因为各种原因，以下个股并没有深入研究，这里简单对看好的逻辑和中报分析一下。$理邦仪器(SZ300206)$、$三诺生物(SZ300298)$、$宝莱特(SZ300246)$、$和佳股份(SZ300273)$ 、$冠昊生物(SZ300238)$

一、$理邦仪器(SZ300206)$

    上半年实现销售收入2.54亿元，同比增长14.07%，归属净利润1595万元，同比下滑25.15%（扣非-48.98%）。

    综合毛利率 55.66%，同比下滑 1.67个百分点，一方面是部分产品竞争变的激烈，一方面是管理费用和销售费用的增速超收入增速。其中销售费用率上升2个点，管理费用率上升近2个点，上半年研发费用6837万，占收入的比重约26.9%。

    分产品看，1、体外诊断因为基数小，上半年销售收入1100万，增速达200%，其中主要产品为POCT产品（血气分析），下半年随着产能释放，POCT产品还会放量，毕竟整个行业都处在高增长期间（关于POCT行业的看好逻辑详见链接2）；2、数字超声诊断系统收入3118万，同比增速较快约47%，预计新一代超声在年底前能获得CE认证；3、妇幼保健产品及系统收入5256万，同比增长13.5%；毛利率61.98%，同比下滑4个百分点；4、多参数监护产品及系统收入4752万，同比增长约13%，公司今年推出插件式高端产品推广较为顺利，逐步丰富整体产品线，预计随着招标推进，增速仍有望得到提升；5、心电产品及系统收入4752万，同比增长1.49%，行业竞争加剧，增速明显放缓。

    未来的几个看点，还是和之前看多的逻辑类似：1、新产品彩超和POCT的市场空间很大；2、公司在研发投入上领先同行，随着研发成果的收获，未来研发费用或将逐步降低，带来利润的释放。3、账上仍有大量现金资源，有并购预期（都说了两年了，仍没有好的并购项目）。

    理邦仪器之前也是一直在跟踪，但公司发展并不如人意，不满足三好条件，估计以后不会再写长文跟踪了。

相关链接：

1.2013年报跟踪 网页链接
2.POCT行业深度研究 网页链接
3.理邦仪器投资逻辑 网页链接
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二、$三诺生物(SZ300298)$

看多公司的逻辑：

从生意角度看：血糖监测系统是目前POCT产品中销售额最大的产品。2013年，国内血糖检测系统市场总规超过50亿元（按终端销售价格测算），在我国糖尿病患者中，血糖监测系统的渗透率预计已由2010年的不足10%提升到20%以上，但渗透率仍远落后于欧美国家的90%，还有很大的提升空间，未来五年，国内血糖监测系统市场仍有望保持20%以上的增速。

由于试纸测试结果容易受到湿度、温度以及稳定剂调配等因素影响，在大规模生产试条的背景下，不同批次间以及相同批次内试条的误差可能会产生差异，相对稳定性偏弱。所以一般企业很难大规模的批量生产试条，成本居高不下，所以国内的市场长期以被几家跨国公司强生、罗氏、拜耳、雅培所掌握（12年市场占有率70%），但随着国内企业技术的成熟，怡成和三诺等企业已经成功开始规模化生产，这几年来不仅在技术上丝毫不落后外企，更是在价格上具有较大优势，所以这两年进口替代速度惊人，国内血糖仪和试纸行业的增长速度非常快。

从公司角度看： 三诺生物是国内最大血糖仪及测试条生产商，市场占有率10%，公司以血糖监测产品市场为支撑，引领糖尿病、心血管疾病和传染性疾病 POCT产品的规模化和市场化。不论是在研发还是在销售领域，公司遥遥领先国内同行。

在核心竞争力上，对外企的优势很明显，三诺具备了和国外品牌类似的性能指标（公司的良品率从2002年60%上升到2009年90%，目前已经达到95%以上，良品率的提高是实现大规模生产、降低成本的保障，也是代表该行业核心竞争力的重要指标）。同时，在技术性能接近的基础上，公司产品的价格相比国外同类产品低30%以上，具备较高的性价比。从行业数据也不难看出，外企的市场占有率逐年下降。

