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2014年公司营收12.5亿，同比增长27.2%，净利润0.87亿，同比增长36%，其中第四季度营收同比增长7.54%，净利润同比增长47.9%。营收增速大幅放缓和净利润大幅增长的原因都是因为原材料（原油）价格的大幅下降所致。

公司4季度毛利率达到17.72%，是上市来最高（成本增长23.58%，低于营收增长）。14年综合毛利率为16.35%，同比去年提升2.5个百分点，净利率略微提升，为6.93%。

ROE同比去年的10.66%提升2个百分点至12.65%。这里小小的补充一点，我所有的财报分析中提到的ROE都是指加权ROE，因为加权后可以相对客观的反应公司的盈利能力，可以避免因为公司增发（回购）股份对ROE的影响。以神剑为例，因为公司年末的增发股上市，总资产增加后导致权益乘数下滑（资产负债率2014年下降14个百分点至35%，权益乘数从1.87下滑至1.69），资产周转率从0.87下滑至0.82，公司的净利率为6.93%。这样按照传统的杜邦分析计算，公司的ROE只有6.93*0.82*1.69=9.61%，显然同比去年的10.66%是下滑的，而事实上公司的盈利能力是在改善的。当然这里还要考虑非经常损益的问题，所以理论上，扣非后的加权ROE才是最准确的，但我怕麻烦所以基本不考虑扣非（如果影响太大我会提出来），下次不再说明。

2014年末应收款为4.03亿，应收票据为2.76亿，存货为1.15亿，分别同比去年增长41.5%，下降10%，增长78%，这并不是很好的现象，但总量尚不危险。不过年末现金流在改善，经营净现金流为1.05亿，流动比为2.22，速动比为2.04，均较去年进步了。

值得注意的是，公司2014年的研发费用大幅减少，同比去年下降一半，目前占比营收只有1.16%，也难怪在年报中只字未提研发情况。

这里补充一下最新的行业数据：2014年1-12月全国规模以上涂料累计产量为1648万吨，共有1970家规模以上企业，行业总资产超2488亿元。

涂料行业环保产品升级推进缓慢。截至目前，在木器家具领域，水性涂料整体占比在5%左右，整个涂料行业水性涂料占比更低。而粉末涂料就更低了。环保涂料推进缓慢的原因主要是由于油性漆成本低，而且施工工序少。预计十三五国内粉末涂料专用聚酯树脂符合增长率不低于10%，市场需求将达到90-100万吨的总量。

2014年公司完成的几件大事分别是：

1.增发50550万元，用于建设5万吨聚酯树脂、4万吨新戊二醇和研发中心建设项目，进一步扩大主业规模。

2.重大事项停盘期间公告收购黄山永佳三利科技有限公司96.06%股权。黄山永佳三利科技主营聚氨酯树脂系列产品、涂料系列产品、环氧树脂和聚酯树脂系列产品；同时承接中试业务和销售中试业务。基本和公司的主营差不多。永佳三利科技2014 年末所有者权益为2006.71万元，净资产为9589.06万，营收13269.4万，净利润493.26万，资产负债率高达79%。因为资产并不优质，所以收购价格并不贵，神剑出资4668.52万元购买其96.06%的股权，等同于0.5的PB，0.35的PS的估值。总的来说，公司继续扩张自己的市场份额，这是沙漠之花公司应该做的。这次收购并不会对公司的业绩有多大的影响，几乎可以忽略不计。

3.公司的停盘仍在延期，仍有其他重大事项未公布。

4.公司目标仍未变：实现聚酯树脂产销量世界第一，国内市场占有率达到30%以上。

总结：

看多的逻辑保持不变（具体查看之前写的《环保粉末涂料行业的隐形冠军》一文）：从行业未来发展的方向看，有毒涂料终将成为历史（国家严格的环保政策对有技术的大公司而言就是最好的壁垒），但是涂料行业的需求一直会在，缓慢的增长。所以不难看出，粉末涂料在供给端减少的同时需求端依然在增长，对粉末涂料行业的龙头公司来说，真是一门“好生意”。从公司角度看，神剑股份积极进军上游原材料，不断的降低成本，公司又有非常优秀的管理层，在环保环保日趋严格的情况下，同行业公司不仅在加速退出，神剑还在不断的兼并收购同行业公司，我相信公司会在涂料行业这个红海中搏杀获胜。目前公司的聚酯树脂产能为12万吨，远超竞争对手，市场占有率稳居行业第一（神剑股份市场占有率从2008年的9.4%提升到2012年的15.9%，和行业内第二、三名企业的差距越拉越大，在增发后市占率进一步提升，公司目标是全球产量第一，国内市场占有率30%以上）。看好神剑股份能够在行业周期向下（上游原材料成本上升，下游需求减缓）的情况下依然保持利润，同时继续扩张市场占有率，做到细分行业的隐形冠军。

神剑股份符合好生意、好公司，是典型的沙漠之花公司，在涂料这个低增长的行业中，神剑股份将会成为一个高增长的成长公司（2014年上半年我国涂料产量同比增长9%不到，而神剑股份作为龙头公司大幅超过行业增速，沙漠之花已经开始绽放）。

不过遗憾的是，最早写神剑股份的时候公司市值不过20亿出头，现在公司在停盘前市值已经超过30亿，复盘后更是不知道还要有几个涨停，所以我认为很难说是好价格了。本人极少仓位持有神剑股份，我还是非常期待行业周期向下，原材料成本上涨，增发股解禁后等多方面因素使得股价大跌，让我有重仓的机会。

相关链接：

1.2014中报跟踪：网页链接
2.神剑股份：环保粉末涂料行业的隐形冠军：网页链接
3.粉末涂料行业深度研究：网页链接