【西部黄金调研纪要】
问：目前黄金价格持续上涨的原因是什么？
答：黄金价格的上涨不仅仅是前期蓄势后的上涨，更是基于美国财政和货币拐点来临的背景。财政拐点出现在七月份法案通过，货币拐点预计在九月份较为确定。随着美元信用和美债发行规模的扩大，市场对美元信用和购买力的担忧加深，这将进一步支撑金价上涨。
问：在当前市场环境下，为什么需要配置黄金？
答：虽然目前市场普遍享受净值牛市和股票牛市，但我认为当下仍处于百年未有之变局的大背景下的乱世阶段，风险偏好并未有效提升。海外市场的波动加剧，如英镑汇率问题和十年期、30年期国债利率创新高，显示海外市场仍存在较大不确定性。同时，海外机构投资者正在迅速增加黄金资产配置 比例，例如SPDR黄金ETF市场规模上升，哈佛大学捐赠基金将黄金和比特币持仓占比提升至15%。这表 明黄金作为避险资产的需求正在增长，而国内机构可能对黄金持仓处于较低位置，因此黄金配置存在严重低估。
问：为什么现在是推荐西部黄金的好时机？
答：主要有三个理由：一是金价贝塔值往上走的趋势明显；二是西部黄金公司在过去四个月的基本面发生了巨大变化，尤其是资产注入后产量将从1.5吨提升至约7吨，实现每年翻倍增长，这样的成 长速度在黄金矿业公司中极为罕见；三是市场对于公司基本面变化的反应并未完全体现，随着金价回 升，西部黄金有强烈的补涨需求。
问：西部黄金的核心资产情况如何？
答：西部黄金是新疆国资委控股的企业，其核心资产主要包括三个主力矿山——阿西金矿、哈 图金矿和哈密金矿。其中，阿西金矿和哈密金矿因安全事故和资源整合停产，预计在2024年和2025年主要以哈图金矿形成产能贡献。此外，锰板块的百元峰锰矿稳产，蒙新天霸锰矿试产期后将贡献业绩，而恒盛皮业虽有破产但量不大，不影响整体格局。
问：公司背景和股权结构如何？
答：公司最早成立于2010年，2015年上市，目前以金为主导，多金属业务集中发展。股权结构 上，实际控制人为新疆国资委，通过新疆有色集团下的黄金板块上市平台控制公司。
问：公司的整体布局情况如何？
答：公司形成了良好的矿业配套体系，包括金矿、锰矿等上下游产业链，并且拥有丰富的矿产资源储备，探矿增储工程量显著，整体资源格局向好。
问：产量方面的表现如何？
答：在停产事故前，公司资产经营保持在2.5到4吨的价格水平。2022年末至2023年，由于停产计划，产量略有下滑至一吨左右；而到了2024年和2025年，产量预计会有所提升，中金矿投产及煤矿 业绩贡献将推动产量增长。
问：公司上下游产能如何匹配，对矿山需求是多少？
答：整个公司的下游产能包括科邦锰业的8万吨电解锰产能和红发铁合金的8万吨硅锰核心产 能。从矿石到下游产品的转化比例为四吨锰矿石对应一吨电解锰，两吨锰矿石对应一吨硅锰合金，因此 下游对上游矿山的需求大约是48万吨左右。
问：公司财务状况如何，特别是在新板块投产后的盈利情况预测是怎样的？
答：公司在财务方面的经营情况与重大事件及公司经营状况紧密相关。新板块在2022年和2023年成为主要利润来源，预计随着卡通项目在2025年投产并在2026年满产，新板块的利润将占到公司整体利润的70%到80%以上，仍然以黄金为主业结构。此外，公司的资产负债率虽因并购和业务关联有所抬升，但仍保持在一个较为健康的位置。
问：新疆地区的资源状况如何，尤其是黄金资产方面？
答：新疆地区的资源丰富，具有得天独厚的特点，不仅金属资源优质，非金属和油气资源也颇具潜力。根据2021年至2025年的新疆矿产资源计划指标，实际产量可能高于储量数据所示的数量。目前，新疆地区的黄金资产中，西部黄金占据了主导地位，拥有较好的资源控制力。
问：公司拥有的阿西金矿、哈密金矿等矿山的生产和复产情况怎样？
答：阿西金矿是我国北方最大的前城定位类型金矿床，历史悠久，自1995年6月开始投产，早期 以露天开采为主，后转为地下开采。尽管在2020年末因事故影响停产，但目前技改可研报告已完成，由 于需要重新评估地址问题和设施重建，复产指引推迟至2027年下半年。哈密金矿则在2023年主动停 产，计划整合周边资源后新建矿山，预计2026年下半年投产，初期产量约为1.9吨。同时，公司新发现 的野马泉房产资源也具有较高品位，有望在2027年贡献矿石产量增量。
问：公司在2025年及未来几年的产量预期是怎样的？
答：公司通过技改后，预计2025年资产基金指引为1.79吨，比哈佛金矿多一些，考虑到矿业情 况，在2025年至2027年产量假设为1.9吨、4.6吨和0.8吨。
问：是否有其他公司在2026年有较大增量的黄金资源放量？
答：根据目前信息，2026年拥有大增量或核心能量资源的黄金公司并不多，如中心沙岭、招新 海域、万谷金源二期等，大多会在2027年或2028年放量，因此西部黄金增速较快。
问：模型预测的金价走势及公司业绩情况是怎样的？
答：模型预估保守，按照今年770元/克、明年788-800元/克的价格预测，若金价维持在当前水 平以上，公司今年利润有望超过5亿，Q3Q4业绩更有希望兑现。明年由于产量增加，预计利润可达10亿 以上。目前公司成本已稳定在246元每克，随着技改项目的推进和技术指标的实现，未来成本有望进一 步降低。
问：当前黄金行业的观点和影响金价的主要因素有哪些？
答：在五月份至七月份期间，坚定看好黄金市场，主要基于全球化政治格局、美元信用问题和长期降息周期三个基石。近期市场对于黄金普遍看多，但在不同时间段可能受到地缘冲突、美元债务、关税政策、经济指标等多种因素的影响。