公司的主要竞争对手还是国内的北京怡成，怡成与1993年成立，2009-2012的销售收入分别是0.6亿、0.96亿、1.4亿、2.3亿，年复合增长超过50%。怡成在三诺上市之前一直是中国血糖仪领域的老大。截止12年底，国内品牌大约占据了30%的市场份额，其中怡成和三诺约各占10%左右（12年初的数据，三诺市占率大约在8%，怡成领先4个百分点，而在三诺上市半年后，三诺开始迎头赶上，市占率和怡成平起平坐了，尤其在这两年，三诺的销售规模开始大幅度甩开怡成，成为市场老大）。

就产品来说，目前业绩主要来源是低价免条码的安稳血糖仪，但这几年来公司产品结构逐渐上移，研发投入逐年增加，收缩中低端市场粗放投入的转型将逐步展开。公司积极开拓中高端市场（安易血糖仪，会说话的血糖仪和广诺血糖仪），医院市场（EA-11 血糖尿酸测试仪和金系列），加快产品国际化（与华广联手布局，金系列血糖仪）。另外公司推出手机血糖仪，进军移动医疗。

就渠道而言，目前公司已建成行业最广泛的终端渠道覆盖面，近1200家经销商，4万多个零售终端，渠道网络已逐步趋于成熟。上半年公司加强了对产品营销渠道的管控，特别是强化了对终端销售渠道的管理，有效推动了血糖监测系统的销售。比如上半年公司销售费用为5764.3万元（同比+11.2%），增幅低于收入增长，是渠道趋于成熟的一种表现。未来公司将在现有渠道基础上加大对中高端血糖仪的推广力度（比如通过电商平台，积极拓展线上产品推广业务），公司的盈利能力有望进一步提升。

    简单看一下中报，2014年上半年实现营业收入2.5亿元，同比增长18.28%；归属上市公司净利润为0.81亿元，同比增长15.81%；扣非后归属上市公司净利润为0.73亿元，同比增长13.46%，低于市场预期。主要是由于第一季度增速大减所致；第二季度血糖监测系统恢复增长，单季度实现营业收入1.46亿元，同比增长34.57%，增速大幅改善。

    2014年上半年毛利率同比下滑 1.1%，二季度单季毛利率同比环比分别增长1.6%、1%。14年二季度单季盈利水平同比有较大增长，一方面是业务收入的 35%增长导致，更重要的是公司在促销政策上转变了大力度促销以及放量销售模式，经过前几年大力推进渠道覆盖力度，目前公司已建成行业最广泛的终端渠道覆盖面，近 1200 家经销商，4 万多个零售终端，渠道网络已逐步趋于成熟。上半年公司加强了对产品营销渠道的管控，特别是强化了对终端销售渠道的管理，有效推动了血糖监测系统的销售。上半年公司推出中端价位的安易血糖仪（终端零售价 300-400 元），但公司销售费用为 5764.3 万元（ 11.2%），增幅低于收入增长，是渠道趋于成熟的一种表现。未来公司将在现有渠道基础上加大对中高端血糖仪的推广力度，公司的盈利能力有望进一步提升。因此，我们看到管理费用率和销售费用率较一季度大幅度下降，分别下降2.7pp和 4.6pp，单季毛利率提升了1个百分点，同时单季销售费用同比下滑6个百分点，折合费用约为800万元。同时，公司二季度由于股权激励费用摊销722万元，折合EPS影响为0.04元。

    分地区来看，上半年国内实现收入为 2.21 亿元，同比增长 21.61%；国外实现收入为 0.28 亿元，同比下降 5.81%，出现负增长，主要是由于国外订单确认原则所导致。报告期内，公司收到海外客户 TISA 公司的两笔订单，约合人名币 5301 万元，两笔订单按供货情况分别在本年度及下一年度确认收入，上述订单的执行将会对公司本年度及下一年度的营业收入和营业利润产生积极影响。

