本文是2023.03.25日齐风股韵第23次线下活动（青岛站）分享文字稿。
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一、复盘
我现在在讲这个，之前可能在网上讲过听过，然后我比较有感慨，我这个文章首先是复盘，我上次讲是在融创小镇，大约是二零年的8月7号，当时咱们这个地方可是人山人海，当时那个二零年差不多最火爆的时候，那个时候所有的投资人都想参加，但是那个时候人多的时候，并不是机会，现在就是人少的时候，我认为反而可能会有这种预期差，可能市场再来一波牛市，我们在下面舔脖子，等到真的来了牛市之后，市场一推高之后，我们再卖给那个后来的，一般一直我都是这种想法的。
先复盘一下当时8月7号推荐的几个标地的走势，当时我就说了这个大唐新能源，当时是说了两个：大唐水电，还有那个风电。当时这个水电华能水电，当时说的时候大约是3.64这个价格，当时正好8月10号开的价。大家也知道21、22年实际上是两年的熊市，它实际上从三块来钱最高涨到八块六毛二，差不多一倍多，现在也七块多，现在也是一倍左右吧，就差不多两三年的起码亏个35%。我看完这个票之后，大概八块八、八块六的时候客户差不多出了一半以上，因为那个时候觉得估值太高了，跌回来现在整体来说估值还不是特别贵。
这个就当时说那个大唐新能源，大唐新能源当时正好是8月7号，反正我最开始的时候大概是在这个点位就这个位置开始研究的，差不多客户开始进的，反正市场是各种不符，其实是从七毛八，历史最低点是七毛三，七毛八开觉得差不多买了，然后涨到八毛多的时候还加了一些，然后就开始一路跌，也差不多将近一年的时间，一年时间跌到四毛六，然后反正这个地方一直在加，最低加到四毛六，反正加到这个位置我就不加了，不加了之后，但是最近这个位置我还是继续加。实际上第一年是很苦闷的，第一年大约跌了40%多吧，将近50%，第二年相当于一年半的时间，就差不多直接就是十倍的一个涨幅，不过期间也跌了很多，后面我会说为什么跌了没卖的原因。
这个当时实际上市场还是没太关注这个活动，因为它不是港股通，但是它也是差不多十倍的行情，他有很多的预期，这一波是当时市场认为会发补贴，但实际上没发，然后跌下来，跌下来之后，这个是一季度直接业绩12个亿，然后去年全年的业绩，2020年全年的业绩是12亿，2021年一季度的是12亿，预期一下子上来了整个行业就起来。
这个票就是当时我对比了，当时我那个文件里写，说你这个公司就25%的成长，海天味业市场就认为最好的公司在八月份，可是我觉得这个公司这么夸张的市盈率，就是当时八十倍的市盈率，将近100倍的市盈率了，100倍市盈率只有百分之25%的成长，当时说大唐和华能水电这个成长都要比它稍微差点，大唐比他高点，但实际上都是四五倍的市盈率，就是非常不可思议的。
但实际上就是这种暴涨过后，一地鸡毛，这实际上当时是105，现在的话可能也得是跌个30%，这个点位买的话也得跌个30%，因为如果差不多高点买的到最低点的话，差不多得跌了一半，所以说就是人声鼎沸的时候千万不要进，就是说如果参加我们这种交流会的话，如果人特别多的时候，就真要保持点儿小心一点。这是它的市盈率，市盈率当时他这个七月份的时候差不多是当时历史最低12倍的市盈率，17%的成长，我认为未来最低四年百分之十七的成长差不多他一直这个均线附近。
然后大唐的话，大唐现在最有意思的一件事儿，就是说你看他一九年我做的时候，它差不多二零年这个时候都是贴的4.17倍的市盈率，看到现在的话，实际上现在是TTM可能是差不多到这个，但现在的话就是如果他出了年报，反正我后边会讲，如果出了年报，再加上四月底的一季报之后，下周二的年报，四月份一季报，有可能它的估值是要比这个还低，是要比这根线还低，他直接就会杀穿这个，就比这个还低的一个估值，这个到时候就是看看市场会怎么看，就相当于是从五毛钱涨到了两块七，然后它的估值是一点都没有提升，然后只是它利润翻了四五倍，海天味业就当时就没法理性，就是为什么市场会给这么高的估值，反正涨完之后都一地鸡毛。
反正就是说投资者高度看涨的时候，他们经常都出这种结论，就是说所有的东西都会永远上涨，无论多少钱购买，总会有人买（“博傻理论”）。这个高涨乐观的情绪存在的话，股票价格开始飞速上涨，然后掌握这个公司的利润增长，高出这个合理价格，最终就是这个投资的境况就是失望，溢价之后人们就开始清醒，又开始回调到合理水平，就开始跌了，这个状态。
还有一个就是说持续下跌引发消极的情绪，认为他就一度下跌会超过他实际的水平，然后逢低买入的行为，就让他这股价回到一个正常的水平，这是一个修正，就相当于抄底，因为就是说投资是反人性的，就大部分都涨的时候想买，跌的时候想卖，所以说这种逆人性的才是市场赚钱的一个方法。这就是说我们行业充满一朝成名的人，聪明或幸运的超配了引领牛市行业的基金经理来说名气就是很重要，在上涨的年份，最大的股票往往会跌的最狠，“凡动刀的必将死在刀下”，“有涨必较跌”，“爬的越高摔越狠”。
一只科技基金在2020年上涨了157%，从默默无闻到声名鹊起。但它在2021年损失了23%，2022年到目前为止下跌了57%。2019年年底投资的100美元在一年后价值257美元，但今天已降至85美元。
