终于又到了动笔的时候。
上一篇《汇川的优势浅谈》从行业和企业自身的角度分析了汇川的竞争优势，过了一把瘾，但还是觉得意犹未尽。总觉得模模糊糊，不甚明朗。
好比，有人告诉你，老葛是个美女，十里八村，远近皆知，上门提亲者踏破门楣。百闻不如一见，你心动了，不远万里跋涉，终于见到了本人。果然，名不虚传，沉鱼落雁之容，闭月羞花之貌。你怦然心动，决意此生非她不娶。故事到这里就结束了？显然没有。
你心动了，但是你并不了解老葛。老葛是虚有其表，是娇生惯养，还是内外兼修，你并不了解，你所见到的只是老葛的美貌，老葛的脾气秉性，出身背景，为人做派，YOU KNOW NOTHING.
这便是我们对汇川的感觉，察其外而不知其内，总觉得差了那么一步。遂有此文，希望能更深层次的剖析汇川，还原一个更加丰富的汇川。
老葛的第六感表明，这个系列不知道多么长，但一定短不了。因此，为提高可读性，将本系列分为如下六篇文章，以便脉络鲜明，避免篇幅过长。
1-“收成几何”
2-“钱从哪来”
3-“概不赊账”
4-“真金白银”
在此需要强调的是，文中提到的汇川不是苏州汇川，不是深圳汇川，也不是汇川的子公司、孙公司，而是以上市公司汇川技术（深圳市汇川技术股份有限公司）为母公司的整个集团企业，这一点需要着重注意。
用普通话来讲就是，汇川是个大家族，人丁兴旺。为了掌握汇川大家族一年的运作情况，汇川找人给自己写了个“人物传记”，就是历年的年报，来综合反映汇川大家族这一年的运作结果，其中最重要的是三张报表，即资产如何，利润如何，现金流如何。
老葛希望通过这份“人物传记”把一个更真实的汇川，介绍给大家认识一下。OK，闲言少叙，瓜子，西瓜，小板凳，空调，ACTION。
收成几何
如图为汇川近三年以及2019年上半年的主要营收数据。数据反应，近三年汇川营收增速和净利增速双双下滑，同时营业成本增速也一直高于营收增速，意味着近三年毛利率逐年下滑。
虽然19年增收不增利，但也不必过于担心。近年来宏观经济不景气，考虑到汇川的主力业务-通用自动化产品广泛应用于各行各业的OEM客户和EU客户，汇川的业绩受到宏观经济所累是必然的。
毛利率下滑意味着市场前端遇到阻力，道理很简单，经济不振导致需求下滑，卖不动了只能降价促销。这一点上，超市经营和企业经营没什么不一样。
企业基本面没有恶化的情况下，经济困顿下的一时困境，往往也代表着经济复苏时的欣欣向荣。经济周期，这一点，谁也逃不掉。
我们的关注点，不应只浮于表面，只关注汇川某年营收增减多少，利润增减多少，这对于理解一个企业而言是远远不够的。
关注营收和净利的规模只能让我们建立起对一家企业的宏观印象，想深入了解，还要关注规模背后的营收结构和毛利率指标。
这两部分可以帮助我们在观其大概的同时，见其轮廓，知其脉络。
NO.1 营收结构
观察一个企业的规模过后，再观察其营收构成，可以知其业务重心，明确对于这家企业而言，其核心业务在哪里，我们的关注点也就应该在哪里。
避免那些讲概念的企业，把当下流行的概念讲的天花乱坠，但实际其营收占比连个零头都不到，关注那些虚头巴脑的东西自然也就没有必要。
看汇川的数据，营收占比排名前三：变频器类、运动控制类、新能源轨交类。变频器类营收贡献半壁江山，稳稳的老大哥。排名老二的运动控制类，占比20%很稳定，两者合起来贡献了70%的营收。
这样一看我们就知道汇川的主营业务是什么，关注点应该放在哪里，对于汇川的营收变化也能做到基本判断，心中有数。
另外一个值得注意的地方，新能源轨交类的营收占比从16年到19年上半年度下降了近一半，究其原因，实际上这两者的营收绝对值是没有太大变动的，均保持在10个亿多一点，背后原因是变频器类的营收增长使得新能源轨交类的营收占比下滑。
侧面反应出，近三年来，推动汇川营收增长的是占据70%营收的变频器类和运控类产品。从规模上看，新能源轨交类业务近三年并无太大起色。
如上为新能源轨交类的分类营收。
18年年报披露，“公司新能源乘用车业务收入实现快速增长，但受到新能源商用车销售下滑影响，公司新能源汽车业务整体销售出现下滑，同比下降8%”。19年中报披露，“虽然新能源乘用车业务出现快速增长，但由于新能源客车、物流车业务出现较大下滑，公司整体新能源汽车业务同比下滑20%”。
另外，在19年中报“主要财务数据同比变动情况”表格中，“少数股东损益”增长84%，变动原因说明为“子公司江苏经纬扭亏为盈”。(信息来源：汇川技术年报）
看完这三段披露再回顾新能源&轨交类的营收构成，乘用车业务快速增长但不足以挽回整体业务的下滑趋势，可以判断，商用车业务还是整体新能源业务的绝对主力，乘用车业务仍处于培育阶段，尚不足以起到蚍蜉撼大树的效果。
从经纬扭亏为盈来看，经纬过去的日子应该也不太好过，轨道交通这块业务占比不大，给人一种赔本赚吆喝的感觉。
