前言：原内容制作于8月15日，分享于8月26日。但因本人事务实在过多，所以一直未能及时整理。现整理如下，供各位球友参考，因受限于个人认知的有限性，不对或不全之处还望大家海涵。
全文上篇《2021-2022：宏观对冲、大类资产及私募基金配置策略》
全文中篇《2021私募研究报告及优质私募严选》
全文下篇《新能源汽车、光伏及未来高景气潜力赛道上涨逻辑潜析》
全文总篇《宏观对冲、私募牛基配置策略及未来高景气潜力赛道逻辑潜析》
本文是全文上篇。
一、宏观对冲及大类资产配置
1、A股主要指数PE
从下图数据看，A股主要指数的估值，基本仍都处于合理区间，唯独需要特别注意的是最近大火的中证500。因为可以看到当时分享时，中证500的估值分位数当时只有5%。
2、中证500：投资性价比VS低估值陷阱
于是，问题来了：中证500在未来是具有投资性价比，还是说他会存在低估值的陷阱。
因为我们知道其实这两年成长股要比价值股要好很多，因为很多所谓的低估值板块和个股，其实并没有出现一个很好的上涨，包括美股也是一样，所以说这其实是一个疑问句。但目前市场确实有高切低的倾向。
而细看的话，会发现，首先，中证500估值分位数就是低。其次，下图右二图出现了一个明显的剪刀差，即，中证500今年虽一直上涨但估值反而却在不断降低，核心原因就是中证500的业绩增速最快，这从左下的图中可明显看出来蓝色的中证500增速最快。
而从上图右下的市值分布看，中证500的成分股，恰好主要集中在0-600亿的中小盘上，也应对了今年机构的调仓方向。而从二季度百亿基金中盘股布局数据看，300~500亿市值个股的持仓比例显著提升，大约从今年一季度末的2 .14%提升到了二季度末到3.85%，也就是说，基本上百亿基金中盘股的整个持仓比例将近翻倍。而持仓的核心的板块则集中在化工和科技，比如说我们知道整个Q2的化工、科技这两个板块，表现其实都非常好，其实这两个板块在中证500里的权重恰好也并不低。
而从下图左上看，我们可以看到指数中，今年只有中证500获得了北上资金的加仓，同时，从下图右上的市值比重看，基金调仓方向明显是“卖大买小”。而从下图左下的主要指数历史持仓比例看，绿线代表的中证500，距离历史峰值还有很大的抬升空间（20%），结合中证500估值分位数当时只有5%看，指增500可能会具有很好的投资性价比。
注：本人对中证500指数的看好，其实并非源于此时，其实在今年年初的年度投资策略《2020初抓住十倍比特币与光伏后，2021哪些资产值得投？》及《美债收益率飙升对A股与美股的真正影响及外资调仓方向》，我就已表达了我对中证500看好的逻辑及原因，具体可见下图。
以下是年度投资策略中已兑现或兑现中的投资逻辑
3、A股行业PB-ROE
有的球友可能不是特别清楚什么是PB-ROE，但其实大家都听过价值投资。从财务分析的角度拿出两个指标来看的话，价值投资的核心财务指标就是PB-ROE。就是说，巴菲特如果选股，他只看两个财务指标的话，他其实就会选PB比较低，但ROE比较高的个股。
具体数据情况详见下图，受限于篇幅，就不展开分析了。
4、A股行业PE分位数
下图是将估值分位数从高到低排列的，也是左边最高到右边最低。可以看到现在汽车的PE分位数已经在高位，为什么汽车的比较高？是因为汽车的投资逻辑变了，因为之前汽车的PE可能顶多给他们15到20倍左右，但是现在要给他们更多，因为整个新能源汽车的渗透率在今年是超预期的，再者就是国产车销量提升的预期，比如长城的欧拉，所以国产新能源汽车整车厂估值的提高，既受益于技术升级驱动下的消费升级又同时受益于“国潮”下的国产替代，且产品确实具备一定的竞争力。
食品饮料行业，现在我们看到这张图它是排第四。但其实之前食品饮料排第一，因为跌了一波，所以下到了第四名。再者排名比较高的，就是电气设备、化工、军工、有色等上半年涨幅较好的板块。
而我们也能从天风金工的基金重仓股行业配置比例中，得到与上图较相似的结论——基金抱团行业≈高估值分位数行业。
5、全球主要指数PE分位数
看完国内，我们再把视野放开些，看看国外的水深火热：