另一只科技基金，波动性稍小，在2020年上涨了48%，但此后下跌了48%。不幸的是，上涨48%和下跌48%结合起来并没有带来归零的结果，而是每投资100美元净减少22美元。
第三只科技基金在第一年上涨了惊人的291%，但在随后的三年里，它分别下跌了21%、60%和61%。在这四年中，开始时投资的100美元在结束时价值43美元，比那不可思议的第一年下降了89%。不过，等一下，目前的繁荣/萧条中还没有到四年。没错，我引用的这个例子发生在1999-2002年，即上一次科技泡沫膨胀和崩溃的时候。将过去和现在的例子放在一起，只是为了提醒大家，目前的市场表现如昨日重现。
还有就是我一般都是不建议追逐热点，因为我的投资期比较长，就你看大唐这个东西，我当时讲现在实际上我还是在持有，而且前一阵子还是在一直加，就是你追逐热点，就像下面这个申万活跃股指数，代码801862。该指数基期设定于1999年12月31日，起始点位1,000点，2017跌至9.43点（不算交易费用），跌了99%。其基本编制规则，是选取周换手率最高的前100家公司，计算其涨跌幅，然后每周轮换股票。也就是说，假设投资者一直买入交易最活跃的100个股票，并按周更新。
就是说反正最热点的话就是17年你看，有些股票赚了钱，但你这个指数跌了99%，这个还不算那个手续费，他现在不不记了，没法记了。
二、电力
绿电行业分析——绿电新能源运营商板块
先讲这个行业，首先我认为这个行业是非常好的一个行业，这个行业我认为和港股的大学这两个行业有可能相当于就是2013和2014年的白酒，但他肯定是不如白酒的商业属性好，但实际上他这个成长空间是非常大的。
1.首先第一个行业增速是非常高的，未来十年这个风电光伏累计增长是9%-15%，就是这两个，未来30年他们累计增长增速也会就是6%到9%，差不多就十年是一个高速增长，未来30年是一个中速增长，还有一个就是它的最核心的一个就是它有政策支持，因为这个我们国家领导层就是说一定要就是碳中和，支持这个绿电。因为我们经历了很多惨痛的教训，就是说在A股投资你必须要考虑政策，你不考虑政策，你可能是跟国家作对，肯定是死的很快。像美国来说就是不要跟美联储作对，这个东西是很重要，就是政策支持，可能是要给他加分项。
2.第二个就是商业模式特别简单，这个风光水不需要燃料，它这个东西特别有意思，就是建好了之后，未来20年的利润都能算出来，巴菲特当时他就说商业模式简单，成长性也好，我可以简单预测五到十年的业绩，这就是巴菲特的逻辑。巴菲特现在它那个五大重仓股之一就是叫中美能源，主要就是投资风电和光伏。他现在就是所有的空余资本金，很大一部分都是投在这个中美能源里边的，这个就是风电和光伏。
3.然后另外一个就是竞争优势，绿电的话，主要是跟火电竞争，这个是优先，火电的话需要煤炭作为燃料，刚性的成本很高，绿电的竞争优势很大，中国现在这块是我最最最关注的，中国现在是碳排放考核，绿电的溢价，目前定价可能是三到五分钱，在江苏上浮是七分，欧洲这个碳税实际上现在已经是到100欧了，100欧的话折合大约就是八毛钱。
然后这个欧洲是在2026年1月1号开始征收碳边际税，这个是很重要的一件事，就是说以后中国出口到欧洲的东西，如果你不用绿电的话，他要每度电收你七毛到八毛的碳税，实际上一度电的价格可能也就七到八毛钱，所以说以后绿电的溢价肯定会越来越高。当时2013年欧洲碳税可能是三块钱，现在就变成100欧，就中国我觉得未来可能也会慢慢的越来越多了，价格越来越高。
这就是当时国家的一个预测，未来风电、光伏的一个增速，2030年2050年的一个装机情况，实际上可以做到十年10%-12%，9%-15%，平均是12%的一个增长，30年的话也将近百分之七八的一个增长，所以说这是非常非常好的一个行业，行业好，然后未来预期也比较好，还有政策鼓励。
绿电行业分析——水电
水电是一个比较好的投资标的，相当于一个股息每年增长的股票债券：
1. 水电的成本最低，度电成本1毛左右；成本里面70%是折旧，可以看成不扣税的利润；水电不需要燃料，2立方米水就能发一度电，而火电每度电需要320g煤，2018年火电的度电成本在0.35元（长江电力平均上网电价0.276元），由于中国80%为火电，水电作为清洁能源在相同电价情况下有优先上网的优势（风电、光伏上网价格更贵）。
2. 水电的折旧大部分是水轮机和建筑物，水轮机折旧一般为16年能使用50年以上，大坝理论可以100年，因此折旧到期后不用更换，可以释放利润。
3. 上游水电站建设可以把汛期的水转移到枯水期发电，减少弃水，增加发电量。
4. 假设分红率5%，剩下的利润偿还银行利息获得5%的收益率，就能带来累计10%以上的增长，如果利息再投资则累计收益率会更高。
绿电行业分析——风电平价风电项目财务模型（2019年某上市公司项目）
这就是为什么我说风电比较多，就是光伏项目一般尽量就不看，光伏项目不大赚钱，然后你看这个项目就是最开始的时候，当时吉林的平价的一个模型，模型的话，当时的它的装机的成本大约是7000块钱，贷款百分之五点几，但实际上他这个净资产收益率，他这个项目的资本金利润率，ROE的话可以做到30%，这个全都是收益率15%，他现在实际上这个内部资本金收益率估计能做到40%以上了，就这种项目可已经这样了。
