本文是12.11日齐风股韵第22次线下活动（青岛站）分享文字稿。
分享人：指数基金
各位好，我是张强，我今天分享题目是用指数基金捕捉预期差。上午到现在各位老师讲得都非常精彩，也非常全面，我现在就是换一个领域，讲一下用指数基金来做大类的资产配置，可能会涉及到方方面面。
先说基金的应用。对于基金来说，我们做投资，一方面是想有好的收益，另一方面，是想要低的回撤。那这两者能不能同时兼得呢？这是很难很难的。如果是站在长期角度上，我们可以保证一个好的收益，低回撤，那么我们就可以从以下几个方面说，一是大类的资产配置，因为中国还有美国，像这种权益类的资产，它的年化收益率都差不多，但是，相关性是比较低的。全球的资产以及我们中国的一些行业的基金之间的相关度都是比较低的，比如说金融、地产、消费、新能源，还有科技等等等。从这一角度上，我们可以可以做到这种稳定的收益和低回撤，而且收益也不会低。二是优秀的策略配置，我们一会儿会提到。最后，我会说一下市场偏好切换。以下这几方面的配置，都能这种带来好的收益低的回撤，而且还会另外附带一些机会，如果有机会我们就可以去抓住它。
好，我先说一下大类资产配置，我们想想我们的账户能做什么？有很多的投资者做股票，除了股票可能买点基金，可能还做期权什么的，期权是比较高风险的，除此之外的资产都不是长期的配置的。如果长期配置的话，我们可以买一些大类资产来配置，比如说黄金、原油、白银这些，还有包括REITS这些，一切都皆可证券化。
先说权益类的，宽基指数有沪深300，还有境内境外的各种指数基金。
行业指数，有这种信息技术的话，还有美国亚马逊和特斯拉这些，它跑赢了纳斯达克也跑赢了伯克希尔，我们在场内配置上都可以直接买到。而且我们沪深的股票账户输入股票代码就可以买 到。
风格指数，有小盘价值指数，你像春节之后，我们的一些小盘股有的都起飞了，我们可以借助这些指数基金来配置。
策略指数，比如红利指数、价值100、央视财经50、军工龙头。很多老师讲到军工龙头，我想再提一下，军工板块其实是有这种三四十倍市盈率的指数，比如说中航系的。你买了三四十倍市盈率的，它的成长性是可能40%多，如果你买80倍市盈率的，成长性很有可能是百分之30-40%，但是，前者不一定能够比后者跑的好，不一定哪一个能跑赢指数，这种这种行业比较机密，也不好分析，直接买指数基金就可以了。
宽基策略指数，有国政50、MSCI中国A50、沪深300增强。因为沪深300指数是按照市值加权，哪个市值好我就进哪个，但是也有一些行业的龙头可能市值比较低，所以有些指数，就会把行业龙头给提上来，然后把市值压下去，来改一改策略。
跨市场指数，有很多，像沪港深300、中概互联等等。
地区指数，有大湾区、杭州、宁波、四川、杭州都有。
指数基金大家可以搜搜ETF板块，打开你的股票软件，你就可以看到很多种类。
刚才说到就说我们除了可以买股票以外，可以买债券，货币ETF、逆回购。大宗商品这些，包括豆籽ETF，以及跟猪肉价格比较联系比较紧密的ETF，还有有色金属期货ETF。还有一家美元债，美国REITS精选这些，都可以在股票账户上输入代码直接买到，而且都是T+0的，境外资产都是t+0的。还有各类REITS是我们刚才我们刚刚发的，像这种存续期四五十年，它必须是封闭基金，因为在这一段期限内，它不可能再有新的项目进来。而REITS，它是它不是股权的利润波动，而是股息率的波动，不受利率影响。它会有折价溢价，现在基本上都不是折价的，刚上市的品种都是溢价，那它每年分红7%，有的溢价，那我可能只能得到5-6%，他以后也可能折价，可能股息率会再上来的。因为一级市场就不能再进行赎回了，只能在二级市场买卖，折价溢价是二级市场相对于一级市场的，因为你封闭了好几十年，在这几十年之内，你是不能进行申购赎回，不能套利的。不能做任何套利，所以说二级市场就会定一个利率来做来做。这些都是非常好的品种，比如首创水务的、东吴苏园的、高速的，他们都是可以搜到的。