这张图，其实只要看两个市场就可以，第一个是也属国内的恒生指数。恒生指数当时的历史的分数只有12.7%，也是很低。同时，从年初也是有很多人说港股具备投资性价比，原因也是它估值比较低。而港股经历完年初的上涨，今年又受政策影响经历了互联网的回调后，纯估值看，又到了一个相对比较有竞争力的阶段。
此外，港股恒生指数前段时间还一度跌破市净率。8月20日的恒生指数市净率水平一度降至0.98倍，跌破净资产，该数据位于2002年以来的1%分位水平，意味着恒生指数的市净率估值比2002年以来99%的时间都低。恒生指数此前也有三次主要“破净”区间，分别发生在1998年的亚洲金融危机、2016年初的A股熔断、2020年的港股持续下跌阶段。
而我也复盘了下，结论如下：之前3次均为恒指月线级底部区域。
再一个需要大家了解的就是整个美股。我们可以看到美股的整个分位数估值分位数非常高，三个主要指数都在90%以上，其中纳斯达克达到了99. 7 %。比如说美股整个的估值都在一个历史的高位区间。
而这又体现出一个比较有意思的东西：我们可以看到A股的各个行业，会发现它们会有很明显的结构化特征，就是有的行业它的估值很高，有的行业估值很低，但是如果说你把它看得更宏观一点，看向全球，其实你会发现也有这种估值结构化的特点——美股估值很高，但有些市场，比如说港股甚至整个A股里某些细分市场，比如中证500，它的估值则很低。
而我们从更高更宏观的维度去看美股的整个历史估值情况（下图）。可以看到，其实美股历史上有四次比较大的泡沫：
第一次就是1929年的大萧条。当时的PE是33，我们知道美股当时出现了非常大的下跌。
第二次是1966年，当时估值大约是在24倍，当时主要在越战时期以及当时全球经济也不太好。
第三次估值达到44倍，这个就是非常出名的2000年的互联网泡沫，当时这场泡沫，基本上除了文艺复兴的西蒙斯，其他投资大佬都栽了，而那年西蒙斯的大奖章基金收益率是98.5%，这也是为什么我认为西蒙斯的文艺复兴旗下的大奖章基金是绝对王者级基金的原因。这个将来有机会可以单独再做分享——到底什么才是全球最牛逼的基金。
注：截止到2018年，文艺复兴大奖章基金30年年化复合收益率是39.1%（费后）。即，扣除掉5%的管理费，45%的业绩计提之后的收益率。费前的30年年化复合收益率为66.1%。
6、A股总市值/GDP
之前有人问巴菲特，如何去衡量一个市场估值的整体合理程度。巴菲特表示，用这个市场的总市值比上这个国家的GDP，看是否超过100%。我们从这个维度看，会看到A股目前的比例大约是92.54%附近（8/24）。
即，从总市值角度来讲，当下A股的总市值已经比较高了， 因为毕竟整个A股已经长了三年。如果从这波牛市的底部开始算，A股则已连续上涨32个月，基本已比07年的牛市还要长，因为07年的牛市是在31个月，所以这次基本上已经从时间的维度创了历史新高。
7、M1定买卖
老韭菜都知道M1定买卖这句话以及这句话的有效性。其实也能从下图看出，指数整体的上涨节奏跟M1的变化呈正相关。同时7月后，M1从也出现了明显的下滑，对应了当时的7月社融超预期回落以及M1创18个月新低。其实，也就对应了今年年初的那句货币政策不急转弯，但问题是不急转弯不是不转弯。
而央行周五公布8月金融数据显示，当月信贷和社融增速创年内新低，广义货币（M2）增速也为年内次低点。
8、PPI与CPI剪刀差创新高
PPI的连续大涨更多对应了今年上半年各种上游资源的涨价行情，比如锂矿、6F磷酸以及最近的煤飞色舞等；而未来货币政策的松紧程度，则更多取决于经济下行压力与通胀压力的情况。现在明显担忧未来经济增速下行压力增大的声音占了主导，即，产生了货币政策难进一步收紧的预期。
9、罕见提风险
最近查新闻查的严，不便细聊与解读，具体见下图。总之就是，近期相对少见的提到了风险二字。
10、基于以上的宏观浅见
（1）流动性：下半年货币政策，将取决于经济增长压力状况。经济增长压力大→货币难进一步收紧（流动性合理充裕）；经济增长压力不大→货币难进一步放松。当前货币政策相对去年已有所收紧，但最终将在经济增长压力与“通胀压力” 下进行取舍。但不论如何，我对我国经济都有非常充足的信心。