但是现在这个装机的成本，以前是7块多，现在已经差不多做到5块钱了，做到5块钱的话，一个重要的事就是说它的建设成本可能又降了30%多，那样的话他的利润率可能会更高了，所以说风电这个东西简直就是抢钱的项目，谁家风电多就谁家最好的话。
我一般是比较回避带火电的这些项目的，因为我研究电力大约是研究了十年左右了，当时研究绿电的时候，就开始研究水电，水电当时看桂冠电力的那个，桂冠电力的这个火电的这个毛利率，当时可能是煤炭的价格大约在700多的时候，火电的这个毛利率是-46%，这个就太坑了，你的毛利率都是一个负的，那实际上再加上其他的费用之后，你的净利率可能是-50、-60甚至-70，那你这个东西还不能做，你还不能不交，所以说这些火电去年前年都亏得要死，所以说我一般都是回避带火电的一个行业，就是说整个其他绿电可以做到收益率已经不错，你干嘛还要碰这个火电呢？
绿电行业分析——电价中期保持增长，绿电还会溢价
电力需求保持稳定增长：从需求侧看，预计全社会用电量仍有较大增长空间。近年来我国用电量持续增长，2020年全社会用电量为7.5万亿千瓦时 碳中和背景下，终端用能电气化水平有望提升。数据中心等新型产业的发展也有望带动用电量进一步增长。国家电网预测，到2025年、2035年我国电力需求将分别达到约9.8/12.4万亿千瓦时。这意味着2020-2025年我国用电量复合增速达5.5%， 2020-2035年达3.4%。
绿电价格有望逐步提升：以前绿电由于不稳定，所以一般比煤电价格便宜，但现在国家出台双控政策，控制能源消耗，但绿电不算双控，所以导致绿电需求增加，而且绿电价格会增加。欧洲现在碳税价格为70欧元（折合每度电5毛），未来大概率征收碳关税。
江苏二二年的话，江苏的这个绿电七分钱，所以这个事儿，如果我把这个要放上去之后，如果能拿七分钱，甚至未来这个能达到一毛到两毛的话，那实际上这个发电的话就挺有意思的一件事，就是说我绿电我可以不赚钱，就是发电这块儿我赚个一毛钱也行，然后我靠这个绿电我每度电两毛钱，那我也可以保持很好的收益率，就是这个样子。
你看这个广东也是，然后你看欧洲的这块零七年EUA的一个碳税价格，他们刚开始跟我们也一样，跌到你看就跌到零、零点九，包括一三年经济不好的时候。一六、一七年的时候市场就见怪不怪了，市场不喜欢的时候，它都是三欧四欧，然后到二一年就涨到了70欧，其实买什么都不如买EUA这个好，很多人都投资这个，现在这个东西已经涨到100欧了，而且越来越严格。
很多人就是研究电力的话，都说火电怎么好怎么好，但是以后你们火电很大一块的成本就是这个碳税的成本会要加进去的，一度电我觉得至少一毛到两毛的成本吧，这个的话都要加进来，所以说你真是要小心一下这个未来的一个，现在你可能是调峰很好，但以后的话你就不一定有这么好的事儿了。
三、大唐新能源
公司研究——第二层思维
第一层次思维说：“这是一家好公司，让我们买进股票吧。”
第二层次思维说：“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高，让我们卖出股票吧。”
第一层次思维说：“会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧。”
第二层次思维说：“前景糟糕透顶，但是所有人都在恐慌中抛售股票。买进！”
第一层次思维说：“我认为这家公司的利润会下跌，卖出。”
第二层次思维说：“我认为这家公司的利润下跌得会比人们预期的少，会有意想不到的惊喜而拉升股票。买进。”
第一层次思维单纯而肤浅，几乎人人都能做到（如果你希望保持优势，那么这不是一个好兆头）。第一层次思维者所需的只是一种对于未来的看法，譬如“公司的前景是光明的，这表示股票会上涨”、“如果你对一个产品有好感，就买这家公司的股票吧”。
第二层次思维要考虑许多东西：
• 未来可能出现的结果会在什么范围之内？
• 我认为会出现什么样的结果？
• 我正确的概率有多大？
• 人们的共识是什么？
• 我的预期与人们的共识有多大差异？
• 资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？
• 价格中所反映的共识心理是过于乐观，还是过于悲观？
• 如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，资产价格又会怎样？
下面开始说这个公司，公司就是说传统的三大运营商之一，绿电运营商，就是龙源、华能和大唐，结果他当时因为一些管理体制的问题，当时可能要掉队，但是我觉得它最大的优势就是说它又占了很多的风厂，就是它那个控股的装机容量就是2017、18、19实际上增加很少，二零年大约增长了30%，二一年也增长了很少的一部分，二一年你看实际上增长很少，但它利润增长很高，二二年应该会是一个比较好的一个年份，而且二三年起码一季度来说的会更好，就是目前来说，这个三到四月份可能会是一个最好的机会。下周二出年报，四月底出一季报，这两个的话可能是公司的一个最强时期。当然我一般不看短线，你们做短线也可以看。