还有封闭式基金，有FOF，就是基金中的基金，还可以把那个FOF基金中的基金打包再上市就可以做成LOF。以ETF为主的LOF很多，我们从里面都可以找到一些机会。
我们说大类资产配置，我们可以做一些这种全方位的全天候的配置，我们我们还要明确阿尔法还是贝塔收益。全方位的全天候配置，现在我们就只说权益的，不说那些比较大的资产配置品种，那么我们怎么样做到这种又稳定收益又好，我拿全球医疗指数基金来举例，00369全球医疗指数基金，它是买了美国、加拿大、日本、德国的，比如辉瑞、强生这种全球龙头医疗公司，首先医疗行业，它的是人类的刚性需求，它的走势来看，比任何行业的穿越牛熊的能力都强，而且都稳健，而且它又是全球配置，所以说大家可以看到图，那一条蓝线就是全球医疗保健的指数基金，比起沪深300要稳。
如果做FOF，也可以全球配置，美国、日本、德国、法国都可以，这种收益又好，回撤又小，它可以做到，也可以代替股票。有人说我买龙头，比如白酒我就买茅台、五粮液和泸州老窖，但是大家可以看一看2009年1月1日至2021年12月9日，这13年多，如果是买茅五卢的话，平均收益也就是个25倍左右，可能还还没超越中证白酒全收益指数10%。有一些公司你能超越的，往往也抓不住，比如说山西汾酒、古井贡酒，在塑化剂事件里暴跌是不成样的，然后又突然窜上来，这根本是抓不住的，包括舍得的。所以说做指数基金呢可以代替它这种配置，我们做茅五泸可能是贝塔收益，而不是阿尔法收益。如果是阿尔法，我们可能需要在去年挖掘出山西汾酒和古井贡酒。
那么做指数基金除了做取得稳定的平均收益，还可以做它的确定性预期差。比如说LOF基金它有折价溢价，它在可以在一级市场上申购赎回，在二级市场上买卖，具体我们大家可以上集思录看那个表格，但其实这种折价溢价很小的。
但封闭式基金它不一样，有的老牌的封闭式基金，已经发行了10多年，它那个折价都很高的，从51%到0%，就是快到期了，而且他有一块钱的分红。如果我折价50%的话，我保证分红一块，他会继续拉他的折价率。
虽然现在的这种数据基金没有那么高的，但是年化10%的封闭式基金还有的，比如创业板的博时定开，我们可以看到他这条蓝线，就是它的两年定开混合，它不是跟踪创业板，它不是指数基金，但是他是做创业板的一些优秀公司的，包括新能源等板块，它的收益就很好，比创业板那条线好，而且它在二级市场上还有折价，我们可以看到右边那个图，成立是2020年9月3日，2022年9月3日到期，现在还有7%的折价，年化收益应该是10%左右。如果是我们买了基基金，而且它这种主动型基金也不会买枪，这样的话它跌的话，下有安全垫，涨可能有收益，就是你有折价安全垫和仓位安全垫，往上收益也不差。
可转债呢，它的性质我觉得颇多，讲的话挺长的。其实我看到很多雪球组合，每年翻倍可转债都不少的。因为它可转债需要要转股，如果不转股就要强赎，那怎么样能让你转股呢？很多就是必须跟正股有折价，这样的话你保持一定的折价，就可以来回套利，我们就会完成转股。而它跌的它会比正股跌的少。也可以抓到一些妖股，可转债会变成妖债，股往上涨，他认为不会涨，他就会有折价。那妖股如果是继续往上涨，他可能就会双击。
比如说前一阵很多钢铁转债，吃折价和涨幅能吃很多。但是封闭式基金和可转债它是成交量都是不算很大，这种都是机构进不来，都是散户来操作，这就是散户对机构的优势。这相当于在陆地上，我们散户做不过机构，如果研究什么的，机构的陆军和飞机大炮都可以。但是到山里，飞机弹炮就都没有用，机构都轰炸不进来，因为进来也出不去。散户的量进出都行，可转债从当天进来当天出去，所以我们可以做折价流动这种套利。这是比较确定的一些策略。
好，第二部分是优秀策略的配置，也就是Smart Beta这一块，Smart Beta是可以长期投资跑来跑赢市场的，包括价值、质量、红利、低波、基本面，龙头动量、量化增强等等。我看《投资策略实战分析》这本书，他分析了1926年到2009年的很多的策略因子，超额收益率我计算里一下，都在0%~10%之间。他最后总结了一句话：就是很多人倾向于短期的事件，而忽略历史数据，不管事事情好坏，而忽视长期策略历史数据的有效性。就说无论是股票和债券货币，就是这种股票换成在债券货币这种牛熊的转换，还是各种策略的这种转换，都是拿出来觉得策略无效了、不好了，我就不愿意用了。我后面还会提到，如果是想这样的话，必须要反情绪做才能成功，或者是长期均衡配置。
