一、全球乙烯市场：产能、原料与区域格局深度剖析
· 中国乙烯产能增速放缓，全球面临再平衡挑战: 全球乙烯产能方面，中国成长性较高，但到2027年后增速下滑严重。工信部预计下个月颁布石化行业稳增长政策，对乙烯新产能审批严格，特别是大型装置，煤化工高污染排放也会受限，仅新疆等特殊地区需看项目情况，国内新增产能未来几年释放缓慢。海外产能近年有很多关停，欧洲、日本、韩国和东南亚地区乙烯产能损失较大，全球可能面临乙烯再平衡。
· 轻质化引领乙烯原料变革，芳烃供需或现错位: 轻质化是乙烯原料发展趋势，美国计划以乙烷、丙烷、丁烷等轻质原料发展乙烯产业，全球乙烯消费仍以聚乙烯为主。从全球化工原料看，轻质化原料占比小，但中东正逐渐向轻质化转变，用油做化工的产能除中国外几乎无增长，且中国未来“十五五”规划对油为原料做乙烯和丙烯也会有很大限制。芳烃产能几乎无增量，需求上升会导致供需错位。
· 各地区乙烯产能分化，出口格局重塑: 美国乙烯几乎无新增产能，开工率较高，前期将乙烯单体出口，装置一体化建成后进出口量减至100万，难以弥补全球乙烯平衡，出口靠提高开工率和下游需求弱时进行，难度较大。中东增量主要在伊朗但有不确定性，部分地区出口量会减少，更多出口聚乙烯和乙二醇。欧洲至少有四五百万吨减量，装置关停有不确定性，但运营成本高，出口市场逐渐被中国企业替代。印度产能以石膏油为主，总量小，消费以PE为主，进行进口替代。东南亚产能1000多万，2025年后平稳，有进口依赖，以初级化工品为主。日本和韩国产能呈下降趋势，日本炼油装置关停影响乙烯和芳烃，乙烯销售尴尬，需求弱；韩国部分装置考虑退出。
· 中国乙烯产能过剩与结构分化并存: 中国乙烯产能在2025 - 2026年有投放，2027年后基本平衡，“十四五”期间产能从3000万吨增至近6000万吨，目前处于过剩状态，但煤化工和乙烷裂解运行良好，保持满负荷运转，MTO、老旧裂解小装置及LPG等装置开工率低，整体开工率约80%。乙烷裂解和煤制烯烃长期受益，丙烷裂解亏损严重，万华等企业改为乙烷裂解或乙烷与烧油混合进料模式。
· 美国乙烷出口瓶颈凸显，价格或现倒挂风险: 美国乙烷与天然气价格走势相关，乙烷回收量达2000万水平，天然气出口时伴生的乙烷需占用管道资源，LNG供应商反感，美国乙烷出口有瓶颈，除中国外其他地方建立完整供应链难度高，码头设施是最大瓶颈，乙烷可能出现过剩，价格可能低于天然气，历史上多次出现价差为负的情况。
· 丙烷供应依赖与市场困境待解: 美国丙烷过剩，中国丙烷脱氢和裂解需外采丙烷满足需求，依赖美国和中东。贸易战使中国丙烷一半来自美国，不从美国进口则需从中东获取，但中东剩余量能否满足中国需求不确定，且会侵蚀其他国家市场。丙烷脱氢受价格和来源影响，情况较难受。
二、丙烯市场：中国引领增长，全球格局重塑
· 中国丙烯产能高速增长，来源多元: 丙烯产能中国增长更快，占全球超30%，产能增量最多，2/3的丙烯增量一部分来自生产乙烯副产，更多通过丙烷脱氢获得。
· 丙烯全球市场上行，定价与油紧密相关: 丙烯全球市场开始上行，海外有减量和关停情况，主要通过油获取丙烯，产品以聚烯烃为主，与油定价相关，海外主要靠石脑油制丙烯，也有一定丙烷脱氢。美国丙烯过剩需出口，无新产能，之前靠石脑油制乙烯副产丙烯，装置改造后副产减少，靠丙烷脱氢弥补缺口。
· 各地区丙烯产能分化，中国依赖外采: 中东丙烯有增长，主要靠丙烷脱氢，体量小，以满足周边需求为主。欧洲丙烯产能减量，进口量可能增加。印度丙烯模式与乙烯类似，靠炼化装置副产，消费单一，以做PP为主。东南亚、日本和韩国丙烯产能均在下降，中国炼厂丙烷气含硫量高无法用于化工，化工丙烷脱氢和裂解依赖外采，与美国和中东强绑定。
· 中国丙烯产能过剩加剧，市场价差下行: 中国丙烯丙烷脱氢装置在2021 - 2025年投放最多，2023 - 2024年是投放高峰期，4年新增近1500万吨产能，而过去多年新增不到1000万吨。丙烯产业产能过剩严重，在建产能释放后，供需矛盾到2030年都难解决，下游产品丙烯酸多晶在65 - 80区间盈亏平衡，除非油价跌破65美金，丙烷脱氢综合优势下可能盈利，目前中国丙烯价差在下行。
三、政策驱动化工行业变革，乙烯市场机遇凸显