收入的话，其实这一阵都没大变化，从71了变成111大约增长了40%、50%吧。
这个是挺重要的，就是这个利润，它一七年的差不多利润是七个亿，到二一年的就是18个亿，实际上二一年扣费的话也得20几个亿，但是我跟别人对的一个东西，他二二年的利润就是按照这个算的话，有可能是达到35亿，差不多利润能翻一倍。翻一倍的话，这个公司就是说21年22年，整个一年大约跌了百分之三四十，然后它的业绩翻倍，反正这就是市场一致性的一个预期差吧。当然就是你走完之后，可能市场并不一定表现，但是我觉得你到时候你这个公司利润翻倍，就是股价跌30%，实际上就越来越便宜了，你这种公司是属于不是周期性公司，我觉得还是挺不错的。
这是收益，每股收益到二一年实际上也差不多也是翻了一倍，翻了一倍的话，二二年有可能再翻两倍，就是说这个公司我看的时候呢，实际上净利润是八个亿，然后到二二年的话，大约就是在35个亿。
我雪球名叫“价值投资的小白”，你可以看我雪球上面的专栏，在二零年六月份的时候就写了一个文章。当时这个股价可能是四毛来钱，四五毛钱，然后我就说这个公司二二年的话，应该能做到30到35，,30个亿的利润，50亿的折旧，实际上预期的利润可能比我这还多了五个亿，但是当时的19年的时候，实际上它的净利润只有八个亿。
这个PE的话，就是说如果他二二年能达到这个35亿的利润的话，那实际上它的估值，估值这块最核心估值的话，已经是这根黄线了。其实茅台怎么涨，包括泸州老窖这些白酒怎么涨，涨到十倍20倍，我不是很关心，但是它的估值只要是一直很在这个位置，那就敢买。你估值不涨的话，所以你不大用怕这件事儿。
这是它几年的利润，因为我分析公司，就像大唐、水电这些公司，我都不是看它的净利润，我看的话是看他的现金流，就是说我按照现金流来分析这个公司，因为这是非常核心的一件事，因为它的折旧实际上是可以用的，就是一般这种运营商型的话，实际上到时候折旧会用，就实际上你这个折旧虽然是算成本项，但实际上他这个钱是最开始已经花了，而我每年进来的现金，实际上是这个净利润加上一个折旧和摊销，这两项是一个最核心的，这也是当初我选择它的一个原因。
当初这个公司大约是8个亿的利润，32个亿的折旧，一年40亿的现金流，我就说很简单，一年5%的收益率，还那个银行理财，达到5%的收益率，这样的话差不多40亿的话，5%的话也有2个亿，这样的话就每年可以就8亿的话，将近25%的增长。这个增长可以增长个三四年，就很简单很简单就增长一些年。
还有一点就是说你看，二一年它的折旧是1亿，然后二二年是相当于两个亿，他们这个折旧是二十年的折旧，所有的风机都是又可以用20年，这样的话就可以证明就是说他2028年之前，他可能只需要折旧减少是两个亿，他现在是44个亿的折旧，44亿折旧变成减少两个亿，就是说到2028年之前，它每年还有就是这个折旧起码就一直在增长，只会减少两个亿，这样的话，它这个现金流是非常强大。虽然看18亿的利润可能4PE可能会降，但你加上这个折旧，就是他一年可以就18加上40将近六十多，60多亿的话，它的估值他用来投资的话就可以比较高了。
就像在今年的话，它实际上为什么我觉得它去年特别好呢？就是说二二年的话，它虽然35亿的利润，将近50亿的折旧，将近80多亿的现金流，他还多收了一些应收账款给回来了，绿电的应收账款回来之后，实际上去年有180亿的现金，180亿的现金的话，那实际上4%-5%的收益率，它实际上也能减少很多的，才增长了七八个亿，我觉得应该没什么问题了。
风电这个行业，就是跟我之前研究水电一样，就是说高刚性成本，它不像那些生产型的企业，他进来进货五块，卖出去十块，卖出去八块，可能50%的毛利率这么算的，他这个就是所有的成本都是定的，成本之上的收入扣完税全是利润，你看2019年就是发电量184亿度，电价0.46，利润9.36亿，折合利润为20亿度，占发电量10.9%，平均小时数差不多是2000，就是折合利润是224小时，盈亏平衡点是1892小时。然后到后面的话，实际上它一季度2021年的一季度就是风大，因为多了100个小时嘛，一下子它一季度的利润就已经是12个亿，已经是比去年全年的利润还要高。
大唐它的一个好处就是说他装机原来都在内蒙这些地方，这些地方你看都是内蒙，黑龙江，吉林，辽宁，包括甘肃，都是他装机比较大的地方，这些地方你看为什么他以前八个亿，就是说你看，因为我说这个是高的刚性成本，但你看他17、18年之前那个弃风，就是说他发出来这个电没人用，他就都给弃掉了，弃掉了之后不算收入嘛，比如说我本来是1890的盈亏，然后我这个应该能发3000一小时，结果你给我弃了一半，你弃了一半肯定就亏损了，他这些地方就是亏损。
你看他全国的弃风率，他自己的弃风率，除了新疆没有，你看这部分，甘肃你们第一个，甘肃三十九、四十三，这是他的第三大，然后内蒙古第一大都20%多，吉林30%多，这都是他的，黑龙江20%，然后辽宁，这也是他很大的一个10%几的一个东西，所以他之前弃的这些风都是影响它的利润，但是你看他现在的话，实际上它的弃风率已经是降到3.5了，3.5之后的话什么意思呢？就是说那些东西已经不弃了，不弃了这些所有的收入就都变成利润，这是它一个最大弹性的一个东西。
