街头巷尾悄然扩张的零食店，正在上演一场效率与资本的完美共谋。
当你走进任何一家“老婆大人”“好想来”或“吖滴吖滴”零食店，面对琳琅满目的商品和络绎不绝的顾客，可能很难想象，这些看似普通的零售门店背后，隐藏着一家净利润同比增长917.04% 的上市公司。
这就是万辰集团的故事——一家你或许从未直接接触，却无处不在的消费基础设施。
2025年10月，万辰集团交出了一份让整个消费赛道瞩目的三季报：前三季度实现营收365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比暴增917.04%。
在消费市场整体仅增长4.6%的大环境下，这家曾经的“蘑菇大王”凭借量贩零食业务，实现了近乎神话般的增长。但数字背后，隐藏着更为复杂的商业逻辑。
01 财务数字下的商业本质
万辰集团的三季报中，最引人注目的不仅是营收和利润的增长幅度，更是其增长质量的全面提升。
第三季度，公司单季实现营业收入139.8亿元，归母净利润3.83亿元，同比增长361.22%。更为重要的是，其扣除非经常性损益的净利润达到3.55亿元，同比增长347.34%，证明增长主要来源于主营业务而非偶然因素。
在现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比大增144.92%，达到23.82亿元。经营性现金流超过净利润，意味着公司的盈利质量较高，回款能力强劲，这是检验企业健康状况的关键指标。
与此同时，公司毛利率持续改善，第三季度达到12.1%，同比提升1.8个百分点。期间费用率则同比下降，显示出公司在规模扩张的同时，运营效率也在同步优化。
东吴证券研报中的一组数据揭示了万辰集团的增长质量：加回股权激励费用后，公司净利率在2025年前三季度分别为3.9%、4.7%、5.3%，实现连续环比增长。这种稳步提升的背后是规模效应和运营效率的双重提升。
02 转型之路：从蘑菇大王到零食霸主
万辰集团的转型故事堪称商业史上的经典案例。
这家曾经以食用菌为主营业务的企业，在2025年前三季度，其零食量贩业务实现营收361.58亿元，净利润15.95亿元。
如今，量贩业务已占公司总营收的98%以上，完成了彻底的业务蜕变。
这一转型并非偶然。万辰集团成立于2011年，最早主营食用菌业务，包括金针菇、真姬菇等，2021年时还只有4.26亿元的营收规模。2022年，公司进入量贩零食行业，先后整合了“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”“老婆大人”五大零食零售品牌。
之后，万辰集团于2023年9月12日宣布将旗下“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”四大品牌合并，统一为“好想来品牌零食”。这一品牌整合战略极大地强化了市场认知度和运营效率。
从2021年到2024年，万辰集团营收3年涨了近75倍，这一转型速度在中国商业史上实属罕见。其成功关键在于抓住了量贩零食这一细分赛道，通过高效的供应链管理和门店网络扩张，实现了爆发式增长。
纵观中国消费市场，类似万辰这样通过业务转型实现重生的企业并不少见。但其独特之处在于，它没有选择产品多元化，而是聚焦于渠道变革，通过重塑零食的销售方式，创造了全新的增长模式。
03 效率密码：量贩模式的降维打击
量贩零食的商业模式看似简单，但万辰集团将其做到了极致。
其核心效率来自于大规模采购、精简供应链环节和高效物流配送。财报显示，公司应付账款同比增加32.49%，主要源于“量贩零食业务持续发展，相应应付货款增加”。这表明公司在供应链中的议价能力增强，能够利用账期优化现金流。
与此同时，公司在门店扩张上采取了标准化、可复制的模式。截至2025年上半年，万辰集团门店数量已达15365家，较年初净增1169家，相当于每天开设约6家新店。
这种扩张速度背后是成熟的选址、运营和培训体系的支持。
万辰集团的效率提升也反映在资产结构优化上。其三季报显示，公司使用权资产减少30.99%，主要系“量贩零食业务仓库优化使得使用权资产减少”。这表明公司在不断优化仓储物流网络，提升资产使用效率。