    公司产品结构上移，收缩中低端市场粗放投入的转型将逐步展开。OTC渠道方面公司进一步强化终端销售渠道的管理推出了安易血糖仪等创新产品，保持其竞争优势：新渠道方面，通过电商平台，积极拓展线上产品推广业务，推出了“糖护士”手机血糖仪，进入移动医疗领域：医院市场方面，积极参加有影响力的学术论坛、开展糖尿病防控公益性关爱宣传活动，进一步提升公司产品和品牌影响力，针对医院市场的“金试条”血糖仪预计下半年上市。同时，公司在并购方面有所进展，参股台湾血糖仪企业华广生技，丰富高端产品线，有利于公司海外市场拓展。

    此外医院终端方面，EA-11（血糖、尿酸双功能监测仪器）和“金系列”（预计年底上市）将作为敲开医院大门的产品。此外，公司还具备多项在研产品如动态血糖仪、POCT（围绕糖尿病、肾病、心脏病等慢性疾病）等。

　　公司2014年目标是实现营业收入5.85亿元，同比增长30%。预计全年净利润增速恢复至30%左右。

    当前估值在40倍附近，15年大概在30倍附近，也不是特别贵，但也不便宜，毕竟这个行业的增速有限，跟踪为主。
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三、$宝莱特(SZ300246)$

    这公司之前没有覆盖过，粗粗看了一下，公司的基本面还不错，不过价格太高了，甚至还扯上了巴菲特概念。总之先简单介绍一下。

    公司主要从事医疗监护仪及相关医疗器械的研发、生产和销售；现有产品线完整，主要产品为多参数监护仪，包括掌上监护仪、常规一体式监护仪以及插件式监护仪等三大系列的监护仪产品，广泛应用于家庭保健、社区医疗、普通病房、急诊室、高压氧舱、ICU、CCU、手术室等领域。公司开发的插件式监护仪产品采用自主研发的一系列监护新技术，所研制出的带显示且可独立使用的多参数插件式模块，填补了中国监护仪生产企业在该领域的空白，实现了病人转运过程中的有效无缝监测。2013 年海外市场整体需求良好，除欧洲市场略有回落外，非洲、南美洲和亚洲市场都呈快速增长；目前公司主要是采用代理商的形式进行销售、主打中高端产品（如插件式）。

    由于常规式监护仪面临行业天花板，公司已经积极向血液透析和可穿戴领域转型。

    2012年7月以来公司通过股权转让及增资的方式先后对天津挚信鸿达、重庆多泰和辽宁恒信生物等三家与血液透析产品相关的企业的收购，稳步推进公司在血透领域的产品线拉深及区域布局的发展战略。目前天津挚信鸿达和辽宁恒信生物的产能基本饱和，处于供不应求状态。因此公司目前正在天津和南昌分别建设两个血液透析耗材生产基地。血液透析行业是国家鼓励发展的行业，国家医疗保险正逐步提高对肾病患者的治疗报销比例，从而保证患者的基本生存权利，同时该产业在行业规划、政策扶持、政府采购等方面均得到国家和地方政府的重视和支持，随着国家加大扶持措施，未来公司在血液透析领域将实现公司发展的二次飞跃。

    近期公司首款可穿戴产品面市。发布了育儿宝（婴幼儿体温实时监测)，产品经过注册后将上市销售。有研报认为，公司的可穿戴设备紧贴小儿需求，并且提供后续的健康咨询服务，未来成长空间可期。育儿宝成本价约100元，销售价格399元，毛利率可达50%，未来随着产品数量增长,成本还有进一步摊薄和下降的空间。据估计，中国每年新生儿1600- 1700万左右,1-10岁小孩至少1.6亿左右,每个399元,则育儿宝市场空间近650 亿。

