$赛力斯(SH601127)$ #【读年报】 赛力斯年报季报笔记
一口气读完了赛力斯年报和季报，相对来说24Q1报告财务信息指导性更强一些，23Y报告的战略指引性则会更强一些。
1、公司强调“以M9为代表的AITO系列科技豪华汽车产品”。与此前分析研判一致，在问界产品矩阵中M5、M7都是来强推智能驾驶，占领客户群心智的，而M9才是真正的核心作品，是用来产生利润和影响市场、狙击BBA市场的高端国产智能汽车里程碑作品。
2、2023年研发投入44.38亿，同比增长42.9%，营收占比12.38%，2023年公司公开发明专利1244件，同比增速407%，整车企业第一。以赛力斯为主体的研发投入和成果正在逐步形成技术与品牌壁垒，当然这将是一个持续积累的过程。
3、23年收入358.4亿，毛利率10.39%，产生毛利大约36亿，扣非净利润亏损48亿，相当于成本（视同销售费用，暂不考虑税金）84亿，大约销售成本为23%左右。24Q1营收265.6亿元，毛利率提高至21.51%，产生毛利大约57亿元，净利润2亿，相当于销售成本55亿，销售成本（忽略其他成本）约20%。基本符合一个规模效应下的成本线性下降逻辑。那么Q2以M9为主的销量结构下，这个指标势必进一步优化，猜测销售成本率将会持续下降（考虑到税金等，可能会下降到18%左右）。4、反推一下：假定24Q2销售10万辆，其中M7约3万辆（均价28万元），M9约6万辆（均价55万元），新M5约1万辆（均价26万元），大约营收440亿元，毛利率按22%测算为97亿元，销售成本假如79亿元（18%），大约会有16亿元的盈利水平，假定Q3和Q4维持Q2销量和净利润水平，全年大约盈利可能会达到50亿元上方。
5、24Q1报告中的销售成本为34亿元，这个就更准确地反映支付华为的费用了（因为其他软硬件都是正常采购成本，与其他车企一模一样），而问界的销售绝大多数渠道是华为，我们就认为这笔费用是支付华为的渠道和广宣费用，与第4条测算数据碰一下，现在的真实销售成本率为12.8%，对比毛利率下来还有税金和营运成本约23亿元，相当于8.6%。假定Q2维持这个水准不变，销售额依然按440亿估算，销售成本率降至12%，其他成本降至7%，毛利率提升至23%（M9占大头），净利润可望达到17亿元，如果毛利率能提升至25%，净利润可望达到26亿元，这个利润规模想想都刺激。
6、基于以上两种估算方法，个人认为24Q2的净利润维持在17亿元至27亿元区间，全年净利润维持在50亿元-80亿元区间。
7、魔方平台，全系列、全尺寸车型，增程、纯电、插混一体。这代表赛力斯未来100万产能释放的各种可能性，不分能源形式、大小尺寸和客户类型的车都能造。
8、赛力斯作为新质生产力代表，属于工信部绿色供应链管理企业和重庆市一链一网一平台项目试点示范单位，国家与重庆市政府给予难以想象的全方位支持，赛力斯之于重庆的份量，相当于当年特斯拉之于上海的份量，现任领导是有想法的。
9、关于此次发行股份收购龙盛超级工厂（M9生产基地）是个绝好的消息，这不是那种编造项目圈钱的行为，这是在赛力斯资金十分困难的情况下，重庆市政府牵头融资建厂后再直接将资产打包转让给赛力斯的最佳途径，会节省未来的巨额租金费用，关键增发股份一举两得，既增加国企属性，又减轻赛力斯融资压力。对于二级市场最最友好的一点就是先把发行价敲定了，这个就不算太流氓，无论如何让重庆市政府从支持新质生产力发展过程中受益，这是应该的，也是相对正确的市场导向，这是肉眼可见、炙手可热的成熟项目，即将成为现金奶牛了，比那些编造项目上市圈钱最后一地鸡毛要好一万倍。我先举手表决赞成这个重组方案。那么，大概率从66.39元这个增发价来看，赛力斯市值实际上已经接近2000亿（重庆市政府初始投资超过100亿元，考虑到其他方投入假定估价200亿元，增发后按100元上市价格折算，市值增加至少300亿元）。
10、M7山西碰撞事件本质上就是一起普通车祸，可以肯定无论是什么车，高速上这种超速惨烈的追尾类似货车后，基本没有人员生还的可能性（正常情况下被追尾车辆后沿长吸能保险杠都会直接撞破挡风玻璃而主驾遇难，115KM的时速撞静止物体，安全气囊基本可以忽略，后排乘客不系安全带更惨），但这个事件直接被拱火上热搜，全部舆论矛头指向车企，背后的多方力量非常复杂，一切等待官方调查披露，请勿造谣传谣，在当前汽车主动安全技术与智能驾驶等级状态下，无论什么车还是要注意安全，切不可大意，生命安全最重要。从已知信息资讯看，出事车辆非智驾版本、非AEB工作范围、非电池起火，也不排除官方调查通报后市场彻底翻转，再次加速智能驾驶的市场认知度和购买热度。
11、24Q1盈利之后的主要看点就是主要指数调整周期下机构被动增仓需要，以及一些大机构的主题投资基金等被动补仓需求，所以短期内个人看好可能迎来2024年度最强攻势。在当前能见度下，根据个人理解，目标价上调至120-150元区间。
12、负面猜想：赛力斯是史上最快营利的新能源车企，也代表了华为的品牌塑造水准，也有望成为史上最快进入世界500强的企业；但盈利是个分水岭，未盈利的时候是PS估值模式，稳定盈利以后成本利润率即对市场透明化，进而逐步转身PE估值法，所以短期燥热之后并不见得市场会一直无限拔高想象力，未来销量、营收、净利预测模型稳固下来，经营不确定性下降，也代表想象力的冷却趋势。需要持续关注产品矩阵与热销车型的交付、订单变化趋势，及时做出判断和相应的操作来应对。
以上年报阅读笔记，仅供参考（一遍成型，错误疏漏之处自行脑补，恕不校对），据此下单，盈亏自负。