中际旭创2025年第二季度财报分析报告
一、核心财务指标表现：营收利润双爆发，盈利能力创历史新高
2025年第二季度，中际旭创（300308.SZ）延续了高景气周期，核心财务指标全面超预期，展现出强劲的增长动能。根据财报数据：
• 营收高速增长：Q2实现营业收入81.1亿元，同比增长36.3%，环比增长21.59%。上半年累计营收147.89亿元，同比增长36.95%，主要受益于800G及以上高速光模块的规模化出货。
• 净利润大幅跃升：Q2归母净利润达24.1亿元，同比增长78.8%，环比增长52.4%；上半年净利润39.95亿元，同比增幅达69.4%。毛利率和净利率分别提升至41.49%和29.7%，创历史新高，主要得益于产品结构优化（800G/1.6T占比超60%）、硅光技术规模化应用（降本30%）及泰国工厂产能释放（产能利用率超90%）。
• 现金流显著改善：Q2经营活动现金流净额达75.45亿元，同比增长51.04%，环比增长1.77%，主要因北美客户回款周期缩短及预收账款增加，反映出公司在产业链中的强势地位。
二、业务亮点：800G/1.6T产品放量，CPO技术突破奠定长期优势
1. 高端产品结构升级
◦ 800G主导增长：Q2 800G光模块出货量环比增长超50%，新增AWS、Meta等客户订单，占营收比重超60%。硅光方案占比提升至45%，单只成本较传统EML方案降低500元，直接贡献利润增量约2.03亿元。
◦ 1.6T开启量产：作为英伟达1.6T光模块独家供应商，Q2出货量达5.4万只（占全球需求约30%），单机柜平均用量18个（含冗余），单产品毛利率34%，显著高于800G的28%。预计2025年全年出货量超300万只，市场份额超50%。
2. 技术与产能协同发力
◦ CPO技术领先：CPO光模块已通过英伟达GB200系统验证，泰国工厂启动小批量试产，当前产能5万只/月，优先满足头部客户需求。预计2026年随良率提升（目标80%）进入规模化量产，有望成为下一代AI算力网络的核心组件。
◦ 全球化产能布局：泰国工厂Q2出货量全面满足北美订单需求，通过本地化采购（马来西亚封装材料、越南PCB板）降低运输成本8%，叠加税收优惠（企业所得税15%），进一步优化利润空间。
三、行业环境：AI算力需求爆发，头部厂商资本开支激增
1. 需求端持续扩张
◦ 北美云厂商加速AI基础设施投资：Meta 2025年资本开支上调至640-720亿美元（同比+72%-93%），微软FY26资本开支预计超1200亿美元（+36%），亚马逊AWS 2025年capex突破1000亿美元。AI服务器升级带动800G/1.6T光模块需求，预计2025年全球市场规模达300-500万只，2026年翻倍至1000万只以上。
◦ 国内政策催化：“东数西算”工程推动8大枢纽节点建设，运营商400G骨干网集采规模翻倍，互联网厂商AI服务器采购量年增200%，为中际旭创提供第二增长曲线。
2. 竞争格局分化
◦ 中际旭创凭借技术代差（1.6T/CPO）和客户绑定（英伟达、谷歌）稳居龙头，2025年全球市占率预计超40%。新易盛、华工科技等厂商通过LPO技术追赶，但在1.6T/CPO领域仍处送样或小批量阶段，短期内难以撼动其地位。
四、风险与挑战：技术迭代与供应链波动需警惕
1. 价格竞争压力
◦ 800G光模块价格同比下降约20%，预计2025年Q4降至1500美元/只。尽管1.6T产品毛利率较高（34%），但随竞争对手量产（如华工科技月产能20万只），长期价格下行风险需关注。
2. 技术路线不确定性
◦ CPO技术虽被视为下一代主流方案，但其量产进度依赖硅光芯片良率（当前65%）和交换机架构重构。若LPO技术（新易盛主导）在成本或功耗上取得突破，可能延缓CPO渗透节奏。
3. 供应链风险
◦ 高端EML芯片仍依赖博通、Lumentum等海外供应商，若地缘政治导致供应中断，可能影响交付能力。公司通过自研硅光芯片（占比30%）和多元化采购（引入海信宽带）部分对冲风险，但国产替代进程仍需加速。
五、未来展望与投资建议
1. 业绩增长预期
◦ 机构预测，2025-2027年公司归母净利润分别为95亿、150亿和192亿元，对应市盈率42倍、27倍和21倍。随着1.6T量产爬坡（预计2025Q4出货超100万只）及CPO技术贡献收入，业绩增速有望维持在50%以上。
2. 战略关注点
◦ 技术迭代：重点关注1.6T产品良率提升（目标90%）及CPO量产进度，这将决定公司在2026年后的市场份额。
◦ 客户拓展：国内三大运营商及字节跳动、阿里云等互联网厂商的订单突破，有望降低对北美市场的依赖（当前占比77%）。
3. 估值与评级
◦ 当前股价对应2025年市盈率66.42倍，高于行业平均（光通信板块PE 25.8倍），反映市场对其技术壁垒和增长确定性的溢价。若Q3北美客户资本开支进一步上调（如英伟达GB300量产），估值有望向50倍靠拢。维持“买入”评级，目标价500元。
六、结论
中际旭创2025年Q2财报展现了“技术领先+产能释放+需求爆发”的三重驱动逻辑，800G/1.6T产品放量与CPO技术突破巩固了其全球龙头地位。尽管短期面临价格竞争和供应链波动，但长期来看，AI算力革命带来的光模块需求增长（预计2025-2029年CAGR 27%）将为公司提供广阔的成长空间。建议投资者重点关注1.6T量产进度及CPO技术商业化节奏，中长期配置价值显著。