第一，全行业的流量，2013年Q4实现了11%的季度环比增长。电子商务企业的促销活动带来的流量峰值，2013年实现了70%以上的年度同比增长。从2012年Q4开始，针对中国移动固网内部无内容，急需缓存跨网内容的CATM产品，营收占比迅速提升。在中国移动上马4G建设积极性最高的背景下，缺乏网内内容，将严重制约移动用户的4G体验。
因此，在不考虑移动互联网加速产品的增量营收的情况下，只考察针对互联网企业加速的APPA产品、针对中国移动固网结算CATM的存量产品，未来3年的净利润将至少实现55%以上的年均复合增速。以2013年1.52元每股净利的基数下计算，2014年的EPS为2.36元。根据PEG原理取55倍的市盈率，目标价为130元。以2014年2月24日的收盘价132.49元来考察，是基本合理的。
笔者认为，这个价格在$创业板指(SZ399006)$ 大涨的市场情绪下，不带泡沫，没有充分反映出网宿科技的高确定性应有的溢价，足够稀缺。
第二，根据公司在交易所互动平台上的说法，3月份将召开移动互联网加速产品的发布会。从实现原理上来讲，其CDN加速的方式，大体上会和传统互联网时代类似，但是从细节上考察，应该是在数据传输的协议上进行了改进，除了可以改善用户体验外，也能节省流量。因此，它不仅可以帮助App的开发商改善用户体验，还能从用户端减少费用，市场推广的爆发速度将超过PC互联网的CDN的渗透速度。目前还无法进一步获知移动加速产品的技术特征、盈利模式、市场空间，但是可以猜想，它的发布势必会激发资本市场的热情，这块产品对应的业务空间很可能被市场赋予超80倍的市盈率水平。
第三，对A股计算机、传媒行业的典型股票进行市盈率的横向比较。为了足够客观，每一个股票的一致盈利预期值，取的是主流证券公司的研究员报告中的预测值的平均值。
由于$掌趣科技(SZ300315)$ 在2014年的业绩，可能会受到并购标的影响而大幅波动，因此无法预测增长率，PEG指标无意义。另外，网宿科技的2014年EPS和增长率55%，是笔者个人的保守预测值，并不代表证券公司研究员的预测。从PEG的比较结果来看，网宿科技的估值，在同行业中属于偏低水平。
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第四，中国互联网的发展，和美国有着巨大的区别。由于三大运营商的存在，使得中国的互联网看起来像是3个巨大的“局域网”。因此，网宿科技和$蓝汛(CCIH)$ 等CDN厂商，相比美国的$Akamai(AKAM)$ 公司，多出了一块运营商之间互联互通的业务需求。CATM产品就是网宿科技应付这类业务需求而开发的产品。另外，在PC机时代，中国的互联网落后于美国5-10年，但是移动互联网时代，只落后1-3年。两国的移动加速市场，几乎是同时起步的。因此，从上述2个角度来说，通过Akamai公司的市值空间来给中国的CDN市场规模进行指导，是保守和不客观的。
近3个月来，Akamai的股价涨幅超过了30%，最新市值约为660亿元人民币。近半年来，蓝汛的股价从4.20美元，涨幅近6倍至23.50美元，市值36.35亿元人民币。由于该公司的内部管理导致的原因，目前尚未盈利，笔者无法评价这个市值规模是否合理。但是，毫无疑问的是，在CDN业务营收这块，2013年网宿科技已经超过蓝汛。依靠和中国移动前期合作打下的基础，也会在移动加速领域甩开竞争对手，夺取最大的市场蛋糕。
对于竞争格局稳定的行业而言，行业第一和第二之间的合理市值比例，在6:4或者7:3左右。互联网行业的规模效应，相比传统行业而言更加明显，一般情况下龙头公司会活得非常好，但是老二很难见踪影。CDN行业不给消费者提供终端软件，只是为互联网公司提供服务，因此，上述比例的估计对二者而言，是比较客观的。我们保守地以Akamai的市值来度量中国CDN市场的规模，并以6:4的比例来切分给行业双寡头，网宿科技的中期市值目标为400亿元，对应的中期目标价为256元。
假设在3年内，中国CDN行业的市场规模接近美国在2014年年初的市场规模，那么发布移动加速产品的元年，网宿科技的市值上升速度将最快。笔者假设3年内的市值增加规模分布为50%、30%、20%，那么2014年年底的合理市值约为303亿元，对应年内目标价为195元。
风险提示：
创业板系统性的风险，可能在短期时间内对公司股价形成压力。移动加速产品不能如期推出，也会影响股价的走势。
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2013-12-05：网宿科技：俏也不争春，只把春来报
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2013-09-18：从一个中标公告看中国CDN行业发展的趋势
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