陌陌（挚文集团）2025年第二季度财报分析报告
一、核心财务表现：收入同比下滑，海外业务成唯一亮点
2025年第二季度，陌陌母公司挚文集团（NASDAQ: MOMO）营收与利润同比显著承压，但海外业务的爆发式增长为整体表现注入活力。财报显示，公司Q2净营收为26.204亿元（约3.66亿美元），同比下降2.6%；归属于公司的净亏损为1.402亿元，而去年同期净利润为3.978亿元。这一表现弱于市场预期，主因国内核心业务持续萎缩，但海外收入同比激增72.7%至4.424亿元，成为唯一增长极。
从盈利结构看，Q2毛利率为38.8%（非美国通用会计准则），同比下降2个百分点，主要受国内用户付费意愿下降及海外业务初期投入较高影响。销售费用同比减少17.5%至3.47亿元，反映公司对国内业务采取降本策略，但所得税费用同比激增522.2%至6.38亿元，直接导致净利润转亏。现金流方面，经营活动净现金流入2.501亿元，同比减少47.4%，但账上仍持有123.9亿元现金及等价物，财务安全性较高。
二、业务结构：国内核心业务崩塌，海外增长依赖单一产品
1. 国内业务：陌陌与探探用户流失加剧
◦ 陌陌主App：Q2付费用户从去年同期的720万腰斩至350万，创历史新低。核心问题在于产品形态老化，Z世代用户转向抖音、快手等短视频平台及Soul等兴趣社交应用。尽管公司推出AI辅助聊天等功能，但未能扭转用户流失趋势。
◦ 探探：月活用户从1290万降至1020万，付费用户从100万降至70万，核心原因在于“滑动匹配”模式吸引力下降，且长期未能实现盈利。公司已停止探探的大规模营销投放，未来可能进一步收缩资源。
2. 海外业务：Soulchill撑起增长，但隐忧显现
◦ Soulchill：主攻中东市场的语音社交产品，Q2收入占海外业务的60%-70%，推动海外收入同比增长72.7%。该应用通过本地化运营（如斋月活动）和游戏化玩法（如虚拟礼物）吸引用户，但增速较去年放缓，主要受高基数及中东局势动荡影响。
◦ 新应用表现：2024年推出的音频社交游戏Yaahlan和语音社交产品Amar进入变现阶段，但收入贡献有限，尚未形成第二增长曲线。
三、行业竞争：短视频平台碾压式分流，兴趣社交抢占Z世代
1. 短视频平台虹吸效应显著
抖音、快手通过“同城直播”“兴趣圈子”等功能重构陌生人社交场景，用户可通过内容互动直接建立联系，无需依赖传统社交App的“匹配”机制。Q2抖音日活突破7亿，快手日活达4.09亿，用户日均使用时长均超2小时，远超陌陌的30分钟。
2. 兴趣社交崛起冲击传统模式
Soul凭借“灵魂测试”“群聊派对”等功能，以兴趣图谱替代地理位置匹配，2025年Q2月活突破3000万，付费率超15%，成为Z世代首选社交平台。小红书则通过“笔记+私信”模式，将内容社区与社交深度融合，用户社交需求满足效率更高。
3. 海外市场竞争白热化
在中东，Soulchill面临Yalla Group（中东最大社交平台）的直接竞争。Yalla 2025年Q1营收8387.7万美元，净利润率达43.4%，且通过“语音社交+游戏”模式形成生态闭环。此外，TikTok Shop在中东GMV同比增长93%，“社交+电商”模式进一步分流用户时间和消费预算。
四、战略调整：降本增效与出海扩张并行
1. 国内业务：收缩资源，聚焦核心场景
◦ 陌陌：减少非核心功能开发，将资源集中于直播和增值服务，通过优化分成机制提升主播留存率。Q2直播收入同比下降17%，但占增值服务收入比重仍超45%。
◦ 探探：停止营销投放，仅维持基础运营，目标年内实现盈亏平衡。管理层表示，若探探持续亏损，可能考虑出售或关停。
2. 海外业务：All in Soulchill，加速本地化
◦ 产品优化：推出阿拉伯语语音聊天室、中东文化主题虚拟礼物，提升用户付费意愿。斋月期间，Soulchill用户活跃度较平日增长30%，但消费情绪仍受地缘政治影响。
◦ 渠道拓展：与中东本地网红合作进行内容分发，同时接入本地支付工具（如PayTabs），降低用户付费门槛。Q2海外销售费用同比增长40%，但ROI仍低于预期。
3. 技术投入：AI驱动效率提升
◦ 国内：AI辅助聊天工具帮助男性用户生成个性化开场白，Q2使用该功能的用户转化率提升15%，但整体付费率仍不足5%。
◦ 海外：利用AI算法优化用户匹配精准度，Soulchill的用户留存率从35%提升至40%，但与TikTok的60%相比仍有差距。
五、风险提示
1. 国内业务持续恶化：若陌陌付费用户跌破300万，增值服务收入可能加速下滑，导致公司丧失现金流造血能力。
2. 海外增长不可持续：Soulchill收入占海外业务超60%，若Yalla Group或TikTok推出类似功能，可能引发价格战和用户流失。
3. 政策监管风险：国内直播打赏政策收紧（如限制单次充值金额）可能进一步压缩陌陌的盈利空间，而中东地区的数据隐私法规趋严可能增加合规成本。
六、结论与展望
陌陌正处于战略转型的关键期：国内核心业务已进入衰退通道，海外增长依赖单一产品且竞争激烈，技术投入尚未形成壁垒。短期来看，公司需通过降本增效维持现金流，同时加速Soulchill在中东的商业化进程；长期则需回答两个问题：
1. 能否打造第二增长曲线：Yaahlan、Amar等新应用能否在2025年底前实现规模化收入？
2. 如何突破用户增长瓶颈：Soulchill在中东的渗透率已超20%，下一步是否拓展东南亚或欧洲市场？
若公司能在未来6-12个月内验证新应用的商业模式并扩大海外市场份额，股价或迎来修复机会；否则，在短视频和兴趣社交的双重挤压下，陌陌可能沦为“边缘化”社交平台。