$复星医药(SH600196)$

    上半年实现营业收入 55.39 亿元，同比增长 22.83%，归属上市公司股东净利润 10.02亿元，同比下降 4.85%，EPS0.44 元，归属上市公司股东扣非后净利润 6.70亿元，同比增长 34.54%。非经常损益公司2013年同期国药控股H 股配售确认净利润4.46亿。

    复星的业务错综复杂，旗下有太多子公司，简单的分析一下（摘录部分券商观点）。

    药品工业：实现营业收入 33.89亿元，同比增长 10.62%；净利润4.8 亿元，同比下降8.59%。分产品看，心血管领域核心产品（包括优帝尔、邦之、邦坦等）实现销售收入 3.17亿元，同比增长 30.12%；中枢神经领域核心产品（包括奥德金等）实现销售收入 3.31 亿元，同比下降 6.62%；血液系统领域核心产品（包括邦亭等）实现销售收入 8695万元，同比下降 28.29%；新陈代谢及消化道核心品种（包括万苏平、动物胰岛素等）实现销售收入 7.13 亿元，同比增长 12.19%；抗感染核心品种（包括青蒿琥酯、炎琥宁等）实现销售收入 5.64亿元，同比增长 58.41%，原料药及中间体核心产品实现销售收入 4.34 亿元，同比下降 12.64%。

    分公司看，锦州奥鸿收入3.24亿，同比下降16.5%，净利润1.57亿，同比下降25.8%；主要由于一季度 GMP改造对生产造成较大影响，二季度已逐渐恢复正常，我们预计全年将有望实现正增长。湖北新生源收入 6 亿，同比下降 7.7%，净利润 0.25 亿，同比下降59%；主要由于价格压力，氨基酸增长乏力。江苏万邦收入 8.6亿，同比增长 32%，净利润 0.84亿，同比增长 40%；重庆药友收入 10.2 亿，同比增长 34%，净利润 0.98亿，同比增长16%。

    医药商业：集团参股的国药控股业务保持快速增长，2014 年上半年实现营业收入 948 亿元、净利23亿元、归属净利润 14.65亿元，同比增长18.45%、28.50%和27.24%。旗下复美大药房、金象大药房实现销售人民币4.29亿元，共计拥有零售门店超过670家，继续保持在各自区域市场的品牌领先。复星医药参股的国药控股继续加速行业整合，扩大医药分销网络建设，并保持业务快速增长。

    医学诊断及医疗器械：收入7.13亿元，同比增长65.14%，剔除Alma并表因素，该业务板块同比增长 17.23%。Alma Lasers进一步加强新产品尤其是医用治疗器械的开发，产品线向临床治疗领域拓展，其开发的二极管桌面激光仪于2014年7月获美国FDA批准、1470纳米外科激光系统也于2014年7月通过CE认证。代理业务收入 1.18亿，同比下降 8.87%，主要由于公司主动调整业务结构所致。

    医疗服务：收入5.5亿，同比增长 232%。禅城医院收入超过 3亿，同比增长超 20%；和睦家实现收入 1.05亿美元，同比增长 20.33%。其他三家控股医院（济民医院、广济医院、钟吾医院）内增性增长约为 14%左右。目前旗下医院合计运营床位约2400张。同时禅城医院与南洋肿瘤医院合作设立肿瘤中心、钟吾医院启动建设康复体检医院。外延方面继续加大投入，拟与台州市立投资合作建设医院与康养中心。美中互利私有化持续推进中，已通过反垄断审查，等待9月16日美中互利股东大会最终投票审批。

    对外投资：投资了专注于开发低成本、快速、方便使用的多重细菌鉴定的体外诊断试剂的德国企业miacom Diagnostics GmbH，并与纳斯达克上市的保健品生产销售企业Nature's Sunshine Products, Inc.签订股份认购协议、拟出资不超过4,626万美元认购Nature's Sunshine Products, Inc.约15%的股权。