（2）权益市场：从总市值维度看，A股总市值已达GDP的95.76%（最新数据），已处相对高位，全面上涨的市场空间已然不大；但从各主要指数估值维度看，则仍处于相对合理阶段，暂无明显高估情况，或说业绩的增长一定程度上消化了估值的上涨。但随着热门抱团赛道逐步失去弹性，未来行情可能会偏向轮动，未来权益市场更多仍是结构性机会，将更考验基金经理的选股能力甚至交易能力，均衡配置下一阶段或有更好持有体验。
（3）债券市场：从康德拉季耶夫周期看，目前仍处于主动补库存周期，虽已不是上半段，但该周期下，债券投资性价比仍不高，所以理论上，仍不是配置债基的黄金时间，但因去年债市表现较差，所以存在反弹是正常的，当然，配债对平滑波动率是有效的，且大部分时候股债存在负相关性。
（4）货币：RMB未来不排除进一步升值压力；美元未来存在进一步贬值压力。利率方面，国内暂无加息预期。
（5）黄金：黄金中期有望在未来阶段性反弹。
（6）海外：最大的风险来自海外——美股。当前美股整体估值已高，且货币政策在未来存在变数，将是未来最大的尾部风险。
（7）大类资产投资机会：从纯估值角度而言，中证500因估值分位数很低，具备投资性价比，久期在1-3年的资金，可考虑择机配置指增500；其次，港股估值也具备较高投资性价比，可考虑增配主投港股的基金（如岁寒、璟恒、牛顿等其他港股仓位占比较高的基金），但港股定价更为成熟，且定价权不在内资，选股难度也更大，选品难度相对更大。
11、额外加一条：基于雪球平台的私募资产配置浅见
后市潜在背景：波动或加大，选股将更难，相对上半年整体更难获得超额收益
A、稳健型配置（平衡型）
波动小、回撤小、年化复合收益中上（持有体验）
1、如：辛巴达、磐耀、丹羿、自由之路、仁桥、青骊、相聚、中欧瑞博等，它们其中不少品类是均衡配置策略，所以净值表现会较稳健、中庸，但中庸是褒义词不是贬义词，是恰到好处。这类产品适合风偏不是很高，追求偏稳健一些以及对持有体验有一定要求的用户购买，也相对适合小白购买。
2、中证500指增（择机），如：海浦、达尔文（雪球平台貌似就这两款，没得选？但今年衍复、天演、黑翼的500指增可都35%+的收益了，1000指增则更高）
B、防御性配置
优势场景为熊市的产品或18/15年均可取得正收益的产品 （绝对收益）
1、CTA策略，你会发现CTA策略与市场下跌存在一定的负相关性，所以存在一定的对冲特性，只是收益率没那么高。其中，幻方志远01号做的非常好、而华软新动力也有类似产品，这两家产品中的某些产品还是不错的，也还有很多其他私募的好产品，比如最近刚封盘的天演有个500指增+CTA的量化产品，我个人觉得很好。这个产品我知道还有个别渠道能买到，大约20亿的额度，估计也会秒光。还有中性策略，但国内的中性策略大多不理想，我个人的购买体验是这样，不符合我个人预期。
雪球平台量化产品太少，希望改进。
2、反脆弱性强私募（固收+逻辑）：磐耀（无论18年还是15年都能取得不错的正收益，同时也是少数具备择时能力的基金，个人很看好）、明世（防御性很强，班底背景好经验丰富、今年收益也不错，已有约17%）、黑森（防御性很强，经历过15年股灾，成立以来历史最大回撤只有12%左右，今年已有约20%收益），这仨产品的共同特点就是——近期基本一直逆势新高。另外，金牛FOF华软新动力的某些产品其实也很不错，未来雪球可以考虑引入下，不谢。
3、伴随美元后市再次走弱，则可考虑配置黄金甚至BTC。
C、进攻性配置（高波动高收益）
长期选股能力强的产品：如正圆、复胜、璟恒5期、山楂树、龙航、大禾等（不全）。
这几款产品进攻性都很不错。璟恒5期的选股能力强是有清华大学的数据实证的（5年期排第2）；正圆、复胜是目前近5年、3年、1年收益率综合排名的第一、第二名；山楂树近3年收益率可与复胜不相上下。龙航、大禾之前的业绩都很具爆发力，只是龙航近半年走势偏震荡，但依然贡献20%+的正收益，但大禾就比较惨了，因为深度价值低换手不换股，所以目前在经历历史最大回撤，已回撤约39%左右。
（注：希瓦之前业绩很好，但需重新适应规模对其带来的影响，钦沐虽好但时间太短我看不透，涌津5年期业绩不错但我还没来得及细研究）
以上便是本文（上篇）全部内容，合起来太长，所以会以分篇的方式，分成3部分来发。
祝大家四季度投资顺利。