降下来就是当时17年18年，因为一六年并网之后，当时装的比较多，就是没法消纳，然后国家就开始下政策，就你这些弃风率太高的地方就不让你装了，然后就慢慢的这些弃风都开始用它，而且国家就下政策，你这个地方如果弃风率超过5%，那你们当时那个国网的负责人就要下课，反正就各个地方都是死命令的都扛着，现在就是反正整个弃风率就少了嘛。
而且就这个事儿以后不会再演了，这个是国家的非常大的一个政策，就是说以后你这个弃风率再高，你的这个国网或者南网的人肯定还要下去，就是对你的仕途是有关系的，所以说他安装的时候就是一定要控制，就是他们新建工程的是要接受电网的一个准入函，我能消纳你我才让你建，如果消纳不了的话，我会不让你建，首先首现在这是一个最核心的事儿。而且因为这个弃风呢，它是要考核他们电网，因为电网的话相当于是给你评级，一降级你奖金可能直接就下了百分之三四十的这种一大块儿。
这个就是说当时我为什么觉得这个好，就是当时你看我跟你说那个协合的它那个ROE已经非常高了，30%的ROE，但是它的项目就是很多三个GW将近四五个GW的话，它的电价大约最少都是四毛七到五毛的电价，电价比那协合高30%，一两毛钱，然后它的这个电价高这么些，如果他用跟协合一样的风机，那整不好它一个GW ROE整不好40到50甚至60都是有可能的。
但是反正这个东西他们用的都是弃风机，实际上我预期的话，他一个GW都应该能赚五六个亿，他现在协合就是风电非常赚钱，如果就是有资源能拿到这种项目，也是一起自己来投资都很好，拿到这些分布式的项目，这是我当时的那个模型，就差不多建立的话几年之后可以做到30亿利润50亿折旧，就是当时那个模型。
利润：2021年开始公司利润25亿扣非，加上41.3亿折旧，扣除5亿永续债利息，(由于补贴解决，每年应收账款不会增加)，则总共增加资产25亿，现金流66.3亿；公司开发是3:7，所以可以增加约58.3亿负债，实际可用资本金66.3亿，贷款58.3亿，累计可投入资本开支124.6亿。按照公司IRR为7%，贷款利率为4%，公司资本金可增加4.64亿利润，贷款扣除利息后可增加1.75亿利润，对应资本金收益率为9.64%。保守现金流再投资收益率为10%。
折旧：公司一般是20年折旧，那么按照每年100亿左右总投资，理论每年增加5亿折旧，大部分建设都是2008年以后，所以2025年前不考虑折旧到期。所以简化考虑每年增加5亿折旧。
但我觉得现在的情况，因为他今年已经做了30亿，我觉得未来二五年做到6、70亿7、80十亿我觉得是有可能的，但实际上保守的话，你看实际上右边这个增加比例，每年的净利润增加也是20到25左右的一个增加，但是你说对应一个4PE的公司，25%的增长，然后再加上分红率都能达到9%，你还想什么对吧，我觉得挺好，我就一直拿着就是了。
然后这个事是2022年最大一个利好，就是说原来他们签补贴，虽然是净利润很好，但是实际上应收账款增加很高，市场就认为是不给钱，但实际上国家一下子就拨出来将近5000个亿，然后一下子就把之前的拖欠全都还了。全都还了之后，这些公司就没有拖欠了，就变成了一个正常的现金流的公司，这样的话未来估值可能会提升。然后这次补贴还完之后，可能未来所有整体的补贴拖欠可能只有大约2000多亿吧，2000多亿的话，可能就很快就是几家发那个电子房三零年三二年之后，可能他就开始每年正现金流支出了，就这块儿是最核心最核心的。
不过现在就是说确实有这个问题，因为是他们拿出五千亿，他觉得应该能全还完，但是一看好像市场怎么又多了那么多，他现在开始严查，就是说查并网，说你那个不合格，当时并网不合格，这个不合格，那不合格，就把这些要把全都取消，所以说这个地方是导致这个目前绿电的一个整体估值低迷的原因。但是我觉得这个事儿今年半年估计差不多全解决了，解决了之后我觉得实际上他们也没有那么特别狠的一个政策，因为我跟几个公司了解吧，他们大部分都是央企，但是说肉烂在锅里就是了，反正也睁一只眼闭一只眼那样，反正今年所有的企业年报都没计提这个事儿，但是他对私企比较狠，有一个太极实业还是什么玩意儿，他买了一个项目，七八毛的光伏补贴把它全都拿没了，一分钱都没有了，一下亏了好几个亿了。
这再一个问题就是说二一年每年因为补贴拖欠了三四千亿，然后实际上每年只有1000多亿的一个现金，就导致他的实际上利润很好，但是他们每年的应收账款，你看这个核心应收账款每年增加30亿的应收账款，就是导致这个问题比较大，所以市场也不给他估值嘛，但是上半年的时候已经下发了1000亿了，公司上半年都收到70亿，预期28亿利润，50亿折旧，实际上应该35亿利润，50亿折旧，扣除永续债5亿，就是差不多，今年净现金流的话，我觉得应该能180亿左右吧，他们应该能达到180亿左右的现金流，就现金流净流入，因为他们有大部分人是按照这个PB来看这个公司，我一般都按照现金流的来看公司。就是说你这个公司如果今年收到了180亿，实际上比他的市值还低了，180亿差不多相当于220亿港币，它市值才多少，才200亿。就这些按照5%收益率，将带来11亿利润，这是它的一个利润表。
