之前吃的苦，现在都值得。五年前我去新三板“集邮”，初衷是进去套利，结果却是被套住。无论如何分散，都是越买越套。最惨是2018年，账户里一辆添越渐渐变成了一辆迈巴赫。那时我同学在清华读MBA，导师给的作业是“如何激活新三板”，她请教我。我喝了整整一罐可乐，才微信回她——成立全国交易所吧，IPO融资和盘口深度就都有了，其他方法都是治标不治本。她说，股转公司不就是全国交易的吗？我说，那是场外，只有场内集中交易的来临，才是中小企业的春天。时光荏苒，没想到一晃就三年后，我连可乐都戒了，皈依低糖低嘌呤饮食。第一眼看见北交所成立的新闻时，百感交集。对懂行而又具备足够风险承受能力的人来说，机会终于来了。 @今日话题 #如何抓住北交所的重大机遇#
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雪球独家连载专栏：《基本面是基本不变那一面》
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【正文】
1、“集邮”策略应调整为【集中为主，适度分散】
所谓“集邮”，就是充分分散，是2016年前后最流行的新三板投资策略。目的是一二级市场套利，那时期待的是“转板”。从2011年“专精特新”概念首次出现在《“十二五”中小企业成长规划》到2013年全国中小企业股份转让系统启用，我就关注新三板，并在后续几年一边布局一边学习。为了拿到一点股份，热情高涨地跑到人家公司。有次有员工说想卖了，结果老板突然杀出来拦截，说“要卖就卖给我”。那时想着一级市场门槛高进不去，新三板是个很好的切入点。我账户里最多的时候有超过100只新三板股票，它们有的成了新三板总市值第一，有的摘了牌去了主板，有的却是摘了牌不知去了哪里，但大部分都是大跌之后保持不温不火。吃一堑，长一智，“集邮”策略不适合北交所的股票。能从地方市场名列前茅成长到国内市场数一数二、再到全球市场卓尔不群的中小企业，从概率上讲，凤毛麟角。充分分散，意味着“十倍股（tenbagger）”的回报基本上都被大部分表现低迷股票的负贡献抵消。所以，【集中为主，适度分散】才是这个市场仓位管理的正路。我现在已经着手开发一个涵盖北交所的【专精特新50】策略指数，而过去五年在新三板的磨练提供了大量的基础数据和开发灵感。我自评，在一级市场是青铜，在二级市场是神圣衣。新的交易所成立带来新的二级市场，也补完了成长风格上的“中小微企业”赛道，也给策略组合带来新的因子。
2、沪深北联动研究，围绕“专精特新”名单的赛道做功课
思路一：我国中小企业占90%以上企业数量、贡献80%以上城镇劳动就业、带来70%以上的技术创新、创造60%以上GDP、缴纳50%以上税收。如果亚当斯密修订《国富论》，那么我会建议它与时俱进地写道——中小企业富则国富。北交所其实是一个专利变财富的金融转换器。确切地说，是要把特定细分市场种子选手的专利和自主品牌以及研发支出，转化为总市值。而投资者的挑战是从给定范围里找出哪些公司的业绩天花板在当前被市场低估，加分题是哪些能成长为全球细分市场龙头。虽然这是一场开卷考试，但由于中小企业范围非常广，建立观察股票池必须先做减法。尽管我从泡椒风爪里赚到了买泡椒风爪的钱，但是，对北交所，我的观察股票池不会超出小巨人企业名单。这份名单涉及4900多家公司，其中沪深两市上市公司约300家，主要集中在机械、基础化工和医药生物三个行业，总市值比重约为60%。这300多家公司，我将用于建立相应细分市场的估值坐标系。这个坐标系极可能相对高估，但作为一把模糊的尺子，衡量小巨人之间的身高差，还是绰绰有余的。有人可能会问，沪深两市会不会低估呢？我一直在建模，试图找出沪深两市里面低估的公司，结果我得到的实验结论是我低估了A股投资者群体的想象力，因为对于不一定存在的东西，A股市场都可以捕风捉影地贴现到股价里。在里面找低估，等于上下班高峰在市中心地铁口观察地上有没有未被捡起来的钱。切记，流动性充裕的市场，报价一定相对流动性匮乏的市场高。当场外市场变成场内市场时，流动性差价会以某个速度抹平。举个简单例子，沪深两市机构如云，但北交所成立后会经历一个机构进场的过程，而机构对苹果估值，主要参考雪梨。从这个角度看，沪深北三个市场的流动性会有个再平衡的过程。另外，“十四五”期间有1000余家小巨人会被重点支持，我会提高它们的关注权重。
思路二：分析沪深上市公司与北交所上市公司的控股和参股关系。简而言之，比如你近年发现贝特瑞大涨，而中国宝安长期横盘没涨，那么就应该去研究中国宝安。
3、最后说说对交易规则的思考
50万元的门槛让更多人有机会参与，同时又过滤了约97%的账户，避免风险承受能力不足者直接参与。这其实是为机构投资者（如公募基金）留下了充足的发展空间。当北交所成立，原新三板的符合条件的股票就变成了“上市流通的股份”，与存量产品的合同约定无缝对接。涨跌停板30%已经很与世界接轨了，但是，用于对冲个股风险的衍生品工具未与世界接轨。毕竟允许的日内波动幅度大，如果北交所能尽快试点个股期权，那么投资者就能用期权工具给高波动的个股“上保险”。话说回来，风险只能转嫁，不能消除，投资者用期权工具把风险转嫁给谁呢？国内券商，任重道远。
近年，每当大闸蟹最肥的季节，我太太都会坏笑着问我新三板账户的添越开回来没。今年，我回答她，当你某个账户里有一辆添越的时候，你就想要第二辆，这就是人性。
结语：我十四年（终于记得刷新了20211018）投资生涯，其中一个最重要的启示是【知识的价值只有在不断分享的过程中才能体现】。我从我的老师那里无偿继承了《证券分析》及相关的各类投资方法，并成为资本市场的受益者，因此，我内心一直都坚信，作为回馈，我应该无偿地分享我的知识给更多的人。我题目为什么叫“基本面是基本不变的那一面”？这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节“定性分析与定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是，你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质，使你分析它的历史数据时能够获得一些在未来也能够适用信息（协助投资决策），即使一切都在不断变化。也就是说，当且仅当你掌握某只票的基本不变的那一面，你才能够在不确定的未来占有优势。一句话：做足功课，才能以不变应万变。