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2014年宋城营收9.35亿，同比增长37.8%，净利润3.61亿，同比增长17.11%。其中Q4营收2.18亿，同比增长17.4%，净利润4484万，同比减少25.7%。落在此前业绩预告中值，但显然和业绩预告出来时一样，公司四季度业绩是低于预期的（其实也没差，一直在停盘）。特意看了一下往年Q4的数据，发现2013年Q4的基数很高，我想可能是政府补贴的影响。查了一下数据，发现2013年前三季度的补贴为2980万，Q4为821万；相比之下，2014年前三季度的补贴1550万，Q4补贴为110万。非经常损益的差距在Q4还是略有影响，但相比较前三季度，2014年的政府补贴已经大幅减少，所以这并不是影响4季度利润增速的主要因素。其实看营收数据就不难看出，四季度业绩增速大幅放缓的原因就是异地项目的收入高增速阶段过去（同时杭州本部的收入依然遇到瓶颈）。

2014年具体几个项目的营收和利润数据如下：1.杭州宋城景区收入3.723亿，仍是占比最高的项目，同比增长4.88%，不过成本上涨10%，导致营业利润还出现了下滑；2.杭州乐园收入1.295亿，同比减少12.64%，营业成本减少2.63%，毛利率减少5.34%。3.烂苹果乐园体量相对较小，收入0.67亿，同比减少18.5%，主要是2013年下半年“烂苹果大促”（从2014年半年报数据中发现烂苹果乐园营收还是同比增长的）。

简单来说，杭州大本营收入明显遭遇瓶颈（人口天花板），但从半年报对比不难发现，在杭州大本营项目上2014年下半年和上半年的营收增速是差不多的，所以个人推测杭州大本营的营收并不是拖累Q4营收增速的主要因素（因缺少三季度数据，只是大致推测）。

3.三亚千古情景区收入1.55亿，超越行业乐园收入，同比大幅增长361.96%，而成本只增长了210%，毛利率大增15%（2014年正式进入收获季）。不过上半年三亚的收入是7730万，以此计算，下半年基本保持了营收增速。这也不是拖累Q4业绩的因素。

4.丽江千古情景区收入7200万，九寨千古情景区收入6240万，两者都没有同比数据。环比上半年看，上半年，丽江收入2570万，九寨沟收入1250万，但要考虑丽江项目是3月21日正式开业的，九寨项目是5月1日开业的。也就是说丽江开业一个季度收入就有2570万，全年应该超过1个亿，而九寨沟2个月的收入是1250万，全年应该超过7500万，显然丽江和九寨沟项目现实的数据是低于预期的，这也正是我之前担忧的问题，异地项目的扩张并非那么容易。文化植入需要时间，人气聚集更需要时间（作为一个杭州人，深刻的明白杭州乐园和宋城是花了多少时间才建立起来的文化旅游圈子的）。

公司的综合毛利率为67.18，相比13年下滑了3.6个百分点，作为文化产业，公司依然保持了很低资产负债率，只有8.54%。虽然销售净利率从13年的45.5%下滑至39%，但ROE依然小幅提升，主要是资产周转率大幅提升25.6%。资产负债表方面，公司依然保持了几乎可以忽略的应收款+存货，同样，经营净现金流继续保持优秀，为5.28亿，同比增长23%。

至于一季度净利润预计比去年同期增长幅度为40%-60%，这一点不用过分高兴，毕竟2014年Q1很多异地项目根本没开始运行，利润基数非常低。

公司股东户数相比2014三季度进一步增加，四季度基金几乎清一色减仓，十大流通股东集中度大幅降低。

未来的几个看点：1.武夷山项目（完成90%以上）；

2.泰安千古情（完成40%以上）。其实宋城管理层挺有意思的（聪明），丽江、泰安、杭州、武夷山这些地方都开展了千古情系列，而这些地方也都有张艺谋的印象系列（说实话我觉得印象系列的水平高多了）；3.网络销售业绩加速发展，独木桥网络销售额占公司主营业务收入的近10%。4.加速兼并进军文化演艺界，14年上半年大规模收购入股合资成立演艺公司后，公司开始各种电视综艺节目、电视剧、电影等。5.海外拓展，甚至比异地项目的力度更大。美国、澳门在重点推进，而宋城停盘至今仍不得而知任何消息，我估计就是海外项目的整合（收购、参股、并购）。

3.对于宋城收购六间房，说实话并不看好。六间房的美女直播模式和宋城的文化产业很难进行转化，因为客户定位不同，六间房主要针对宅男。并且六间房早已日薄西山，宋城收购一个过气的视屏网站远不如收购一个文化创业公司或文化项目来得好。

总结：宋城的文化产业+旅游地产的模式是一门好生意，只要文化产业某一个项目的运行模式一旦成功（产生有盈利点），那么在结合旅游地产资源的情况下，便可以进行快速的异地扩张。同时，以一个杭州人对宋城的多年观察以及对黄巧灵的了解，宋城毫无疑问是一家好公司。

注：本来也想像其他看好的“三好”标的一样，用“三板斧”详细的写一写宋城的好生意、好公司分别是怎么样，但由于文化产业比较特殊，一来无法和国外市场做简单对比，二来无法估计市场空间，三来这行业和公司都是比较感性而非理性的判断，所以没办法一一列举为什么是好生意和好公司。

至于价格，宋城在复盘后连续涨停，毫无打开的迹象，PE奔着80倍而去，现在除了耐心等待，还能怎么办呢？反正这种估值我真的买不下手了。想起之前三季度报告时我还在考虑上车的问题，那时宋城还没停盘，对应14年业绩，PE只有35倍，相对于未来20-30%的增速，也不是特别贵……

本人不持有宋城股份，本文不作为买卖建议。

相关链接：

1.2014三季报解读：网页链接
2.2014中报跟踪：网页链接
3.2013年报和一季报跟踪报告：网页链接