这个是我差不多做了一个月度跟踪，月度跟踪的话就是每个月的发电量都是算一下，现在一个好处就是说第一个是他去年四季度的一个发电是小时数非常好，大约多了十几个亿，这样的话，市场预期可能去年四季度可能也就两三个亿的利润，但是我的预期可能是12个亿，然后跟市场可能差了十个亿，就这个号可能是差别很大，就是市场一次性三家机构今年同时给了研报，都是19-22亿的一个利润，但我这边预测如果要是35个亿，或者30亿，那可能市场会多少。
2022年利润预估：
2022年三季度净利润23.3，四季度风电同比多了14.5亿度电，公司公告每度电不含税电价0.46，叠加三季度财务费用同比减少1亿，那大致全年利润33到37亿之间，扣除永续债28-32亿利润。
另外一二月份来风很好，去年风比较低一二月同比增加14.77亿度，叠加三月份风很大，还有财务费用减少，所以推算一季度15亿是有可能的，但是去年有我觉得可能比这个还高，但是去年一季度只有9个亿，所以说如果去年是35个亿的利润，今年一季度再加上15个亿，同比再增加5个亿，那实际上它一季度之后应该有一个40亿的一个利润，40亿的利润对应现在市值可能PE的话可能有个4倍左右，这就是我当时一个推算。
因为很简单，这是当时二一年四季度总共发电量是这些，然后这是二二年你看十月份增加了4，然后11月份增加了1，12月份直接增加了七八，就实际上增加了十一二，就是净利润应该增加个六到七个亿，相当于这一些了。这每个月跟踪数据还是挺好的，这个一到二月份，一月份30就比那个直接增加了十，到二月份也增加了四，然后这两个加起来之后，今年三月份明显就是还多了三天，三月份比二月份多三天，而且明显感到今年三月份的风特别大嘛，咱们这边，那北京那边实际上也都一样，所以说我对一季度业绩比较乐观，我觉得一季度搞不好，15个亿可能还要往上，很有可能的一个东西。
另外一个最核心的就是未来的一个成长，就是说风电，也不知道各位有没有投资过房地产，我觉得风电这个是跟房地产是很一样的一个东西，它的这个地段很重要，就是说你这个风机建在山东和建在内蒙和建在河北，它的造价都是差不多的。但是山东可能只有2000小时，利用小时数，但是在河北的话，在靠在内蒙古那边的话，就可能做到4000小时，这样的话就是你山东的利润只有200小时，但你到河北的话，那利润可能是2200小时，这个利润差距就非常大了。
我这四个项目相当于是最极端的一个最差和最好的项目，正常低速风就是差不多，这个是最差的，就是说低风速地区就相当于是两毛八电价，全国最低电价，然后就是建造小时数是2200差不多风电的最低的，这样的话就是一个GW也能赚两个亿。这个是最低电价，但小时数是正常的一个小时数，就差不多一个GW就能赚三个亿，然后这个是一般比较低的，就河北和东三省的电价，如果能做到4000小时就是比较好的项目的话，这块就是我最为推崇的就是大唐，包括大唐和龙源他们的旧改，就是旧的风厂，它是可以做到4000甚至4000+的一个小时数，然后如果配合到这个电价的话，现在的一个投资的话，它的全投资收益率可以做到25，然后资本金IRR的话可以做到六十七，一个GW的利润可以做到什么，可以做到八个亿的利润，这块就很重要的。
如果他这个的话，如果能改个五个GW，那就40个亿利润，未来40个亿一个GW改成五个GW，40个亿利润就出来了，这个就是如果他要改十个GW那80个亿利润就出来了。这个就是正常的，就是就是低风速高电价，差不多就是一个地方，这是山东模型。山东的模型，它的一个GW也得有10个亿，所以说这些很赚钱，他未来还要投很多项目，就是很赚钱，他未来的成法一点问题没有。然后这些东西是不考虑绿电，如果绿电的话，一度电再增加五分钱一个GW会能增加在0.5亿，到风电应该增加一个亿的利润。
这是光伏，所以说今年就是你们要投资绿电，今年光伏建的多的话，去年光伏建的多拉小黑屋把这公司给关了，就去年做光伏肯定不赚钱，就是他实际上投资跟那个风电差不多，但是小时数只有一半，那肯定是不赚钱，所以说这个一定要小心。你看都是啥呀这投了那么多钱之后才赚0.24亿，哪能赚钱，这实际上都是亏了，其实比较好的地方一千五的这个好的地方的话，他可能才赚0.5个亿，就是IRR非常低非常低，就是一点意思没有，这就不做了。
成长方面的话就是，我当时觉得有好处了，因为他们公司是说未来要做到40个GW二五年，他现在的话装机可到二二年底就只有15个，他未来三年要做到25个，相当于是每年增长50%的一个装机，这个东西它是未来可能就是高增长的一个公司，这样的话就是风电每GW2亿，光伏每GW0.5亿，它是实际上二五年，这保守的话也得有个差不多49亿的利润，三年复合能速35%，到时候公司大约就是还能新增，25GW除以20的话，每个GW50亿的话，新增75亿折旧，到时候差不多一年公司现金流175，我这是保守了，我觉得正常的话，到二六年公司一年可以做到200亿的现金流，就这一个公司，就现在是200亿的市值。
