$济川药业(SH600566)$ 25年半年报，业绩继续拉垮，有一个匪夷所思的一季报，半年报不会好早在意料之中。相较一季报，二季度营收降幅收窄，但进一步印证了济川主力产品嗯困境。
中报没有详细分产品思路销售数据，但思路了一个重要数字49.51%，这是蒲地兰和小儿豉翘的营收占比，通常这个数字都在6成以上，24年为60%出头，这次不足50%，可见业绩大幅下滑，跟蒲地兰和小儿豉翘的低迷有直接关系。
一季报时巨大的降幅就让人措手不及，业绩说明会上管理层归结为两个原因：一是基数大，二是雷贝集采。现在再看，都没说到点上。基数大，你跟24年比没法比，但你和多年都没法比，就说明问题了。雷贝2024年一季度还没集采，同比差说的过去，但二季度排除了雷贝集采的因素，降幅虽收窄，但这恰恰反映出真正的问题是出在蒲地兰和小儿豉翘身上。
蒲地兰和小儿豉翘到底怎么了，今年的数据一夜回到2016年，业绩只能跟9年前有一比，匪夷所思的是这一切变化好像在一夜之间就发生了。中报里，公司的解释用了一句意味深长的话，受终端市场需求变化。这句话可以有多种理解。其一，市场需求整体大幅下滑，第二，整体需求下降不大，但市场对你的药的需求下降，归根结底是你的市占率大降，其三是二者兼而有之。由此，造成这一巨变的原因可能有：一流感疫情小年，市场整体需求下降，济川的主力产品集中在流感、消炎领域，受冲击很严重。二竞品的竞争，蒲地兰的专利到期，小儿豉翘的专利临近，济川自己的竞争力在减弱，受到巨大冲击。
如果仅仅是今年疫情小年的影响，那这个短期因素可能很快就弥补了，如果是竞争力和狼来了的问题，那麻烦就大了。从二季度淡季的业绩也掉到了9年前的水平来看，蒲地兰和小儿豉翘的竞争力很可能收到了冲击。当然，缺乏数据，一切还只是猜测。但济川如何处理专利到时的难题，却是个不折不扣的大问题。业绩下滑，还有个原因，中报显示济川在大力清库存，这也是一个因素。
济川几乎一夜之间就处在了这么艰难的境地，基本盘保不住，确定的增量迟迟不来。阵痛期很难受。但好的事，济川的质地足够好，估值水平足够低，2025年估计15亿左右的利润，不到250亿市值，保险箱里锁着110亿现金，不到10倍的市盈。业绩大幅下降，股息率也有5%左右。手里的几个重磅创新药已上市或临近上市。这些都值得再拿着等一等形式明朗一点再说。总体上，济川的业绩这个降法还是疑云重重的。