实际上分析这些书，动能指标是很好用，它不是单纯是技术分析，它如果是在一个成熟市场，现在我们A股也是越来越成熟，而不是来炒作的话，它价格会每个季度都往上涨，不会过头，而且都会强于市场，比如说爱尔眼科，涨不过其他的，但也会强于市场，因为他业绩好嘛，所以说这些指标都是很好用，因此不是实时有效，但保证它长期有效。所以说我们可以建立策略因子的指数基因组合，比如说我搜索了一下，2011年1月1日2021年12月9日的全收益指数，这里比如沪深300平时我们看到的都是价格指数，是包括分红的，价格指数如果分红的话，它指数会把它降下去。我们如果我们看全收益指数，我们可以看到这些策略，像做基本面龙头策略的、收入分红利润、包括ROE-PB策略的、成长策略的，还有包括神奇公式、资本收益率和股票收益这种策略的，这10年期间，同期换算的全收益指数在2倍，也就说这10年他们至少跑赢了两三成（2.5÷2），就每年能投能多出2-3%的收益。
其实多策略平衡不等于一个策略，比如说价值回报，神奇公式选择的资本收益率好的，股票肯定好的，然后两者相加，相加总和排名看起来很好，对吧？但那是我们疫情后面有就是很多医药公司的利润和收入一下子不爆发出来了，这用单一的策略它是设计不出来的。
那么，这些策略如果合在一块会怎么样呢？我做了1个，这10个指数的一个平均数，我们可以看到，就是每年平成本的平均收益，2011年和18年的回撤都不到20%，而且11年到18年全部跑赢沪深300全收益指数，19年20年开始跑输了，但是今年呢他又跑赢了沪深300全收益指数，所以这就是低回撤，且收益也不低的。为什么21年它是正收益呢，因为21年的时候，红利类的、价值类的这种低估的指数都是所以非常好。
那么我们再来看一个比纳斯达克还牛的指数，消费红利指数。关于消费行业，消费行业分为必选消费和可以消费，也就是主要消费和可选 消费。那在主要消费以食品饮料和白酒为主。
消费红利全收益指数今年仍然是正收益，而且跑赢了主要消费指数，为什么呢？这个指数是每年调一次仓，2020年的时候12月份的话，已经调出了茅台和五粮液，然后把一些低估的调进来了。一个公司什么样是低估，我们可以看股息率，这一指标是盈利收益率乘以分红率，盈利收益率不变情况下，股价越低，它的分红率越高，股价越高分红率越低。那么通过指标，我们可以挖掘一些分红好的消费行业的公司。这个指数是从2014年1000点到2021年12月9日的65,888点，年化收益30%。
几年前我也是跟一些投资者交流，当时数据是30%，到了今年还是年化30%，他就是可以在消费行业里面做轮动，把一些低估的一些公司轮动，今年白酒不好吗？但是口子窖就上涨了不少。食品方面今年不好吗？但是恰恰食品涨10%多，承德露露也涨了10%多。这一思路可以帮助我们找到消费行业低估的而且是分红非常好的一些公司。在茅五泸这些白酒龙头涨得非常好的时候也不会落下，19年20年一样涨得很好，到2021年还有正收益，这是一个机会。
最后我说一下市场偏好切换，市场偏好切换这一块就是轮动。我认为有深度轮动和根据情绪偏好轮动，深度价值投资这种需要研究非常透，我们也研究不过机构，但是情绪的把握倒是可以做一下。我们分为两块，除了做折价的可转债和封闭式基金之外，长期持有优秀因子做好低相关的组合以外，还可以做深研和把握情绪轮动。如果是今年的话，我会参考一些这种深研投资高手的这些组合。
而且，我如果想长期穿越市场周期和风格周期，那我就做一些均衡配置，不断试错，然后这种才有价值。因为我看了很多雪球组合也是，单调一支，打扫完一局以后，组合能翻很多倍，但最后又掉下来，这种如果要半路跟踪的话，损失会很大。所以说，我们会参考一些做这种均衡配置的。那指数成分公司，也是绕不开的标的，你像沪深300指数等又调仓了，调进来宁德时代等等的一些公司，中证100指数也调仓了，包括说中远海控调入了中证100，这不会不受机构关注的。