    来看一下中报：

    公司实现营业收入12732万元，同比增长12.47%，公司营业收入的增长主要得益于主营产品医疗监护设备的国内收入增长以及合并了挚信鸿达、恒信生物的血液透析耗材收入。利润方面，公司实现营业利润1605万元，较去年同比下降15.10%，这主要是定期利息比去年同期锐减以及费用增加所致；实现归属于上市公司普通股股东的净利润1537万元，较上年同期下降5.42%。

    常规式监护仪在国内几乎已经停卖，上半年实现收入约4000万，多来自于海外，收入同比下滑；插件式监护仪实现收入约3000 万，同比上升，这主要是在国内，插件式监护仪正在做常规监护仪的产品替代。

    血透产品实现收入 4127.36万元，因血透机还在申请注册，预计血透耗材贡献了95%以上收入。

    从毛利率来看，公司监护仪毛利率48.75%，同比下降0.91个百分点，主要是因为插件式监护仪产品价格下降，血透产品毛利率 43.15%，同比略微提升。从三项费用来看，销售费用率 19.61%，同比上升0.88个百分点，主要是血透产品并表，运输费用、人员推广费用增加；管理费用率14.34%，同比提升1.86个百分点，主要是公司育儿宝研发和新品发布支出约300多万。财务费用率同比上升1.11%。

    看好公司的逻辑无非是新业务血透和可穿戴设备。

    关于血透行业的深度报告可以看申万的报告：网页链接  ，简单来说，血透行业未来空间大，增长快；宝莱特作为A股血透产品线最为齐全的公司，未来能充分享受行业高增长。公司正在各省布局，目前已经通过 100余个代理商覆盖10 多个省份几百个血透中心，如湖南、湖北、江西、天津、江苏、河北、北京、辽宁、山东、内蒙、广东、广西等，未来血透机等上市后将采取投放模式进一步增强与下游客户的粘性。

    可穿戴医疗健康产品拓展院外监测：近期宝莱特发布了育儿宝（婴幼儿体温实时监测），产品经过注册后将上市销售。公司的可穿戴设备紧贴小儿需求，并且提供后续的健康咨询服务，未来成长空间可期。育儿宝成本价约100 元，销售价格399元，毛利率可达 50%，未来随着产品数量增长，成本还有进一步摊薄和下降的空间。中国每年新生儿 1600-1700 万左右，1-10岁小孩至少1.6亿左右，每个399元，则育儿宝市场空间近650亿。

    那么贵的价格，暂时放一边。
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四、$冠昊生物(SZ300238)$

    简单来分析一下中报和产品线（节选部分东兴证券观点）：

    2014年上半年实现营业收入7958万元，同比增长4.24%；归属于母公司净利润1603万元，同比增长6.65%，扣非之后净利润1315万元，同比增长17.13%。

    根据公司2014年中报业绩预告，细胞项目的研发费用投入315万元，去年同期公司净利润1500万元左右，所以如果剔除公司在新技术领域大力投入资金的影响，公司实际净利润增速我们测算应该在20%以上。

    2014年上半年，公司的产品线情况出现了小小的变化，目前公司脑膜片、胸膜建、护创膜中脑膜片仍然是主要收入来源，不过上半年公司最大的产品脑膜建的收入同比下降了2.91%，毛利率90.5%，同比下降了3.2个百分点，公司的销售费用率同比下降了8.08个百分点，可以推断出脑膜建收入的减少跟公司销售模式的调整有关，估计是代理模式的占比提升了。

    同时新业务方面，公司无创生物护创膜实现收入454万元，同比增长了62%，规模效应带动下，毛利率为76%，同比上升了42个百分点。细胞技术服务实现收入7.55万元。细胞技术服务就是公司代理国外的ACI技术，根据公司中报披露，报告期内公司通过了广东区域内首批两家医院的第三类医疗技术审核，并且完成了6例ACI手术，迈出了细胞治疗技术平台商业化的第一步。虽然手术短期是亏钱的，但长期看公司的新产品梯队已经开始发力。

