营效率，为未来发展奠定了坚实基础。
在产能布局方面，公司拥有厦门、苏州、西安等多个生产基地，形成了覆盖全国的生产网络。通过三龙整合，公司正在优化产能配置，提高产能利用率。产能利用率已从整合前的 54% 提升至 60%，未来还有进一步提升空间。
在运营效率提升方面，公司通过多种措施取得了显著成效。首先是通过集中采购降低成本，三龙整合后采购成本下降 5%-10%。其次是通过技术共享提高研发效率，减少重复投入。再次是通过销售整合避免内部竞争，提高市场开拓效率。
在供应链管理方面，公司通过 "千亿扶持" 计划优化供应链，与宁德时代、玉柴股份等战略合作伙伴深化合作，合作范围不仅覆盖了现有 "三龙" 产品平台的协同整合，更深入到中央驱动系统、纳米钢材、燃料电池等前瞻性技术的联合开发。
在生产制造方面，公司不断提升智能制造水平。通过引进先进的生产设备和工艺，提高生产效率和产品质量。同时，加强质量管理体系建设，确保产品品质的稳定性。
在物流管理方面，公司优化物流配送体系，降低物流成本。通过建立区域配送中心，提高配送效率，缩短交付周期。
综合来看，金龙汽车的战略转型正在稳步推进，三龙整合的协同效应开始显现，管理层换届带来了新的活力，技术创新和数字化转型取得重要进展，产能布局和运营效率持续优化。这些积极因素为公司未来发展提供了有力支撑。
6. 投资价值综合评估
6.1 估值水平分析
金龙汽车当前的估值水平需要从多个维度进行综合分析。
从绝对估值来看，截至 2025 年 10 月 31 日，金龙汽车股价为 15.14 元，总市值 108.56 亿元，市盈率（PE）为 32.92 倍，市净率（PB）为 3.32 倍，市销率（PS）为 0.50 倍。与历史估值相比，当前估值处于相对合理水平。
从相对估值来看，需要与同行业公司进行对比。汽车行业平均 PE 为 50.36 倍，PB 为 6.04 倍。金龙汽车的 PE 为 32.92 倍，低于行业平均水平，显示出一定的估值优势。但考虑到公司的盈利能力相对较弱，这一估值水平是否合理需要进一步分析。
从动态估值来看，根据券商一致预期，公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.4 亿元、6.4 亿元、8.3 亿元，对应 PE 分别为 24 倍、16 倍、13 倍。这一估值水平呈现逐年下降趋势，主要是因为净利润的快速增长。
从估值方法的角度，还可以采用 PEG（市盈率相对盈利增长比率）进行评估。公司 2025 年预期净利润增长率为 182%，对应 PEG 约为 0.13，远小于 1，通常被认为具有较好的投资价值。
从 PB 角度来看，公司 PB 为 3.32 倍，低于行业平均的 6.04 倍，也低于主要竞争对手。考虑到公司的净资产收益率（ROE）相对较低，这一 PB 水平基本合理。
6.2 投资逻辑梳理
金龙汽车的投资逻辑可以归纳为以下几个方面：
出口业务高增长驱动：出口业务是公司最核心的增长引擎，2025 年上半年出口量同比增长 52.4%，市场份额 30% 位居行业第一。出口产品均价和毛利率显著高于国内市场，均价 48 万元比国内高 29.7%，毛利率 17% 比国内高 11 个百分点。随着全球新能源转型加速和 "一带一路" 深入推进，出口业务有望保持高增长。
三龙整合释放协同效应：三龙整合已经完成，通过集中采购、研发协同、渠道共享等方式，预计每年可节省数亿元成本，毛利率提升 3-5 个百分点。2025 年上半年采购成本已下降 5%-10%，产能利用率从 54% 提升至 60%。
新能源转型带来机遇：公司在新能源技术方面取得重要突破，开发了六合一集成控制器、碳化硅电控系统等核心技术。随着新能源客车渗透率不断提升，公司有望充分受益于行业发展红利。
管理层换届带来新活力：新任董事长陈锋带来了新的管理理念，聚焦采购整合、研发协同和管理效率提升，集采比例目标从 30% 提升至 90%。新管理层的执行力已经开始显现，费用控制成效显著。
估值修复空间较大：当前 PE 为 32.92 倍，低于行业平均的 50.36 倍，且随着业绩增长，2026 年 PE 将降至 16 倍，2027 年降至 13 倍。估值具有较大的修复空间。
6.3 风险因素评估
投资金龙汽车需要关注以下风险因素：
