$三美股份(SH603379)$ $巨化股份(SH600160)$ $永和股份(SH605020)$
华创的预测
我们从乐观、中性、悲观三个角度假设三代制冷剂涨幅,并给出对应公司的净利润弹性。 ① 悲观假设:三代制冷剂上涨 50%。假设依据是二代制冷剂在 2013 年实施配额制后至 2014 年年中涨幅为 50%,假设三代涨幅参照二代,则对应的三代制冷剂 R32、R125、 R410a、R152a、R134a、R143a 的价格分别为 2.25/3.83/3.08/2.40/3.64/3 万元/吨,同 时将开工率调至 6 成,则对应净利润:巨化股份(22.86 亿)、东岳集团(15.4 亿)、 三美股份(11.02 亿)、永和股份(7.44 亿)。
② 中性假设:三代制冷剂均上涨至历史最高价。考虑到二代制冷剂在配额实施后价格 创新高,则中性假设下将三代制冷剂价格调至最高价。则对应 R32、R125、R410a、 R152a、R134a、R143a的价格分别为 3.4/10/6.5/4/5/6.7万元/吨,同时将开工率调至 6 成,则对应净利润:巨化股份(50.25 亿)、东岳集团(33.7 亿)、三美股份(26.3 亿)、永和股份(18.41 亿)。
③ 乐观假设:三代制冷剂价格均上涨至 8 万/吨。考虑到三代制冷剂涨幅天花板是四代 制冷剂的成本。根据我们测算,R1234yf 的原材料价格至少在 10 万元/吨以上,我们 乐观假设下给予每个三代制冷剂价格为 8 万/吨,则对应净利润:巨化股份(82.88 亿)、东岳集团(45.9 亿)、三美股份(38.53 亿)、永和股份(22.98 亿)。
基本上,目前制冷剂的价格已经达到了华创预期的悲观假设场景。