     7月份公司和北京大学科技开发部拟共建北大冠昊干细胞与再生医学研究院。旨在汇聚一批全球干细胞研究领域的研发精英、技术成果的临床应用研究落户，吸引各种资本，建立一个世界领先的干细胞与再生医学研究和产业化转化平台。研究院注册资本5888万元，其中北大方面和冠昊生物（以及股东方知光生物）方面各自拥有40%股权，预留20%股权给管理团队。广东知光、冠昊生物负责根据研究院的发展计划筹集建设资金，包括但不限于发起建立一个3亿元规模的人民币创投基金，三方共同引进合作伙伴及有限合伙人（详情参见公司公告）。

    早些时候公司和台湾鑫品生医科技股份有限公司（鑫品生医）签订有关免疫细胞储存技术《技术授权合同书》，以1200万元的价格获得鑫品生医免疫细胞存储技术在中国大陆地区使用的独家授权。

    公司从去年引进ACI技术，建立细胞培养实验室和技术平台，到今年和鑫品生医在免疫细胞存储领域进行合作，和北大在干细胞研究领域进行合作，可以看到公司在细胞治疗方面稳扎稳打，进展步伐有加速之势。细胞治疗作为个体化诊疗中个体化治疗的一种主要途径，代表了为来临床治疗手段的发展方向，尤其是在肿瘤疾病的治疗中，将有广阔的应用空间。看好冠昊生物在细胞治疗领域的研究合作方向。

    公司的ACI技术已经开始进入临床推广阶段，生物型组织补片预计今年3、4季度能够拿到医疗器械注册证，公司投资的优得清人工眼角膜临床进展顺利（人工角膜前景光明：目前我国有500多万角膜盲患者，且每年新增10多万患者，角膜移植是患者重见光明的唯一治疗方式，据统计我国角膜移植量每年约5000例得到有效治疗，大量患者因没有供体来源而失明，供需存在严重缺口。优得清公司研发的人工角膜取自猪角膜，目前已完成8例临床试验，脱盲率和愈后角膜清晰度均已达到预期效果，不过这一业务需要2017年才能贡献收入）。

    此次公司在细胞治疗技术平台上又向免疫细胞治疗领域迈出坚实一步，为增加其长期投资价值又写下重要一笔。可以看到公司的技术平台正在全面发力。

注：ACI作为第三类医疗技术，不同于三类医疗器械，仅需向卫生行政部门登记即可进行临床应用。公司已成功协助广州军区总医院、佛山市中医院获得了ACI技术的临床应用批准。ACI技术可用于18-55岁人群膝关节软骨破损的修复，避免人工膝关节的置换（术后并发症较多、疼痛康复较慢），手术总费用与人工膝关节置换相当（公司定价5-6万/例，医院另外收取2万/例手术费）。我们认为ACI技术壁垒主要在于高质量标准的细胞培养技术，手术本身较为简单，易于医生临床推广，而短期内市场难有竞争对手。预计公司今年有望覆盖20-30家医院，除广东地区外，珠三角地区将是推广重点，全年为公司贡献上百万收入。

    冠昊生物看好的逻辑：新型生物医学材料是未来的发展趋势，公司在生物衍生材料和组织工程技术上有强大的研发能力，不断能研发出各种符合市场需求的新产品，冠昊生物是国内少有的能够完成从生物医学材料的开发，到植入医疗器械研发整个过程的公司。

    不过冠昊生物的缺点也明显，冠昊生物目前仍属于一个单产品的公司（根据2013年报公司主营产品中脑膜片、胸膜建、护创膜中脑膜片市场份额45%,已是超越强生的高分子材料脑膜国内占比最大的脑膜材料，预计市场增速为10-15%），虽然技术孵化平台定位是非常牛的战略眼光，虽然核心技术架构可以延伸出很多新产品，但目前公司只是描绘了一个美好的未来，并无实质性利润产生。当然有美好未来无法证伪的东西，中国投资者是最喜欢的，股价也是一飞冲天。我个人认为目前那么高的估值下不再适合赌一把了。
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五、$和佳股份(SZ300273)$