财务风险：公司资产负债率高达 85.20%，远高于行业平均水平，财务杠杆过高。流动比率仅为 1.04，速动比率为 0.72，短期偿债能力偏弱。若负债率突破 85% 或现金覆盖率低于 50%，需警惕流动性危机。
应收账款风险：应收账款占归母净利润比例高达 4987.12%，存在较大的坏账风险。同时，预付账款增速高于营业成本增速，显示出一定的资金占用压力。
竞争风险：国内市场竞争激烈，宇通客车市场份额超过 32%，对公司形成压制。同时，比亚迪、中通客车等竞争对手在新能源领域快速崛起，市场格局可能发生变化。
原材料价格风险：原材料价格波动可能影响公司的成本控制和盈利能力。特别是钢材、铝材等主要原材料价格上涨，将直接影响公司毛利率。
行业周期性风险：客车行业受宏观经济周期影响较大，经济下行可能导致需求下降。同时，新能源补贴政策的变化也可能影响市场需求。
技术迭代风险：新能源和智能化技术发展迅速，公司需要持续投入研发才能保持竞争力，技术路线选择失误可能导致投资损失。
6.4 券商观点与盈利预测
主流券商对金龙汽车的未来发展持乐观态度，多家券商给予 "买入" 评级。
东吴证券维持公司 "买入" 评级，预计 2025-2027 年营业收入为 250/268/285 亿元，同比增长 9%/7%/7%，归母净利润为 4.4/6.4/8.3 亿元，同比增长 182%/45%/28%，对应 PE 为 24/16/13 倍。东吴证券认为，公司出口业务持续高增长，三龙整合协同效应显现，盈利能力有望持续提升。
浙商证券同样维持 "买入" 评级，预计公司 2025-2027 年实现收入 269.89/307.22/333.87 亿元，归母净利润 4.52/6.36/8.33 亿元，PE 分别为 19.87/14.12/10.77 倍。浙商证券看好公司在出口市场的领先地位和三龙整合带来的成本优势。
天风证券给予 "买入" 评级，目标价不超过 15.83 元，预测 2025 年净利润为 3.78 亿元。天风证券认为，公司出海业务和治理改善将带来盈利弹性。
东北证券首次覆盖给予 "买入" 评级，目标价 18 元，给予 2025 年盈利 30 倍 PE 估值。东北证券看好公司出口业务的增长潜力和三龙整合的协同效应。
综合券商观点，对金龙汽车 2025-2027 年的盈利预测如下表：
年份
营业收入（亿元）
同比增长
归母净利润（亿元）
同比增长
每股收益（元）
2025
250-270
9%-18%
4.4-4.52
182%
0.61-0.63
2026
268-307
7%-14%
6.36-6.4
45%
0.88-0.89
2027
285-334
7%-9%
8.3-8.33
28%
1.15-1.16
券商普遍认为，公司 2025 年将迎来业绩爆发期，主要驱动因素包括出口业务持续高增长、三龙整合协同效应显现、新能源产品占比提升等。2026-2027 年，随着基数提高，增速将有所放缓，但仍将保持较快增长。
7. 12 个月股价涨跌预测
7.1 技术面分析
从技术分析角度来看，金龙汽车的股价走势呈现出以下特征：
趋势分析：从长期趋势来看，公司股价自 2024 年 7 月 8 日以来累计涨幅达 174.86%，远超同期万得汽车行业指数（-2.42%）和上证指数（-1.54%）。这种强劲的上涨趋势反映了市场对公司基本面改善的认可。
从短期走势来看，截至 2025 年 10 月 31 日，股价为 15.14 元，近期在 14-16 元区间震荡。10 月 27 日曾触及涨停价 15.50 元，显示出较强的上涨动能。
支撑与阻力位：从技术形态来看，股价的主要支撑位在 14 元附近，这是近期多次测试的低点。上方阻力位在 16 元附近，需要放量突破才能打开上行空间。
技术指标：从均线系统来看，股价在 5 日、10 日、20 日均线之上，短期均线呈多头排列，显示出强势特征。MACD 指标显示，DIFF 线在 DEA 线之上，且柱状图为正，表明上涨动能充足。
成交量分析：近期成交量有所放大，特别是在股价上涨时成交量明显增加，显示出资金的积极参与。但在高位震荡时，成交量有所萎缩，表明市场在等待方向选择。
7.2 基本面驱动因素
基于前述分析，金龙汽车未来 12 个月的股价走势将受到以下基本面因素驱动：
业绩增长确定性高：根据券商一致预期，公司 2025 年归母净利润将达到 4.4 亿元，同比增长 182%。业绩的高增长将为股价提供强有力的支撑。
