一、公司及行业介绍
公司是国内不锈钢管（无缝管和焊接管）龙头企业。产品广泛地应用在油气、电力（核电、火电）、其他机械制造（航空航天、机械制造、造船等）
不锈钢是一种在钢种加入镍、铬、钼等小金属导致钢的内部组织结构和性能发生变化的高合金钢。具有耐蚀性、工艺性能优良、适应性广、美观大方、寿命长、无污染、回收率高等优点。不锈钢是不锈钢管的主要原材料。
不锈钢下游应用分为民用和工业用。民用主要是常见的门窗、楼梯、厨具、装修等领域；工业应用广泛，技术要求更高、难度大，主要应用于石油、化工、天然气、电力设备、造船、机械制造、航空航天等领域。
工业用不锈钢按照生产工艺的不同，又分为无缝管和焊接管。无缝管技术要求更高，主要是通过热加工和冷加工工序制成，用于低温高腐蚀高压领域，热加工可以通过穿孔工艺或挤压工艺，挤压工艺是高端产品制造的核心工序，挤压机是关键。焊接管主要是通过不锈钢平板或卷板进行焊接加工，用于低温高腐蚀高压领域。
二、从产品来看
公司产品分为无缝管、焊接管、复合管、管件、合金材料和其他
无缝管和焊接管是主要产品，分别占比47%、27%；复合管为收购的德国子公司EBK的业务占比3.8%；管件是随着钢管售卖的产品为客户提供采购便利，如一些连接件，占比6.5%；合金材料是合金公司生产的棒材及板材，占比4.5%；其他主要是受托加工、毛管销售、废料销售，占比11%。
无缝管的毛利率更高，2023年达到28%。又可以分为高端产品和传统产品，高端产品的定义是价格超过10万一吨，毛利率高于30%。
公司的产品战略为通过产品结构优化提高高端产品占比，来降低下游周期性影响、提升毛利率。
高端产品具有更高的技术壁垒、验证壁垒、时间壁垒和附加值。
技术壁垒在于挤压工序。
买到设备≠开出大批量的生产线，这需要时间、实力、运气，不断改进迭代。高端产品前道必须要用挤压机，挤压的管子更加匀称。挤压机全国只有两台（指能够开出生产线），公司和宝钢。专用设备，专利独创，解释了为什么有钱也买不来挤压机，里面有know-how是在生产过程中逐步摸索出来的，靠运气成分，同一时代买挤压机的时候有七家企业，另外几家全是国有企业，03年花了1个多亿买的海外设备，买的比宝钢晚开的早，06年生产出客户认可的高端产品，火电站超超临界锅炉管、U型管、油井管（国内三桶油和海外客户比较多的液晶合金的油井管用在开采），挤压机运行到一定程序后才有突破。
验证壁垒和时间壁垒也是关键。
第一步是挂10万小时的时长，全新的产品验证周期需要8-10年，要保证五年十年后产品质量和现在一样，所以需要放在最极端、最恶劣的环境中挂时长10万个小时，不允许断电超过15秒否则就得从头开始；
第二步是客户验证，把时长的报告和产品本身质量的检测报告和产品打包卖给客户，十个客户里可能有1-2个客户愿意尝试，因为没有实际客户使用过，谁都不敢第一个尝试，所以找的新的应用领域是一个很漫长的过程。
下游客户多会进行供应商认证，稳定合作关系形成后，后来者较难进入市场。新产品建立合作关系需要运气（契机）+实力。举个例子，油井管第一个进口替代到全球范围销售的背景是：巴西石油一直由日本住友供货签十年期合作协议，协议到期日本更贵，一个供应商很被动，所以22年开始全球采购，灵活采购，原来做的全球不超过三家，没得选，而公司的产品具有价格优势和产品竞争力，在这样的契机下才与巴西石油建立了合作关系。
高端产品具有更高的竞争结构和产品附加值。
能够做高端产品（核电U型管、油井管高端产品）的大多为海外企业，国内仅久立和宝武
国外来看，有瑞典山特维克、法国瓦罗瑞克、日本住友等头部企业。瑞士山特维克是整个行业的引领者，行业大山，技术遥遥领先，毛利率保持在40%+，与公司有40年的发展差距，国内每年进口100亿高端产品，从这个角度来看，公司仍有较大发展空间。
国内来看，以具有较高技术壁垒的U型管为例，仅久立和宝武两家在高端领域竞争，国内高端产品竞争格局相对较好
传统产品：国内市场比较卷，公司通过保质保量的产品策略，有1000-3000的溢价，公司毛利率在20%+，武进不锈毛利率在18%；海外市场相比海外供应商有价格优势。
焊接管主要是通过不锈钢平板或卷板进行焊接加工，用于低温高腐蚀高压领域。公司焊接管营收23亿，占比27%，毛利率25%
复合管主要是收购了德国的EBK，主要应用于油气输送，拓宽公司产品品类，营收3.3亿，占比4%
综合来看，在一个收取加工费的同质化工业产品领域，公司能够做到25%的毛利率，售价领先同行10000元/吨，充分体现了公司的制造能力（提高成材率）、研发能力（高端化）。
后文将从财务报表来看公司的财务情况和全产业链竞争优势。