A股有个很生动的例子,当年,乐视网每年大量购买版权,但财务处理上采用直线摊销,只把版权费很小一部分作为成本,所以利润表很好看,大幅盈利且高增长。而同期在美国上市的优酷因为采用加速摊销法,则显示大幅亏损,事实上在线视频到今天三强时代还是亏损的。利润表很多时候是可以粉饰,比如设备折旧年限、应收款坏账计提比例,研发和负债利息资本化比例,都是企业可以调节的。因此企业分析中现金流量表和资产负债表很多时候比利润表更有价值。
3、帮助我们筛选企业。
这个不用说了,一般刚入门的投资者喜欢F10看看企业净利润,市盈率PE等,这些都是从净利润的角度看待问题。通过本文的分析,你应该知道,净利润无法真实反映一个公司是否盈利,以及是否具备发展潜力,一定要结合自由现金流做综合判断。
小结
“利润为王”的概念,有时候是短视的,甚至是害人的,特别是那些重资产运营的企业,为了追求利润而盲目扩张,往往失败于现金流的断裂。
那些长期自由现金流数据良好,甚至增长比净利润还快的企业,往往预示着这家企业可能存在某种非常优秀的商业模式;反之,净利润看上去不错,可自由现金流长期不稳定的公司,往往暗藏着很多坑,一定要仔细甄别。
本文得到了我的合伙人格雷资产冯立辉先生的大力帮助,他对财务分析和商业模式有深刻的理解。大家可以去关注下他的雪球账号@冯立辉-格雷资产 。
A股有个很生动的例子,当年,乐视网每年大量购买版权,但财务处理上采用直线摊销,只把版权费很小一部分作为成本,所以利润表很好看,大幅盈利且高增长。而同期在美国上市的优酷因为采用加速摊销法,则显示大幅亏损,事实上在线视频到今天三强时代还是亏损的。利润表很多时候是可以粉饰,比如设备折旧年限、应收款坏账计提比例,研发和负债利息资本化比例,都是企业可以调节的。因此企业分析中现金流量表和资产负债表很多时候比利润表更有价值。
个人观点:
自由现金流并不是万能的,在一个大容量的快速增长的行业,如果不断地资本投入有助于建立先发优势、不断加固自己的护城河,有助于建立品牌壁垒或者说行业进入壁垒,有助于抢占优质客户、挤掉落后产能迅速提高行业集中度。并且此时投资资本回报率还非常可观,ROIC远大于WACC,或者说新建项目的IRR还挺高。像这样处于行业扩张期时应加大资本支出,牺牲前期的自由现金流是值得的。
今天的大额支出是为了明天的少支出,是为了建立自己的行业领导地位。
典型如东方雨虹的成长历史,公司历史上的自由现金流很难看,但并不妨碍其为一只超级成长股。如果在东方雨虹的高速成长期,过于强调自由现金流,那肯定会南辕北辙了。
当然这样的公司前提是要注意现金链条,别把自己给玩飞了。
自由现金流可以成为投资者的检查清单,一票否决,这也没什么不对,但肯定也会漏掉一些优质公司。$东方雨虹(SZ002271)$ $科顺股份(SZ300737)$
1,重资产投入不是一无是处,例如intel和英伟达这种高端芯片公司,早期的投入,迅速占领市场,并形成行业标准。例如pc时代很难摆脱intel的指令集和微软操作系统的垄断。这时候研发投入和积累反而成了极高的壁垒。问题要一分为二看。
2,这篇文章是给大家一个思路寻找优秀的商业模式,并从二级市场排雷,把商业模式不好的企业识别出来。核心不在普及自由现金流的计算方法,本文举个例子是超级简化的,楼不能该歪了。
文中所举例子不恰当,是对于需要持续投入生意的一种误解。
试问有几个公司的增长,是无需投入的?
