从西部水泥应收中隐藏的雷说开去

在《西部水泥：关于非洲业务、资金链和掏空公司的疑虑》一文中，我指出一个“有趣的细节”——“2022年末有5.4亿应收账款逾期，其中3亿逾期90日以上。但西部水泥不视其为拖欠，仍给予高信用评级，且不持有任何相应抵押物。（下图）”

直到最近的$万科A(SZ000002)$ 事件，我忽然明白这大概是怎么回事了——这3亿应收可能是万科、碧桂园这类一线地产商欠的。所以，即使逾期90天以上，没有任何抵押物，仍被西部水泥堂而皇之地视为高信用评级，不视为拖欠且不做坏账计提。这些操作只是自欺欺人，将应收中的雷暂时隐藏起来，大概会在地产公司大面积暴雷之后就会爆出来。

由此案例我想到：

①地产行业的雷还没有爆完，之后才会传到金融、建安、建材等行业。以万科为例，其总债务1.3万亿。而目前社会关注的只是其表面的，即将到期的“标债”部分，也就几百亿。标债违约比较明显，影响也比较大。但大头其实是欠银行的贷款，建筑公司的工程款，建材公司的货款……这部分可能早就逾期了，只不过一直在暗中拖欠。之前已有少部分爆出来了，比如三棵树，东方雨虹。估计是他们客户高度集中于地产行业的，且因为上市公司的披露要求，不得不爆出来。

②在地产行业的众多债权人中，建材行业可能相对卑微，可能债务偿付的次序相对靠后，偿付比例会相对较低，风险相对较高。地产债务偿付次序理论上是买房人最优先，也就是一直高喊的“保交付”。不能交房，房贷就会断供，就会传导到银行系统。但我觉得实际操作起来很难，房地产公司看起来优先保的是标债。标债一旦违约，信用就完了，借钱、展期就更难了。其次可能是银行、信托、保险的非标债。这些债主势力都比较大，很多有国央企背景，且关乎金融稳定。然后可能是有国央企背景的建筑公司，比如中建、中铁、中铁建这类。最后可能才是水泥等建材行业，没什么背景，还产能过剩、高污染，本来就该出清……没听说地产公司老总拖着市领导去水泥厂谈货款展期的。

如此看来，水泥行业的苦日子还在后面。即便$海螺水泥(SH600585)$ 最后会出场捡尸，时机可能也还远远未到。

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