刚刚接触期权的时候，最先都会接触几个最基础的策略，备兑开仓策略，牛（熊）市价差策略，比例价差策略，买入（卖出）跨式策略等等。我刚认识这几个策略的时候，最有吸引力的当属卖出跨式策略，原因没别的，只是因为看着肉够厚。
拿7月的300etf卖出跨式期权举例，今天300etf收盘价4.196元，那么同时卖出平值的7月4200认购期权10张和4200认沽期权10张，可以拿到权利金1.137万元 + 1.273万元 = 2.41万元，交易所收取的保证金差不多在12.44万元左右，券商加成30%的话大致在16.17万元，不考虑组合保证金（组保仅需占用约9.33万元保证金），安全一点的话，卖出时风险度控制在40%左右，那么期权账户里放40.42万元大致可以安心的。这么算账户月最高收益率在4%左右，还是灰常有吸引力的。
当然了，账不能这么算，不能只假设事情超最好的方向发展。大家都知道卖出跨式是一个收益有限（上例最大收益就是2.41万元），亏损无限（亏100万也不是没可能）的策略，所谓辛辛苦苦干一年，一夜回到解放前，这句话就是专门形容卖跨的。但卖跨的投资者心里总有一个声音在说：我又不傻，亏损无限我不会止损啊，加上止损这个策略不就变成了收益有限但实现概率极高，及时止损亏损也有限的好策略。
上例的到期盈亏图如下，未来的一个半月之后，7月27日到期日那天，只要300etf收在3.959和4.441之间，或者说跌幅不超过-5.65%且涨幅不超过+5.74%，这个策略就能够不亏钱，到期300etf价格越接近4.2元，策略收益越大。这样的话，我们可以在这一个半月之内，把平仓止损位放在3.959和4.441上，如果300etf在这两个价格之间震荡的话我们就观望每天吃时间价值，一旦300etf跌穿或者涨过了这两个价格就果断平仓止损。
现在一个完成的策略体系有了：
1.每个月期权到期日收盘时卖出相同数量下月的平值认沽和认购。
2.如果在下月期权到期日之前，标的的日收盘价涨过卖出期权行权价（当时的平值）+ 卖出成交时的认沽权利金+卖出成交时的认购权利金，
或标的的日收盘价跌穿卖期权行权价（当时的平值）- 卖出成交时的认沽权利金-卖出成交时的认购权利金时，
平仓所有头寸。等待下一个期权到期日再重新构建卖出跨式策略。
3.如果到下月期权到期日标的从未触及平仓线，则按期权到期日收盘平仓所有头寸，同时重新构建新的卖出跨式策略。
回测一：由于300etf上市时间仅仅2年多一点，为了取得更长回测时间，把回测标的设定为50etf。为了保证账户风险度安全，设定账户为本金2万元，仅卖出1对50etf平值期权（正常账户风险度30%左右）。时间选择为2016年3月1日到2022年6月11日。回测结果如下：
6年零3个月中，获得了63.14%的总收益，年化为8.1%，最大回撤为16.58%。账户风险度最高的一天为2020年7月23日，但风险度也仅为48.65%。回测区间一共75个月，其中38个月被提前平仓止损，37个月坚持到了最后到期日。也就是说有一半的月份中，50etf振幅超过了平值期权权利金给的安全垫。
回测二：那么再优化一下策略，在之前策略的基础上，把每月平仓之后即不在开仓，改为如果中途被平仓后马上再开仓新平值期权（以平仓当日收盘价为准）的卖出跨式1组。回测结果如下：
总收益为41.42%，年化收益5.67%，最大回撤22.43%，结果变差了。我想可能是因为如果当月已经击穿一次止损线，可能意味着当月波动很大，这时候头铁继续做卖出跨式，有点逆趋势而动的感觉。
回测三：既然卖出跨式策略是一个最简单粗暴的做空波动率策略，那么应该在隐含波动率比较高的时候做性价比更高。那么在回测一的基础上，增加一个条件，每月到期日先计算当月平值期权的隐含波动率，如果隐波高于23%，则构建卖出跨式策略，如果低于23%，则当月不做任何操作。回测结果如下：
这次总收益为67.25%，年化收益8.53%，略超过回测一的年化收益。但最大回撤降低到9.11%，比回测一的数据好看不少。75个月份中，44个月并没有操作，而构建卖出跨式策略的31个月里，12个月被提前止损平仓，19个月坚持到了最后到期日终平仓。胜率被提高了不少。
列表如下：
以上三个回测胜率和收益都并不令人满意，也很难应用到实盘中去。意义在于，回测可以告诉我们一些直觉和现实的偏差，简单粗暴的用卖出跨式策略看似胜率很高，其实效果一般。就卖出跨式这个策略而言，本身是可以长期取得一定超额收益的。如果在底层逻辑正确的基础上，不断优化，再继续适当加入一些择时和择波动率的指标，相信可以得到一个在实盘中有一定意义的策略。