出口业务持续高增长：2025 年上半年出口量同比增长 52.4%，全年有望保持 30% 以上的增长。随着全球新能源转型加速，出口业务的高增长具有可持续性。
三龙整合效应显现：三龙整合带来的成本下降和效率提升将逐步体现在财务报表中，预计 2025 年下半年至 2026 年将更加明显。
估值修复空间大：当前 PE 为 32.92 倍，而 2026 年预期 PE 仅为 16 倍，估值具有较大的修复空间。随着业绩增长，估值压力将逐步缓解。
政策支持力度大：新能源补贴政策的加强和 "一带一路" 的推进，为公司发展提供了良好的外部环境。
7.3 12 个月股价目标区间
综合技术分析和基本面分析，结合券商目标价，预计金龙汽车未来 12 个月（2025 年 11 月至 2026 年 10 月）的股价目标区间为18-22 元，较当前股价 15.14 元有 **19%-45%** 的上涨空间。
具体预测如下：
乐观情景（概率 30%）：若出口业务超预期增长，三龙整合效果显著，新能源产品放量，股价有望突破 22 元，达到 24-25 元区间。
中性情景（概率 50%）：若业绩按照券商预期增长，出口业务保持高增长，三龙整合稳步推进，股价目标区间为 19-21 元，中枢价位 20 元。
悲观情景（概率 20%）：若国内市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，或出现其他不利因素，股价可能在 16-18 元区间震荡，难以突破 18 元。
关键时间节点：
2025 年 11-12 月：三季报业绩确认，全年业绩预期上调
2026 年 1-2 月：年报发布，2025 年业绩兑现
2026 年 3-4 月：一季报发布，验证高增长持续性
2026 年 7-8 月：半年报发布，中期业绩确认
7.4 投资建议与风险提示
基于以上分析，对不同类型的投资者提出以下建议：
对价值投资者：金龙汽车具有较好的投资价值。公司基本面改善趋势明确，业绩高增长确定性强，估值具有修复空间。建议在 14-15 元区间分批建仓，目标价 20 元，持有期 12 个月以上。
对成长型投资者：公司正处于业绩爆发期，出口业务和新能源业务双轮驱动，具有较高的成长性。建议在股价回调至 14 元附近时积极介入，目标价 22 元。
对稳健型投资者：考虑到公司的高负债率和行业竞争风险，建议谨慎参与。如要投资，建议控制仓位在 10% 以内，在 14 元附近少量建仓，设置止损位在 13 元。
风险提示：
密切关注公司月度产销数据，特别是出口数据的变化
关注三龙整合的进展和效果
关注原材料价格和汇率变化
关注新能源政策的变化
关注主要竞争对手的动态
关注公司现金流状况和负债率变化
8. 结论与展望
通过对金龙汽车 2025 年三季报的深度分析和全面研究，我们得出以下核心结论：
公司正处于业绩拐点。2025 年前三季度，公司实现营业收入 163.29 亿元，同比增长 13.40%，归母净利润 2.47 亿元，同比增长 223.71%，扣非净利润实现扭亏为盈。这一业绩表现标志着公司已经走出低谷，进入新的增长周期。
出口业务成为核心增长引擎。公司在出口市场占据绝对领先地位，2025 年上半年市场份额 30% 位居第一。出口产品均价和毛利率显著高于国内市场，为公司盈利能力提升提供了有力支撑。随着全球新能源转型加速，出口业务有望保持高增长。
三龙整合效应开始显现。整合完成后，通过集中采购、研发协同等方式，预计每年可节省数亿元成本。2025 年上半年采购成本已下降 5%-10%，产能利用率提升至 60%。
新能源转型取得重要突破。公司在新能源和智能化技术方面取得多项突破，产品竞争力不断提升。随着新能源客车渗透率持续提升，公司有望充分受益。
估值具有修复空间。当前 PE 为 32.92 倍，低于行业平均水平，且随着业绩增长，2026 年 PE 将降至 16 倍。多家券商给予 "买入" 评级，目标价区间 18-22 元。
展望未来 12 个月，我们对金龙汽车的发展持谨慎乐观态度。预计公司股价将在基本面改善的推动下，实现 19%-45% 的上涨，目标区间 18-22 元。但投资者也需要关注高负债率、应收账款风险、竞争加剧等潜在风险。
对于投资者而言，金龙汽车是一个具有较高投资价值的标的，特别是在当前估值相对合理、业绩增长确定性较高的背景下。建议投资者根据自身风险偏好和投资目标，选择合适的投资策略，把握公司发展带来的投资机会。