所以，简单罗列一下，变频器类和运控类营收占比70%稳步增长，新能源商用车绝对主力但是呈下滑趋势，新能源乘用车业务处于培育阶段，轨交业务赔本赚吆喝。
再结合汇川的双王发展战略，“智能制造之王和新能源汽车之王”，便可以建立对汇川整体业务的基本认知，工控保增长，汽车重突破，以兵养兵。
NO.2 毛利率
结构看完了，接下来看一个重要指标-毛利率，毛利率直接反映出企业产品市场竞争力。
在经济环境不好的情况下，变频器类产品毛利率近三年下滑了6个百分点，推动营收增长71%。这是一个好现象，毛利率虽有下滑但并不多，实际效果是推动营收大幅增长，这是一个性价比很高的事情。总体而言，毛利润是增长的。
另外，我们还观察到19年半年报中变频器类产品毛利率未出现继续下滑，与18年末持平。这是不是暗示着市场端出现了好转，或是经营拐点已到，还有待后续观察。留意毛利率是继续保持抑或回升，还是短暂维持之后继续下滑，有助于对经营拐点的判断。
经济下行是优质企业的试金石，竞争力强大的企业可以继续保持较高的毛利率，亦或是用价格的小幅下调换取营收的大幅增长。更有甚者，大环境差，毛利率反而上升的企业，可以格外关注其经营逻辑，思考其优势所在。
近年来，制造业的日子不好过是普遍共识，以至于资金的口子稍有松动，钱就一股脑的都流向了房地产。
经济大环境遇冷，中小企业作为制造业的中坚力量，融资难，融资贵，日子自然不好过。
就是在这种情况下，服务于广大制造业客户的汇川，以6%的毛利下降实现71%的营收增长，可见竞争优势的底子还在，汇川还是那个汇川。
目光转向新能源汽车业务，数据就没有那么好看了。受新能源客车行业补贴政策影响，作为主力的商用车业务下滑明显；受汽车行业整体不景气影响，传统车卖不动了，新能源汽车又没有什么突出优势，自然也受到冲击。
最直观的指标是毛利率，16年年报至19年中报，新能源&轨交类业务的综合毛利率已经腰斩，反映出来自市场端的强大压力。汽车行业是个低毛利高周转的生意模式，规模效应很重要。
汇川深耕新能源商用车业务多年，并且曾与宇通签订战略排他协议，规模尚可。新能源乘用车目前处于战略投入阶段，尚且谈不上规模。轨交业务刚刚扭亏为盈，且体量不大。
据此，综合毛利率腰斩，推测是乘用车和轨交类业务引起的。没有规模且尚处于战略投入阶段的乘用车业务成本必定高企，以汇川目前所处的阶段，面对整车厂，提话语权显然还为时尚早。
整车厂的压价，居高不下的初期成本，乘用车业务的毛利率推测低于综合毛利22%。以低于22%的毛利，扣除税费，扣除三项费用，得到净利润，乘用车业务必然是亏损的，符合战略投入阶段的经营特性。
新能源汽车业务，属于双王战略之一的新能源汽车之王战略，对于目前该项业务的亏损我们大可不必过分担心，但显然任重道远，道路还很长。业务早期的投入阶段，不赚钱是正常的，更应该关注的是乘用车业务动力总成的发展逻辑。
关于传统汽车的动力总成，百度百科中关于其“基本特点”描述如上。
我们知道，动力总成，尤其是其中的发动机，作为汽车心脏级别的零部件以及整机厂的核心技术，是被牢牢掌握在主机厂手中的。其他零部件可以外包，命脉是一定要掌握在自己手里的。
类比到新能源汽车动力总成，会不会是同样的逻辑？
虽然目前新能源车厂采用的是供应链采购的方式，但是动力总成作为心脏级别的零部件，有没有一种可能，未来新能源车厂会自行供应（抑或自研，抑或子公司，抑或收购）？如果这个逻辑成立的话，汇川是不是应该采取重点合作，深度绑定的发展模式？一开始就重点捕鱼，深度绑定大整车厂，不断提高替代成本，避免广泛撒网的资源浪费。
这是关乎存亡的发展逻辑，需要后续长期跟踪观察。
NO.3 毛利润贡献率
最后，简单看一个指标-毛利润贡献率，这个指标反应出企业中到底是哪项业务在贡献利润。
部分企业可能同时存在“高毛利低周转”和“低毛利高周转”两种类型的业务，有时看着一项业务营收很高，但实际上毛利很低，贡献不了多少利润，还不如另一项营收规模不大但是高毛利的业务利润贡献度大。
汇川这方面很简单，营收高占比的业务同时也是贡献利润的主力军。
NO.4 小结
行文至此，本系列第一篇文章接近尾声。
简单总结下，时局艰难，大浪淘沙，汇川通用自动化业务与制造业各行各业联系紧密，自然难以独善其身。但无需担心的是，汇川还是那个汇川，优势还在，质地还在。待到经济复苏，自动化业务又是一把好手。
乘用车业务是资本市场的关注点，当前阶段的重点在于能否实现重磅级突破，而不是一味追求车厂定点。广泛撒网最终要转化为战略大客户深度绑定，才能具备规模化效应，否则难以跨越培育阶段发展壮大，陪跑注定是难以长久的。
本系列第一篇完，全文4011字，感谢您的耐心阅读。
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