如果例子中的公司5年折旧完,设备无需更新,那这个生意是个好生意。
投资者需要警惕的是,京东方式的生意模式,即需要不断投入资本,来保持竞争力,但投入对收入和利润贡献寥寥。
A股有个很生动的例子,当年,乐视网每年大量购买版权,但财务处理上采用直线摊销,只把版权费很小一部分作为成本,所以利润表很好看,大幅盈利且高增长。而同期在美国上市的优酷因为采用加速摊销法,则显示大幅亏损,事实上在线视频到今天三强时代还是亏损的。利润表很多时候是可以粉饰,比如设备折旧年限、应收款坏账计提比例,研发和负债利息资本化比例,都是企业可以调节的。因此企业分析中现金流量表和资产负债表很多时候比利润表更有价值。
个人观点:
自由现金流并不是万能的,在一个大容量的快速增长的行业,如果不断地资本投入有助于建立先发优势、不断加固自己的护城河,有助于建立品牌壁垒或者说行业进入壁垒,有助于抢占优质客户、挤掉落后产能迅速提高行业集中度。并且此时投资资本回报率还非常可观,ROIC远大于WACC,或者说新建项目的IRR还挺高。像这样处于行业扩张期时应加大资本支出,牺牲前期的自由现金流是值得的。
今天的大额支出是为了明天的少支出,是为了建立自己的行业领导地位。
典型如东方雨虹的成长历史,公司历史上的自由现金流很难看,但并不妨碍其为一只超级成长股。如果在东方雨虹的高速成长期,过于强调自由现金流,那肯定会南辕北辙了。
当然这样的公司前提是要注意现金链条,别把自己给玩飞了。
自由现金流可以成为投资者的检查清单,一票否决,这也没什么不对,但肯定也会漏掉一些优质公司。$东方雨虹(SZ002271)$ $科顺股份(SZ300737)$
文中所举例子不恰当,是对于需要持续投入生意的一种误解。
试问有几个公司的增长,是无需投入的?
如果例子中的公司5年折旧完,设备无需更新,那这个生意是个好生意。
投资者需要警惕的是,京东方式的生意模式,即需要不断投入资本,来保持竞争力,但投入对收入和利润贡献寥寥。
正好这两天在研究亚马逊的财报和自由现金流,这里面的思想值得好好琢磨,亚马逊财报有专门披露自由现金流这个指标 $亚马逊(AMZN)$ ,亚马逊的玩法,尽量让利润微薄,而现金流强劲,还低成本融资,产生利息,尽量少交税,亚马逊是一家太值得研究的公司了
资本性支出,可以简单理解为:固定资产的折旧,无形资产、递延资产的摊销等。
这个定义是不对的吧!可能正确的是:为维持生意而进行的支出,在现金流表上是一次性或几次发生的。折旧摊销则是投入完成后,每年分担成本而已,在现金流上并不存在。
值得注意:研发费用啥的 其实都是资本性支出
自由现金流还需要结合企业发展阶段和行业特点来看,才更为合理。投资不能刻舟求剑!
净利润和现金流的区别就是净利润这个钱可能收不回,如果所有钱都能收回,时间尺度放长了,那么净利润就是自由现金流。你举得例子,如果时间尺度放到几十年,所获得的总的自由现金流和净利润就相差不多了。当然所说的投资生产线,结果过时了,那是行业洞察力的问题。如果你现在进行大量投资,自由现金流是负的,但是你有战略眼光,未来现金流会很好,比如京东,阿里开始都是烧钱的,靠融资活着,但你能说他的商业模式不好么?但京东,阿里首先得有了净利润,才能有了自由现金流。所以,净利润是自由现金流的基础,不产生利润的公司,怎么能产生自由现金流?
都没说到点子上,什么现金流,什么净利润,现金流好企业可能会好也可能不好,核心是看谁和什么团队来运作一个公司,现金流好不会让企业不到,一个胡作非为的领导或老板可直接把公司带到阴沟里,管你财报好不好的
最近刚好也在研究亚马逊和贝佐斯的股东信。我想贝佐斯很早就想明白复利是怎么回事了,只不过是通过亚马逊来实践。这个例子也很好地说明巴菲特说的: 我是一个好的投资者,所以我是一个好的企业经营者;我是一个好的企业经营者,所以我是一个好的投资者(大概意思)。