那么你像这些要有些绕不开的公司，尽量选一些估值比较合理的，但是这种合理和不合理的有时要情绪，你说宁德时代你说他估值合不合理？如果光看这个的话我拿不住，但是宁德时代我是从75拿到现在，我拿的仓位拿的很少并且超级分散，但是我拿住了，其实75到100那会儿，包括75到80那会儿，说特斯拉又退出了、宁德时代电池又不顺利了的消息很多，但只有这种指数组合才有可能长期抱住。如果不是基本面研究很深的话，干扰因素很多。所以说我就是用这种组合做法，那所以说那么哪些是有效的呢？
像指数成分股公司基本上是定价透明的，基本上都是会有效的，只有去抓住他的情绪无效波动，比如说各种风格转换。我们首先要避开市场情绪展开的过程，就像冯柳讲的，否则你反抗来反抗去，会把自己弄伤。到市场预期极致的时候，你可以水往低处流。
反贪婪反恐惧，反抗自己的情绪，屏蔽外界噪音，做大概率成功的切换，让市场慢慢演变。然后等待如果有机会，比如大盘、小盘、价值、成长、周期，没有一直好的板块。一直最优秀的医药板块它现在也已经低了，而且消费要均值回归，比如说再拿主要消费指数来说，超收益多就了就是不正常。我看看汇添富的消费指数基金，这最近5年，从2016到2020年末这五年 远远超越市场，然后我一看他好像超越了3倍，如果再5年再超越两三倍，那10年超越10倍，那就是个房子，但是不太可能的，就是不可能有这种暴利，所以说再好的行业也有均值回归度。
既然我未来5年的平衡是持平持平大盘，我为什么不选别的行业呢？那么预期一满的时候呢，就可以反贪婪，反恐惧，一定要做好准备。反过来，你不顺着市场，不顺势呢，你可能自己把自己伤了，所以说反贪婪不要全部清仓，不要不要清仓片甲不留，而反恐惧呢，也不要把某个行业抄底成重仓，行业和公司配置仓位都要有一个上限，这是我的原则。有某种原则的话，我是不会去反对拿板块价位高，也不会去迅速大量抄底，这叫具有均衡性。
具体看偏好切换反情绪，比如说我拿基金行业持仓来说，2010年到15年、15年到20年，我们可以看到，蓝线是低估值持仓股占比、红线是高估值的持仓股的市值占比，我们可以看到，每次高的时候都是成长领先价值，现在和15年的时候都是成长领先价值，就是每个风格领涨几年，而且市场投资者很容易被洗脑，一会儿说核心蓝筹好，价值永远是成长，一会儿说成长好，那些破烂不行。而且，11月份ETF的抄底数据出来了，ETF进了很多沪深300指数的，而且退出了很多新兴行业指数，但是11月份还是新兴行业涨的好，沪深300跌了。但是通过资金流入流出的数据来看，有些资金已经开始做切换。
那么如何反情绪、屏蔽市场造诣，呢我们就要学习一些入市时间长，读书思考多、经历过一个循环、经历过多种策略有效或无效之后，有了大量的经验和教训的投资者。我的一些经历，在反贪和反恐惧过程中，市场整体比行业容易把握，你比如说市场2008年底恐惧、2015年中非常难、2018年底的恐惧近一些，如果是小白肯定是不容易把握。但是对于过来人来说都是很容易把握的。行业之间也会有一些噪音。
我刚入市的时候是04年，04年的时候我就不懂，04年的时候是熊了5年，那时我会说，你告诉我牛市我也不信，因为你97年也是跌回来了，我肯定是不信，所以说如果有人跟我交流会被我带沟里，因为我认为是没有牛市的。那到07年，都说都金融、地产好，万科、招商好，当然我们也不能否认，现在万科、招商也远远跑赢，但是到今年的周期呢非常强烈，如果不信这个能穿越的话，就抱不住。
到10年，白酒和医药其实是最好的，你找不出什么下跌的理由，03年那会儿，你告诉我白酒第二年会有一波周期，但是我感觉不出来，我认为白酒它就是周期来了暂时跌了，一样会涨回来，结果塑化剂就来了，我还能还抱着比如说泸州老窖，到13年没拿住，砍了一半仓。但现在是不会了，现在我会一直抱着。11年，大家抢黄金，但是我们知道黄金肯定不如股票，而且黄金有30年的熊市，这就要多多掌握一些信息来理解。15年的时候，很多人在讨论中小创，其实15年到现在沪深300已经创历史新高，那个中证500指数还在那趴着。18年的时候说继续追跑核心资产，18年是蓝筹也也起来了，但是我没有那么看好。