另外的话就是说现在就是非常重要的一点就是我推荐龙源和大唐的项目，就是他们拿项目的，那他们的旧改项目，原来的项目，原来的好的地段，这个是很重要，原来好的地方就是说，我当时类比就是说相当于是北京的一个民宿，到时候你可以把它相当于是一天五百块钱的租金，到时候你把它改成一个十层的一个宾馆，然后他的这个跑了之后，租金就变成了1000块钱，1000块钱之后，但是它十层居住面积可以翻了十倍，相当于它的收入就相当于翻了20倍，它这个立叶的意思就是说，原来它的风机都是0.75兆瓦到1.5兆瓦的风机，0.75兆瓦很多，现在的话都是都是多少，现在都是7兆瓦，未来的话可能十兆瓦，它的风机就是大了，换成小的，一下子装机量就翻了十倍，而且原来的风机比较差，所以说小时数只有1000多，但现在的小时数可以做到4000，因为十米的风速可以4000因为前两天看一个新闻说辽宁那个地方有个风机可以做到5000的小时数，七米的风，可以做5000的小时数，然后他这个是做到的话，做4000的小数，相当于就是说装机翻十倍，然后他的利用小时数还翻一倍，就相当于他的收入是翻20倍，这块是一个非常好的。
还有一个就是说他以前有很多的风机的项目，6000平方，这都是大唐业绩会时候说的，10%的面积建设风光布就可以增加20GW，他不用跟别人抢，别人抢的就抢的太恐怖了，你还有这个风都是这些，这个我说改成七兆瓦风机增加9倍，提高小时数，我这20到30是小的，实际上提高会翻一倍，就是发电量增加20倍，这个我的一个目标，这是保守的目标，就差不多就是新增风电和光伏是40%，二一年的这些整体要新增27，然后2025年整体40，然后二二年净利润20，这实际上就按照就是风光的话，差不多就是一个保守的预测的话，就是说风电大约20亿利润，但实际上我觉得肯定远远要比这个高，风电可以做到保守的话可以做到20亿新增，光伏新增8个亿，但现在降下来之后可能就好一点，就是二五年最少的利润是50亿，这是保守。
这是比较乐观的情况下就是风电每GW可能是高一些，高一些之后风电GW是三个亿，然后光伏的话，每基瓦大约是一个亿，这样的话相当于是二三年到二五年实际上新增的48个亿，实际上到时候将近78个亿的一个利润，那对应差不多得有30到35的一个增速吧，反正就是这个利润。
反正我觉得这个可能性还比较大，因为就是说，之前那个50，因为今年二二年已经35了，到二三年今年一季度就40了，我觉得50确实当时预测有点太保守了。
利润弹性：（以2021年扣除永续债13.1亿为基准）
1. 2021年计提大约7、8亿，另外当年集中大修，维修保养费用比去年多2亿，但并网并没有增加那么多，这两块加起来扣税后能增加6亿左右利润。
2. 2022年已经收到70亿拖欠补贴，如果150亿全收到，2023年开始每年节省6亿财务费用，增加5亿以上净利润。
3. 2022年开始每年净利润加折旧增加70亿现金流，如果再投资收益率5%-10%，贡献3.5-7亿利润每年。
4. 如果2025年装机实现40GW，那么到时候公司每年净利润50亿以上，折旧125亿，一年将实现175亿现金流。
5. 公司之前弃风多的原因就是公司大部分电站都是在三北，向外扩张迟缓，但现在环保政策导致新建陆风重新回归三北，公司三北装机大，跟政府关系好是一个优势。
6. 公司不需要跟其他公司竞争，公司公司目前存量风机面积约6000平方公里，即使仅运用10%的面积建立风光互补，都可以增加20GW的光伏容量。还有公司有2GW风电25年到期，都是0.75mw到0.8mw，这些如果改成7mw风机，那陆风将增加9倍装机，另外还能提高利用小时数20%到30%，发电量增加10倍以上有可能的（这个跟公司沟通，风电土地出让年限是50年，国家鼓励旧风机改造成新风机，目前有0.75mw改成5.5mw，装机增加7倍，另外公司跟政府沟通，风电土地装光伏在内蒙地区是可以的）。
就是说现在大唐和龙源最好的时候，他们把过去把这个全国最好的风资源，他们最开始进的，把全国最好的风资源都占了，占了之后吧，这块就是每年相当于就是做出来这个酒店每年都可以赚很多钱，就是这块是最最好最核心的一个东西。
他这个土地出让年限是50年，以后还可以续约，他们可以沟通这个，所以说他们这块占了，以后就是做完之后，20年一改，20年一改，到时候一改就是风机越来越大，他们可能会越来越赚钱，反正就是说跟着长安电立和网上水电似的，他们把这些全国最好的河流占了之后就非常厉害了。
这是简单的一个模型，这个当时是20%的分红，但还有一点，就是说之前分红可能认为20%的分红比较低，但是后来我跟他们沟通了很多次，包括业绩会问了很多次，他们就是以后会按照母公司50%，他们比较怪，因为国家的规有一个规定是母公司50%。
所以这个规定什么意思，母公司并不是归母，母公司分红一般就是子公司把钱分到母公司，然后再体现它的利润，这样的话相当于就是咱们今年分的是二一年的利润，这样的话今年可能是只有3%-4%的分红率，但是明年的利润相当于是二二年的业绩，这样的话，明年的话分红如果是35亿的话，控股率在30亿，再乘以1.2的话，明年能分18个亿港币，对应它现在市值的话，就大约将近九的股息率，如果要你要是港股的话，差不多就是8.1，A股的话可能是七点几的股息率。实际上这个股息率也非常好，就是他拿的股息率就是四年一倍的话，就是18%的成本，再加上75%，就是年化25%，年化25%就是十年十倍的一个收益率非常高。