    简单介绍一下和佳股份：公司上市后即谋业务模式创新，从原来的产品自主直销为主的经营模式，转型为医院整体建设、自主直销和融资租赁三种模式并存的医疗器械和服务领域的综合性平台型公司。公司践行平台化建设的发展战略。近年来医院整体建设订单快速增长，项目确认带来业绩的高速增长，正逐步验证公司的发展路径。上半年实现医院整体建设订单10亿元，全年预计达20亿。

    从过去公司经营来看，公司对产品持续升级和丰富。公司创立初期，微波治疗产品是公司主打产品，后来公司开发了肿瘤微创治疗产品，并逐步形成了肿瘤微创治疗的整体解决方案。13 年陞公司收购了珠海弘，进军血液净化领域；还成立欣阳科技，收购思迅 9 项软件知识产权，进军信息化，去年欣阳科技有亏损，今年该业务上半年贡献收入近2100万，增速翻番，毛利率超过70%，全年预计合同额约 8000万-1 亿，预计将对公司整体业绩产生较好贡献。目前信息化产品主要由制氧线销售人员推广，欣阳科技也在成都组建自己市场技术服务团队，以成都为中心，重点覆盖西南地区，其他区域则由制氧线人员负责推广。预计 14年信息化订单有望近亿。未来公司还有望通过并购或研发等方式逐步进军康复保健等其他领域，康复领域市场空间大且涉及的领域广：如骨伤康复、肿瘤康复、产科康复、神经领域康复等。公司通过并购进入血液净化领域，有望从传统大包模式“卖设备”延伸到源源不断“卖耗材”，市场空间更大。不过和佳股份直销能力很强但其产品建设滞后于其渠道建设，未来需要通过并购等方式持续获得新的产品线，协同效应和规模效应有望持续提升。

    公司核心竞争力在于独特业务模式下建立起来的强大的渠道管理能力和业务整合能力。和佳擅长商业模式创新，抓住县级医院大发展机遇，整合产品、技术、服务网络、品牌和金融工具，成为医疗器械及医疗服务一体化的平台型公司。目前拥有600人的销售队伍，在风险控制、信息获取、资源整合等方面具有突出优势。公司将现有成熟的销售通路与外延扩张相结合，实现了产品线的整合效益。公司创新型的业务模式和平台化的企业架构、基层蓝海市场的精准定位、县级医院大发展的背景，都将确保公司未来业绩继续保持快速增长。

    简单看一下中报：

    中报实现实现收入4.16亿元，同比增29.6%，净利9904万元同比增41.7%，扣非净利润8513万元，增57.4%。整体毛利率59.31%，同比上升4.92pp。销售费用率17.35%，上升0.67pp，管理费用率9.73%，下降 0.48pp。经营性现金流-4.79亿元。

　　分业务来看，医用制氧系统业务收入1.72亿元，增66.5%，毛利率上升10.62pp至 44.11%。融资租赁业务和医疗信息化业务增长迅速，前者实现收入 3820 万元，同比增 1576%，毛利率达到 88.24%；后者实现收入 2089 万元，毛利率71.34%。肿瘤微创治疗设备一定程度受大环境影响，收入同比下降26.5%。

    上半年实现医院整体建设协议金额10.3亿元，确认收入7962.5万元，其中2013年签署合同的睢县中医院贡献7277.42万元、重庆市合川区中医院贡献685.07万元。全年订单预计在15-20亿

