在阅读了知常容小王的文章后，从我自己的角度对招商局中国基金的投资价值进行了分析，正文如下：
招商局中国基金是一家在港交所上市的投资公司（封闭式基金），作为封闭式基金，股东无法赎回，但能以股票交易的方式退出。
截止19年12月31日每股净资产33.15港元，对应20年2月7日股价10.04港元，折价率69.62%，PB0.303倍，如此大的折价是机会or价值陷阱？
一、从资产质量看
目前基金净资产50.33亿港元，其中包含持有上市权益市值（招行等）26.95亿港元、现金类资产4.97亿港元、投资按金及其他应收款1.55亿。
核心非上市资产（附注1），中诚信托、寒武纪、小马智行估值14.91亿。
小结，基金目前50.33亿港元的净资产，资产质量没有问题，目前总市值15.29亿港元，折价率69.62%静态上是绝对低谷的。
二、从分红上看：
16和17年每股分红6美分，折合0.71亿港元，对应市值股息率4.66%。
18年每股分红17美分，含中期特别股息5美分，年末特别股息5美分，正常股息7美分，折合2.02亿港元，对应市值股息率13.21%。
不考虑特别股息，预计19年按每股7美分派息，对应现值的股息率5.41%。
09--18年连续10年分红，十年年化股息率5.76%。
06-18年累计13年年化股息率4.41%。
09-18年之所以有能力持续高额派息是因为公司逐年清仓兴业银行（18年清仓当年收入6945万美元），带来的派息能力。除非公司抛售招商银行股权换取高额派息。
小结：公司目前在手现金4.97港元，除招商银行外并无太多可变现资产，招商银行每年分红收入不到6千万人民币，中诚信托每年分红收入预计1500万左右。
像2018年一样，年分红2.02亿港元是难以持续。我认为目前市值对应的合理股息预期在5.5-6%之间。
三、从历史净值增长看：
自wind有统计以来每股净资产由2000年的6.89港元上涨到19年底的33.15港元，20年年化复合增长率约8.17%。
考虑到分红因素，初略估算自06至今累计分红11.485亿港元，折合每股累计分红7.55元。2019年复权每股净资产40.70港元，2000-2019年20年年化复合增长率9.3%。
四、从投资能力看：
近20年年化收益率9.3%，投资能力并不出众。
公司2007年年报披露，持有招商银行股权0.83%，持有兴业银行股权1.68%
如果持股至今，仅招行和兴业的权益市值将是135.6亿人民币，约合150.4亿港元，折合每股净资产98.95港元。
经过管理层持续多年的努力折腾，目前的资产结构如前表（第一页），每股净资产仅为33.15元，复权每股净资产40.7港元。
小结：从投资能力看，公司投资能力一般。
五、年管理费开支：
公司的管理费介于2%-3%之间。
从百度搜索的情况看：该基金管理费投资资产部分为2.25%每年，现金部分为0.75%。
六、估值情况：
公司股价从10年至今累计涨幅1.59%，近10年来只有波动。
从PE-Band看,公司估值PB0.3倍在历史底部区域。
七我的观点：
作为一直永久的封闭型基金，股息率比估值更现实。目前估值下对应合理股息率预期为5.5-6%区间，从股息率看中规中矩。
从未来投资回报预期看，公司历史投资回报9.3%，因为主要持有招行和兴业银行，提升了投资收益和派息率。
从现在的资产结构看，招商银行已经过了市值高速增长期，而公司在手的其他投资资产也难以复制当年招商+兴业的辉煌。
从公司管理层角度看，投资能力并不优秀。目前在手现金5亿港元，净资产50亿港元，作为一家投资公司，并无资金优势，只适合做跟随投资。未来公司如何保证能寻找到下一个招行和兴业？具有不确定性。
每年还需要承担2-3%的管理费消耗。
所以我认为市场给予招商局中国基金低估值是有其合理性的，平庸的管理层是价值的毁灭者。
长期看投资价值一般，对我没吸引力。