在供应链方面，公司在全国布局了51个常温仓储中心，总面积为96万平方米，并拥有13个冷链仓库。公司门店与仓库之间的平均距离为124公里，仓储网络布局与全国门店拓展策略相配合，实现“T+1”配送原则，极大地降低了物流成本和时间。
04 行业镜鉴：消费赛道的新旧物种对比
万辰集团的崛起并非孤例，而是新消费环境下“效率驱动型”企业的典型代表。
将其与传统消费品企业对比，可以发现显著差异。统一企业中国2025年上半年总营收170.87亿元，同比增长10.6%。尽管增长稳定，但与万辰的77.37%增速相去甚远。
更为重要的是，统一的增长主要依赖于产品创新和高端化，而万辰则依靠渠道变革和效率提升。
在量贩零食行业内部，万辰集团与鸣鸣很忙（2023年11月，零食很忙和赵一鸣零食合并而成）形成了“两超争霸”的格局。2024年，万辰和鸣鸣很忙的门店数量呈现爆发式增长，同比分别增长200.4%和118.6%，分别达14196家及14394家。
两家公司的GMV分别为426.0/555.3亿元，同比分别增长282.0%/262.4%。
从盈利能力看，2024年，万辰和鸣鸣很忙的毛利率分别为10.8%和7.6%，净利润分别为8.6亿元及9.1亿元，对应净利率分别为2.7%及2.3%。万辰集团在毛利率上明显优于对手，显示出其供应链管理和成本控制的优势。
值得注意的是，两家公司的存货周转天数分别为18天和11.6天，周转效率显著优于零食品牌商水平，这也是量贩模式能够成功的关键因素之一。
05 隐忧与挑战：增长可持续性的冷思考
然而，万辰集团的商业模式也面临诸多挑战。
首先，随着规模扩大，管理复杂度呈指数级增长。公司三季报显示，其管理费用同比增长62.03%，主要系“公司量贩零食业务持续发展，费用相应增加”。增速超过营收增长，表明管理效率可能面临压力。
其次，行业竞争日趋激烈。不仅传统商超、便利店纷纷加码零食品类，线上电商也在积极布局。万辰集团需要构建更深的护城河，才能维持竞争优势。
根据灼识咨询的预测，量贩零食渠道销售的GMV将于2029年提升至6137亿元，占比将达11.4%，2024-2029年的GMV复合增速为36.5%。市场空间虽大，但竞争者众。
第三，供应链风险不容忽视。公司存货跌价准备增加，资产减值损失同比增长71.70%，表明在快速扩张过程中，库存管理面临挑战。
此外，万辰集团的业绩暴增也引发了对行业周期性的思考。量贩零食是否只是当前消费环境下的阶段性机会？当消费回暖后，这种商业模式是否依然具有竞争力？
海通国际的研报也指出相关风险：“宏观经济增长低于预期，量贩市场需求大幅下滑，行业竞争激烈，门店开拓不及预期，产品销售不及预期等”。
06 未来展望：量贩零食的天花板在哪里
展望未来，万辰集团的发展路径可能不止于零食量贩。
公司正在试点“省钱超市”新店型，试图将量贩模式复制到更广泛的品类。与此同时，公司两次收回少数股东权益，提升归母净利占比，显示出对业务的强有力控制。
从行业空间来看，零食量贩的渗透率仍有提升空间。特别是在低线城市，消费升级与对高性价比的追求同时存在，为量贩模式提供了广阔的发展土壤。
灼识咨询报告指出，二线及以下城市是量贩零食饮料零售的主要战场。根据预测，二线及以下城市销售的GMV将于2029年提升至5080亿元，占比将达82.8%，2024-2029年的GMV复合增速约为38%。
从资本层面看，万辰集团的现金充裕，三季报显示货币资金达41.93亿元，较年初增长76.13%。这为公司进一步扩张或并购提供了充足的弹药。
值得一提的是，万辰集团正在冲刺港股IPO，计划在香港联交所主板上市。如果成功，公司将实现“A+H”双重上市，进一步拓宽融资渠道，为国际化布局奠定基础。
万辰集团的崛起象征着中国消费市场的一个转折点：野蛮生长的时代已经结束，效率为王的时代正在到来。
随着公司宣布每10股派现1.5元的分红方案，万辰集团正在向市场证明，它不仅是规模上的巨人，也是能创造真实价值的企业。
然而，在繁华背后，那些悄然增加的存货跌价准备、持续上升的管理费用，以及日益激烈的行业竞争，都提醒我们没有任何增长神话是永恒的。
在消费这片永恒的赛道上，唯一的胜利是不断超越自己。当1.5万家门店、1.5亿会员成为万辰集团的基本盘，如何持续提供“较大卖场、超市及便利店同类产品平均低约20%至30%的零售价”，将成为其长期竞争力的关键考验。
*注：文章内容仅为作者独立观点，请理性参考。