事件回顾：
6月20日，财政部发布2025年1-5月财政收支情况。1-5月全国一般公共预算收入96,623亿元，同比下降0.3%。其中，全国税收收入79,156亿元，同比下降1.6%；非税收入17,467亿元，同比增长6.2%。全国一般公共预算支出112,953亿元，同比增长4.2%。
1-5月，全国政府性基金预算收入15,483亿元，同比下降6.9%；其中，国有土地使用权出让收入11,281亿元，同比下降11.9%。全国政府性基金预算收入32,125亿元，同比增加16%。
核心观点：
5月一般预算收入延续正增态势，收入结构边际改善；参考全年预算安排，5月财政收入进度达44%，属于历史同期的中性水平。其中，税收收入增幅环比下降，国内增值税和个人所得税是主要拉动项，前者或反映工企利润增速边际改善、但PPI同比环比走弱或仍构成约束，后者或与低基数、二手房交易活跃等有关；企业所得税在去年同期低基数下仅同比微增，扣除免税收入、各项扣除及弥补以前年度亏损后的净收入增长相对有限；地产与贸易类税种读数均偏弱，与当月经济数据走势一致；5月非税收入增速转负，结束过去连续14个月的同比正增，财政收入对于非税端的依赖度减轻。
5月一般预算支出增幅环比回落，但累计支出进度仍属历史同期高位。民生领域支出延续强劲，基建相关支出再度收紧；5月基建投资增速环比走弱，其中设备工器具购置费增速高位回落、外商及港澳台商投资增速也显著放缓，前者或“两新”政策补助阶段性放缓节奏有关。
5月政府性基金收入增速由正转负，卖地收入增速明显回落；政府性基金支出在低基数效应下增量较为有限。今年二季度地方新增专项债整体发行进度适中、节奏快于去年，并且化债资金占用较少，后续有望在7-8月陆续拨付使用并形成实物工作量。
1第一本账：税收延续正增，结构边际改善
1-5月全国一般公共预算收入96,623亿元，同比下降0.3%；单月来看，5月一般公共预算收入16,007亿元，同比增长0.13%。延续正增态势，收入结构边际改善。参考全年预算安排，5月财政收入进度达44%，属于历史同期的中性水平。分中央和地方来看，5月中央财政收入7,558亿元，同比增长0.4%；地方本级财政收入8,449亿元，同比减少0.11%。
分税收和非税收入来看，5月税收收入13,600亿元，同比增长0.56%，增速相较上月有所放缓。国内增值税和个人所得税是主要拉动项，分别同比增加264亿元和131亿元，前者或反映工企利润增速边际改善，后者或与低基数、二手房交易活跃等有关。5月非税收入2,407亿元，同比减少-2.23%，结束过去连续14个月的同比正增，财政收入对于非税端的依赖度减轻。
从四大主要税种来看，5月国内增值税 / 企业所得税 / 国内消费税 / 个人所得税分别增加4,596 / 4,485 / 1,227 / 1,196亿元，同比 -0.74% / +0.02% / +0.41% / +12.30%。国内增值税是主要税收增量贡献项，约占税收增量的78%，预计5月工企利润有望延续同比微增，5月PPI同比环比走弱或仍构成约束；5月作为2024年度企业所得税集中汇缴期间，企业所得税在去年同期低基数下仅同比微增，扣除免税收入、各项扣除及弥补以前年度亏损后的净收入增长相对有限。
从地产相关税种来看，5月五类地产税种合计新增1,107亿元，同比下降8.59%，较4月降幅再次扩大，与地产数据指向较为一致。5月全国商品房销售面积当月同比增速下降1.65pct至-4.56%，住宅类房地产开发投资增速下降0.4pct至10.0%；6月13日国常会强调“多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”，但整体部署更侧重于优化存量政策，增量政策或有待于7月政治局会议的总体部署。从外贸相关税种来看，5月外贸企业出口退税1,726亿元，同比增加118亿元；5月“抢出口”延续背景下出口增速明显不及季节性水平，关税影响下劳动密集型产品出口表现偏弱，新兴产业出口额延续高位增长、但增量拉动相对有限，同时产能外迁也在部分削弱上述拉动作用。此外，进口环节增值税、消费税和关税合计1,720亿元，同比下降5.29%，降幅环比走阔，与5月进口数据相呼应，进口总额同比增速下降3.1pct至-3.4%。
1-5月全国一般公共预算支出112,953亿元，同比增长4.2%；单月来看，5月一般公共预算支出19,372亿元，同比增长2.63%，增幅环比上月回落。参考全年预算安排，5月财政支出进度达38.03%，仍属于历史同期的偏高水平。
民生领域支出延续强劲，其中社保与就业、科技类、教育类财政支出分别同比增加321亿元、110亿元和100亿元。基建相关支出再度收紧，当月支出合计3,174亿元，同比减少8.8%，城乡社区事务、农林水事务及交通运输相关支出分别同比下降8.39%、11.53%及3.05%；5月基建投资增速环比走弱，其中设备工器具购置费增速高位回落、外商及港澳台商投资增速也显著放缓，前者或“两新”政策补助阶段性放缓节奏有关。
2 第二本账：卖地收入负增，支出力度偏弱
1-5月全国政府性基金收入15,483亿元，同比下降6.9%；单月来看，5月政府性基金收入2,897亿元，同比减少8.15%，增速由正转负。其中，国有土地使用权出让收入同比减少14.64%，增速再次由正转负，与高频数据较为吻合，5月600城商住土地出让金当月同比0.2%（前值为13.9%），100大中城市成交土地溢价率为4.93%（前值为9.73%）。
从支出端来看，1-5月全国政府性基金预算支出32,125亿元，同比增加16%；单月来看，5月政府性基金支出5,989亿元，同比增长8.8%，在去年相对低基数下二本账支出力度相对偏弱。去年自5月起地方新增专项债发行节奏才有所加快，按照1-2个月的平均滞库时长（特殊新增专项债除外），或在6-7月财政数据才有所体现；今年4-6月（截至6月22日）地方新增专项债分别发行1.19万亿元、1.63万亿元和1.81万亿元，整体发行进度适中、节奏快于去年，并且化债资金占用较少，后续有望在7-8月陆续拨付使用并形成实物工作量。
