600519贵州茅台45.0%
00700腾讯控股30.0%
000423东阿阿胶17.2%
09992泡泡玛特7.8%
本周无操作。
网页链接{20251101 三季报的不调与调}：估计十一月上旬就会出分红公告了。也期待下下一步的回购通知。
11月5日晚茅台公告：2025年中期每股现金分红23.957元（含税）。同时将启动第二轮回购并注销15亿至30亿元，回购期6个月内。
白酒三季报都不太好，但股价已反应了，白酒行业从2021年年初高点一直跌到现在，幅度从25%到75%不等，大部分都经历了腰斩，无论是时间和空间都不算小。
我认为估值已经杀到能动手的区间了。
1975年巴菲特致股东的信里写道：
“我们股权投资主要集中于少数几家此种类型的公司：有着良好的经济护城河，称职且诚实的管理层，并且以私人所有者的价值尺度来衡量，购买价格很有吸引力。当这些要素都具备了，我们就打算长期持有。”
这段话里写了三个要素是长期标的的定性类特征，如果表观出来定量毛估的话，我认为这几个数据也可以参考。
一个是长期稳定的高于行业平均的ROE＞15%，一个是长期稳定的高于行业平均的毛利率和营业利润率，和持续增长且充裕的自由现金流。
长期高ROE（低杠杆）：代表综合竞争力
茅台的10年ROE从27%稳步提升到现在的37%，而洋河从25%下降到12%。
从ROE的杠杆看，茅台和洋河均持续下降，但前者依然优于后者。
长期高毛利率和营业利润率：可以说明一企业长期在行业中的经营已建立起竞争优势，后来者很难通过打价格战触动；二是客户愿意支付溢价。
茅台的毛利率和净利率十年都维持在在90%和50%的极高水准，而洋河的净利率从33%下降到23%。
自由现金流：企业经营活动赚来的钱，去掉那些为了维持企业现有盈利能力必须再投下去的钱后，剩下的部分就是自由现金流。
大多时候，从财报模拟自由现金流=“经营活动现金流净额” -“企业购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。
这里边最大的变量就在于➖后面的数据是被动还是为了维持和发挥优势。
茅台近10年的经营活动产生现金提升了近5倍共产生现金4745亿元，在必须投资支出里边10年间花了270亿元，期间共产生自由现金流4474亿元。
洋河十年间没什么变化。
再看三季度茅台390亿的营收，和其他上市白酒加起来差不多。但茅台给股东赚了192亿，其他的合计赚了不到90亿。
这就是茅台和其他的区别。
三季度茅台酒的增速放缓，原因主要是系列酒造成的，尽管增速放缓，但三季度单季度的利润也有192亿，这相当于十年前的全年总利润了。
任何行业都有周期，白酒也一样，而且每轮周期过后都是头部白酒更大更强。
茅台的强悍在于他在下行周期里，现金流一样的强悍。
以茅台2024年为例，893亿净利润对应了924亿经营现金流量净额。
茅台第二个周期会不会像第一个周期跌的那么多了，不知道。
但大概率试图期待更低价格的，会错过。
这么一个标的，配置级的。也会是其他标的的机会成本。
王国斌的《投资中国》写——
投资是放弃和牺牲今天的消费，来换取未来收益的一种行为。
所以，对未来有没有信心，是投资的本质要求。你不能相信未来，就不能进行投资。
传统投资无非通过两种方式获利：
一种是传统资产本身带来的收益，比如利息、分红还有收益的自然增长；
另一种是投资者通过市场低买高卖，通过资本利得获利。
前一种方式在方法论上是可重复、可持续的，后一种方法是不可持续的、不可重复的。