    此前公司的发展模式一直遭到业内诟病，主要是需要源源不断的现金投入，公司长期现金流为负，自2012 年开展整体建设以来，公司合并报表负债率从 21.59%提高至中报的 45.73%，自有资金和债务筹资使用已相对充分。目前公司签订的整体建设订单超 15 亿元，部分为项目带有周期较长的土建业务，随着项目陆续进入开工，资金瓶颈将越发突显。为了解决现金流带来的增长瓶颈问题，公司在8月底开始了定增，拟向不超过5名特定对象定增不超过4300万股，募集资金总额不超过10亿元，将用于三方面：1）增加医院整体建设业务配套资金、2）增资子公司恒源租赁开展融资租赁业务、3）偿还银行贷款及补充流动资金三项内容，分别拟投入的募集资金数为4亿、5亿和1亿。此次定增募集资金主要配套公司整体建设运作需要。从垫付保证金到融资租赁，资金是医院整体建设业务和融资租赁业务发展的前提。

    先说医院建设方面，和佳在医院建设方面连续投入大量现金，但未来能不能带来相应的回报，那就是仁者见仁智者见智了。

    我个人保持中性态度，一方面医院未来有大量的需要，国家政策也长期支持。2014年6月卫计委发布 2014 年县级公立医院综合改革试点工作落实通知，要求严格控制县级公立医院盲目扩大床位规模和提高建设标准。3月份发布的《关于县级公立医院综合改革试点的意见》也指出继续推进县级医院建设，30万人口以上的县（市）至少有一所医院达到二级甲等水平。公司整体订单业务模式切合政府、医院需求，县级医院依然处于快速扩张期，2014 年公司大单趋势良好，2014年累计签订医院整体建设框架协议金额为 11.7亿元，短期资金瓶颈解决，后续订单将加速推进（8月25日公司与河南省许昌市第二人民医院签订重大合同，合计金额6897万元，该项目协议书合计1.5亿元，属于毛利率较高的医疗工程部分），所以公司的平台价值是看好的主要逻辑，从年报和中报也不难看出，平台优势逐步体现，带来了大量的订单（2013年公司整体订单合同共 5.3 亿左右，13年结算 6645万，后续订单预计在14年加速确认的。上半年整体订单业务确认收入7962万元，预计下半年确认加速）。

    另一方面，不断地巨额资本支出，到底能换来很好的回报吗？公司现金流长期为负，应收款连年高增长居高不下，而且医院要做到盈亏平衡需要很长的培育时间。最重要的是在当前的估值水平下，值得投资吗（15年50倍PE）？

    再说融资租赁业务，这个我有点看不懂了，为什么要极大投资这个业务？据券商研报显示，融资租赁公司除了本身能产生可观的利润外，还将增强对医院应收款的回收力度（上半年公司经营性现金流净额为-4.79 亿元，同比-152.38%。为加快现金周转，5月底，公司租赁业务回租 3.5亿元。预计公司将加快租赁回租和寻求融资等补充现金不足）。但同时，融资租赁业务特点决定了，在业务发展的扩张期，经营性现金流将承受较大压力。上半年公司虽转让了部分融资租赁资产回收资金，但列入融资活动现金流入，未能改善经营性现金流。

    （1）中国租赁联盟数据，13年底全国各类融资租赁公司共约 1026 家，比年初的 560 家增加 466 家，增长83.2%；融资租赁行业注册资金达到 3060亿，同比增长 61.9%；全国租赁合同达到21000 亿，同比增长 35.5%，行业保持高速发展；（2）公司融资租赁子公司恒源租赁成立于2012 年8月，当年即实现租赁合同额约 4,400 万。2013年9 月16日，恒源租赁被确认获得内资融资租赁业务试点资格。2013 年取得融资租赁合同额约 3亿元，2014 年 1-6月取得融资租赁合同额已超过 5亿元。公司融资租赁业务立足于和佳股份自有产品及医院整体建设业务的融资租赁，在促进和佳产品销售的同时也取得了较好的经营业绩。13年恒源租赁实现收入1803万元，净利润 1238万元；14年上半年实现收入3819 万元，净利润2289万元，

    以上，我认为公司高成长的逻辑仍存在不少疑问点，且短期估值太高，暂时跟踪为主。