    研发方面：公司持续完善“仿创结合”的药品研发体系，不断加大对“4+1”研发平台的投入，完成对复宏汉霖、重庆复创的增资，有效推进了生物仿制药和创新药的研发。报告期内，公司药品制造与研发板块专利申请达24项，其中包括美国专利4项；复宏汉霖的利妥昔单抗生物类似物、重庆医工院的洛索洛芬钠凝胶和伊潘立酮原料药及片剂获得临床批件。截至报告期末，公司在研新药及疫苗项目125项。在研单抗药物抗 CD20 单抗（美罗华的仿制产品）已经获得临床批件，抗 HER2 单抗等 4 个品种已申报临床，在单抗研发的布局走在前列，未来有望形成公司工业业务的核心竞争力；复创获得苯甲酸复格列汀 1.1 类新药临床批件，后续抗肿瘤小分子药物有望逐步进入申报。江苏万邦的 2 代胰岛素预计 2015-2016 年将完成临床工作。

    期间费用率下降1.9个百分点，每股经营性现金流增长30%。2014年上半年，公司毛利率42.5%，同比下降1.8个百分点，主要由于。期间费用率35.4%，下降1.9个百分点；其中：销售费用率18.4%，同比下降1.27个百分点，管理费用率14.1%，同比上升0.7个百分点,研发费用人民币2.54亿元，同期增长54.56%。其中药品制造与研发板块研发费用人民币1.95亿元，占药品制造与研发板块业务收入的5.74%。每股净经营性现金流 0.17元，同比增长30%。

    复星看是医药公司，但实质是创投公司。旗下的那么多资产不可能都作出准确的评估，所以市场给一定折价是必然的，不过也因为复星是创投公司，那么投资的逻辑也变得简单了起来，对于创投公司，我们最需要做的就是判断管理层，复兴的管理层也确实没让大家失望，各项兼并重组方向正确，运作得当，上市多年后旗下的优质资产众多，贯穿医药工业、商业、医疗器械、医疗服务全产业链，医药工业在创新药物领域逐步取得突破；医疗服务领域在医疗体制改革的大背景下，公司全力提倡“大健康”概念，不断进军医院和医疗器械行业，为将来的老龄化时代打下基础。“内生式增长、外延式扩张”是复星医药的主要经营策略，也是业绩的双轮驱动因素。

    但也恰恰也是因为管理层的关系，我在19-20的区间卖出了复星的仓位。卖出的原因就是一则公告：6月30日复星医药公告，和瑞士生命科学集团的两桩大买卖告吹（3.88亿欧元卖出两个化合物）。

    回到13年消息公布时。复星的子公司拟转让的化合物A及化合物B分别是一种糖尿病药物和肿瘤药物，目前已申请国际PCT专利，还需进行临床试验。国内药企向国外公司转让研发阶段的新药，这在行业中非常罕见，而32亿元的高价更是极为罕见。而接盘方身份成谜，接盘方SELLAS公司瑞士苏黎世，主要从事临床研究CRO、诊断试剂销售、医院并购及管理、药品和医疗器械研发等。注册资本只有20万瑞士法郎(约130多万人民币)、成立时间才一年多。在SELLAS公司的网站上，并没有公司资产规模、盈利情况等财务信息，甚至连基本注册信息也没有。那么一家注册资本仅合130多万人民币的医药公司，如何在成立一年半后撬动32亿元的收购案？

    尽管市场有不少质疑，但是资本市场还是选择相信了郭广昌，复星此后的股价扶摇直上，A股从10块涨到20多，港股从13直奔30，复星也顺利在高位完成了增发。

    而6月底的公告择时进一步确认了，所谓的大买卖不过是复星资本运作的伎俩，为了市值管理管理层而搞出来的猫腻，因此我对复星医药的管理层彻底失望。虽然我承认复星的管理层能力很强，但我作为小股东的感觉，就像与虎谋皮一样，此外，去年业绩大增也是为了增发，去年确认投资收益业绩高增长，而今年业绩增速会迅速的下来，业绩洗澡也在所难免。

相关链接：

1.2013年报跟踪 网页链接