海峡环保(603817)：业绩稳健增长 水处理主业增长较快、项目推进顺利
方正证券 2025-04-23
事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司营业收入实现12.16 亿元，同比增长15%，归母净利润为1.92 亿元，同比增长33%。
2025 年一季度，公司实现营业收入2.79 亿元，同比增长8%，归母净利润0.45 亿元，同比下降15%。
核心观点：
公司业绩实现较快增长，水处理主业贡献突出。2024 年，公司实现营业收入12.16 亿元，实现归母净利润1.92 亿元，扣非后归母净利润1.75 亿元，均同比双位数增长。分业务来看，水处理业务实现营业收入10.58 亿元，同比增长24%，毛利率同比提升3.26 个百分点至43.31%，是公司业绩增长的主要驱动力；固废业务实现营业收入0.21 亿元，同比下降37%，毛利率同比下降22.65 个百分点至-6.00%；综合技术服务实现营业收入1.24 亿元，同比下降13%，毛利率同比提升4.82 个百分点至21.60%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为0.96 亿元，同比下降35%，主要系红庙岭第二轮渗沥液建设项目以金融资产模式核算，项目支出增长导致支付其他与经营活动有关的现金增加所致。2025 年一季度，公司实现营业收入2.79 亿元，同比正增长，归母净利润0.45 亿元，扣非归母净利润0.40 亿元，同比有所下降。
水处理业务稳健增长，项目投产与建设有序推进。2024 年，公司污水处理量为45,921.54 万吨，同比增长14.34%；污水结算量为47,931.57 万吨，同比增长12.48%。污水处理量的增长主要得益于福州市连坂污水处理厂三期工程、漳浦县绥安工业区大南坂工业园污水处理厂工程等项目运营周期增加，以及柘荣县综合污水处理厂PPP 项目转入商业运营、福州青口新区环境工程（污水处理厂）扩能及提标改造工程、闽清县梅溪污水处理厂扩建及提标改造工程竣工投产。垃圾渗沥液处理量为96.10 万吨，同比增长6.79%。公司持续推进工程项目建设，福州滨海新城空港污水处理厂PPP项目（5 万吨/日）、沙县区城区污水处理厂提标扩建项目（6 万吨/日）、红庙岭第二轮渗沥液特许经营项目提标改造工程（2600 吨/日）等多个在建项目稳步推进，为公司未来业绩增长奠定基础。
行业政策带来变革，公司有望获益。2025 年，水利部发布的《2025 年水资源管理工作要点》围绕水资源刚性约束制度提出多方面要求：（1）用水总量控制与项目规划变革：要点要求加快确定流域区域可用水量，强化规划水资源论证，并开展水资源承载能力评价，推动行业朝着节水型、可持续方向发展；（2）取用水监管与合规运营强化：污水处理企业取水审批流程更为严格，提升企业运营管理的规范性和精细化程度，从无序竞争走向有序、合规竞争。（3）行业整合与技术升级加速：对于规模小、技术落后、无法满足水资源管理要求的污水处理企业，可能会因取水受限、违规成本高等因素被市场淘汰或被大型企业整合。预计上述政策将对水务行业尤其是污水处理企业产生深远影响，公司有望从中获益，并向集团化、多元化发展。
盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为13.59/15.21/17.04 亿元，同比增长11.77%/11.90%/12.01%，归母净利润分别为2.25/2.71/3.32 亿元，同比增长17.18%/20.80%/22.39%，根据2025 年4 月22 日收盘价，对应PE 分别为14.21/11.76/9.61 倍，EPS 分别为0.39/0.48/0.58 元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款回收风险。