· 本轮政策聚焦化工，与供给侧改革一脉相承: 本轮政策与2015年供给侧改革类似，上一轮针对炼油、钢铁、焦炭、水泥、电池、PVC等行业，经过3 - 4年调整，这些行业过剩情况改善，未来产能根据需求制定。本轮重点针对化工行业，包括炼油总量控制，关停200万吨以下小装置，对大装置进行技改以降低能耗和污染；乙烯行业监管严格，国家不会限制工艺，但会以炼油能力为红线，小于1000万吨炼油装置难获批，同时希望发展化工及化工新材料，碳排放是重要指标。
· 政策落地影响深远，中国乙烯装置有望受益: 政策落地时间预计在8月30号之后或前后区间，会成为石化和化工行业的强指引。目前市场存在猜疑和等待心态，地方政府已做好准备，整改名单由地方上报，会自行保证项目落地。从行业影响看，200万吨以上炼油装置基本整合完毕，小装置改造需成本和时间，影响开工；乙烯老装置技改难度大，超过20年的装置需采购新设备，成本高且需排队，影响行业开工状态。全球来看，欧洲、日本、韩国等地区老装置可能逐步退出，有利于中国大乙烯装置抢占市场和出口。
· 乙烯市场供需再平衡，中国迎来进口替代与出口机遇: 乙烯在国内并非过剩，进口量占比20% - 30%，进口难以替代，主要是现货行为且无法预测。中东是成本洼地，产品会出口到中国，但本轮可能减少对中国的出口，转向欧洲和东南亚，中国可进行进口替代并开拓出口市场。目前乙烯供需平衡不显著，供应量增速超过需求量增速，需求不佳时价格难以上涨，但从全球看，产能再平衡可能呈负增长，需求稳定向好，行业趋势向上。
Q&A
Q1: 我国此次供给侧改革与以往相比，有哪些类似和不同之处？供给侧改革落地政策如何平衡与地方政府GDP等方面的关系？供给侧改革对炼油和乙烯行业有何影响？
A1: 此次供给侧改革与2015年供给侧改革类似，当时主要针对炼油、钢铁、焦炭、水泥以及电池PVC等行业提出要求，经过3 - 4年，钢铁、水泥行业过剩情况得到改善，行业靠需求制定产能。不同之处在于，此次重点针对化工行业。之前其他行业已进行过一轮改革，而化工行业在过去10年受影响较小。此次化工行业改革重点在两块内容，一是炼油，实行总量控制、减量减法，200万吨以下小的老的装置要关停，部分装置需做技改以降低能耗和污染；二是乙烯行业监管严格，国家不会限制工艺审批，但会将炼油能力设为红线，小于1000万吨的炼油项目需配套化工项目，如乙烯、丙烯、芳烃及化工新材料，传统PE、乙二醇、PVC等产品获批可能性小，碳排放会作为重要指标。供给侧改革落地政策方面，地方政府已做好准备，整改名单由地方政府自己提出，地方政府会保证项目落地。因为老的、小的、缺乏竞争力、高污染且负债的企业，即便不关停也难以正常运营，关停对就业影响较小，且社会会给予一定补偿。对于炼油和乙烯行业的影响，200万吨以上炼油装置基本整合完毕，低于200万吨的装置较少，改造需成本和时间，会影响其开展。老装置超过20年的需采购新装置，成本高且需排队，涉及三桶油约五六百万吨装置，会影响行业开工状态，产能利用率会下降。海外方面，欧洲约700万吨装置受影响，至少400万吨受较大影响；日本、韩国等约500万吨产能约一半会关停；印度、东南亚部分装置若不关停，开工效率也会受影响。全球乙烯再平衡对中国大乙烯装置有益，中国可通过技改抢占市场、出口产品满足海外需求。丙烯方面，中国丙烯过剩严重，海外产能关停短期有一定利好，但长期仍未走出周期，而乙烯已开始向好发展。
Q2: 乙烯在国内进口还有百分之二三十，不过剩为何监管特别严？
A2: 乙烯不过剩但仍监管严格，是因为进口乙烯有其存在的原因。进口乙烯主要是一些单体的现货行为，难以预测。中东是成本洼地，即使中国增加产能，中东仍会向中国销售产品。不过，这一轮中东可能会减少向中国的乙烯产品供应，转而供应欧洲和东南亚，因为这些地区距离更近且有长期合作机会，这会空出中国的市场缺口，中国可进行进口替代和出口。同时，国家对乙烯行业监管严格并非限制工艺审批，而是会将炼油能力设为红线，碳排放作为重要指标，以推动行业向低能耗、低污染、发展化工新材料的方向发展。虽然乙烯不过剩，但目前供应量增速超过需求量增速，在需求不佳的情况下会出现错位，价格难以提升，监管有助于行业的健康发展和产能的合理布局。