这个模型差不多到时候51，这是比较保守的一个预测，这如果再投资比较高的话，这个好像有点高了，到66、80亿了，二六年都80亿。当时还有一个客户问我说三四十年后能不能好，我说三四十年后看这个表，但你别相信，800多亿我觉得不大可能，400亿也行，反正拿40年400亿，每年50%，每年分200亿的红，我觉得挺好的。就巴菲特今年那个年报就是说他94年买的那个可口可乐，当时14亿买的，现在每年分红七个亿，我觉得这样也挺好的。
这是另一个模型，反正现在在什么位置，这个公司我现在最近还在加，最近我一直在加的话，就是我认为它的估值，之前最低点是4PE，现在的话，实际上他如果出来年报之后，再出了一季报，可能他的估值也只有4PE，但实际上就已经跟四毛钱的点是一样的，所以说我只看估值，看估值便宜我就加，跟他涨多少我没什么迹象。而且这种公司它是弱周期，它不会像那个硅料，包括电池、锂矿、硅料，搞不好一跌，原来是七八十，现在涨到300，什么锂矿，原来从那个从五六万涨到了五六十万，就这种东西，他不是这样，他是说这个东西只要电价不变的情况下，他一直能算明白这个事。然后为什么没卖，就是说翻了十倍不卖，我也总结一下，就是我觉得这公司前景很好的话，不一定卖，因为当时四块四的话可能也就10PE，不是特别贵。
然后我列一个例子，就是同样的行业，同样的港股，这家公司叫中国燃气，实际上它也是从五毛七，实际上这个是复权，实际上它也从四毛七开始涨的，第一波是涨到五块二，10倍，然后调整到这儿，正好是一块七还是一块八，跟大唐一样，也是从五块多调整了一块七一块八，他比大唐调整还狠，这波调完之后吧，就从一块七一块八直接涨到这儿，就涨到16块钱差不多，然后又调整了几年之后，最高是涨到44，反正我觉得这个公司未来前景很好的话，如果它估值不是像二三十倍这么高的话，就一直拿着就是了，中间的这种波动咱就不管它了，反正未来行业没什么问题，弱周期高增长早晚会回来的，至少早晚会认可他的这个意思。
我觉得有这个机会，就是现在的话，我现在认为它有可能机会起码是涨到今年，按照今年那个利润，它可能十块钱的话，现在两块六七，10块钱的话，也只不过是15倍的市盈率，也不贵，就对于它的成长来说。
这是另外一个，从四毛四开始涨的，这家银河娱乐公司更猛，直接是一波20倍就涨起来了，当时就是赌场那波，确实一波直接涨了20倍，当然这波也有调整，调整之后你要卖出的话，那你这这才多少钱。
这家公司是一个美股叫新纪元能源，我比较喜欢这家公司，一个好处是你看它的最开始的PE是在七到八倍的一个PE，他都没复权，结果到现在你看他最近的PE变成了40多倍，就是说你你保守一点吧，我觉得15到20倍还是有可能的，起码就是你这个公司不应该给到一个五倍的市盈率，起码应该给到十倍市盈率吧，对吧，你对于分红来说，保守一点，对于成长来说。
所以说未来的话，这公司还是挺不错的，就是说万一他什么时候β到这个市盈率的，那到时候更好嘛。包括茅台的话，五粮液当时五倍市盈率的时候，谁也没想到这个五粮液，能涨到60倍到70倍的市盈率，这个还值得期待的，我觉得你谈到20倍市盈率也是有可能的。就这种成长的话，实际上这公司十年利润是翻了一倍多，然后估值翻了五倍，但大唐利润已经翻了五倍了，但估值是一点没变，翻的挺夸张的。
这是泰格医药，反正就是说这些都是整完之后估值就下来了。
茅台的话，你看当时也是七八倍的市盈率，最后到这儿的时候实际相当于是80倍的使盈率，反正当时市场挺狂热的，他只要这个估值一直偏下来了之后，我就比较有兴趣。
关于一些问题的解释：
1. 2021年中报业绩会，董事长说了公司目前存量风机面积约6000平方公里，即使仅运用10%的面积建立风光互补，都可以增加20GW的光伏容量。
2. 关于某些人说大唐补贴有问题：2021年全年业绩会公司发言说，2021年公司实际收到补贴16.76亿，截至2021年底应收补贴规模为153.75亿，其中已经完成备案的有134.89亿，正在备案中的为18.85亿。去年国家委托了中介机构去核查内蒙项目的补贴情况，公司的项目都顺利通过了核查。今年的补贴核查还处于自查阶段，公司已经于3月15将自查结果上报给了集团公司，集团公司会汇总报送国家相关部委。
3. 十四五规划2025年达到40gw，22年开始新的27GW中60%是风电、40%是光伏，或者50%：50%。跟其他公司抢项目不同，公司在自己风电场建设10%20GW光伏就可以了，风电目前2GW小风机1mw以下，如果改造可以增加8、9倍左右的容量，这样的话公司可以不用跟其他人抢项目就可以完成十四五规划。
4. 关于山西市场化电价比较低的问题：这种以前很多地方都发生，2018年其他弃风比较多的地区风电都是1分钱，为了要补贴。但我们的终极目标是风光占60%以上，以山西这种情况，以后山西就没人去建设风光电站了，这块早晚会被市场纠偏。
$大唐新能源(01798)$ $华润电力(00836)$ $龙源电力(00916)$
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