2020年，“白酒再贵也值得”，那不如换点一些消费类的市盈率比较低的一些来配置。2021年和未来，就是我们现在要面对的，因为美国已经长达十几年牛市了，我们可能也会被洗脑说：美股就是好。其实美国2001年纳斯达克泡沫破灭以后，就是2001年到2010年可能还不如中国A股，最起码07年大牛市起来，08年跌了之后09和10一涨一跌，他还是接近翻倍。美国同期好像是没怎么涨，所以说美国和中国也是就是偶尔不同，不知道如果以后加息会什么样，反正我是感受不到，在座的各位可能也有很多也感受不到，你光跟我讲那个加息会怎么样，降息怎么怎么样，这只能多读书多理解。
现在我们来讨论顺应周期的趋势，做好组合的攻守，我觉得这是最重要的，人类永远会有极端，市场永远会有涨跌，包括对降息预期加息预期，也包括对这种风格转换的预期，有各种风格，那么反贪婪反恐惧在市场行业风格策略下是最有效的，他不会像单掉一个公司那样的暴雷。我们仍然要注意这种仓位的上限，不能压到单支行业、单个风格策略上。
我给大家举个例子我是怎样做的，15年减了一些中小创，买了银行，到15年下半年，市值新高了。但是盈亏同源，一些中小板块抄底回来。16年到17年拖累了收益，但我觉得切换值得。
11年的时候，我抱着银行，会觉得市场跌惨了，我账户才跌那么点，到12年那时候，中小创已经起来了，也有了12年至18年的中小创牛熊转换的经历，到了19年，真来机会了，我看到白酒市盈率30倍，科技市盈率也30倍，都谈科技兴国，那会儿刚出去杠杆，杀季报、暴雷了一些，那我正好用白酒还有一些别仓位换了一点科技，但是科技、白酒仓位高，但我主要是用别的行业的来换的科技。没有清仓消费和白酒，当时消费白酒也说，未来可能有渠道压货都怎么怎么样，但是2020年还是涨，做微调，而不是完全切换。那么19年的时候，输了三年的创业板和科技涨起来了，21年的时候，输了三年的、很惨的那种红利低估值板块起来了，他也起来了。
那么大家可以看到，在春节的时候说同一板块之前它是有逻辑的，我们也可以在它涨起来的时候再去买，不一定非得精确的交易，它有弹性就也可以达到效果。比如茅台，100买200没什么不一样，400买现在还是赚。那你要错的话，你就要认错，你像乐视。包括巴菲特的航空，你错了砍掉就还不错，正好红利股是有些资源的把它把它拉起来，而且它的估值也很低，而且市场都都认可了，然后我又切换了一些，正好切换过去了。当时很多是由于10倍以下优秀的20倍以下，那就要业绩持续，符合发展方向，业绩就能做到20-30%。业绩和市盈率来个双击会涨得更好，即使不来双击的话，它也会有这种修复。
那最后我说要去谈谈未来的机会，这个东西，就是走一步看一步，有些行业还是挺好的，比如说银行，银行被抨击得比较惨，银行是04年、05年、17年比较好，其实你们可以看中证银行指数，现在1万点，当然，这里包含分红，已经翻了十倍。当然，这里被招行这种好的银行带上来了。
创新药呢，我就觉得应该配一点。虽然还是要操心一些政策之类的问题，但是政策不会把行业全打倒，打倒就没有创新力了。
优秀策略因子，中偏高配一些。中概互联实际上我超低了腾讯，我对阿里不大看好。消费龙头，我买的消费红利，其实消费红利也有正收益。新能源不能少，那估值高了就稍微低配点。其实新能源这一类，在本次沪深300指数调仓已经进入了不少，也可以做沪深300指数增强这种。总的来说，就是均衡配置，来适当找机会，仓位控制要适当，不要暴露太多的风险，这样的话就可以长期穿越风格偏好，主动权在我这，如果是拿仓位配置多了，我就没有主动权了，那样不行。
那做资产配置可以取得稳定收益，用优秀策略可以取得超额收益。总之，做长期能得住的组合。这是我的自己的收益示意图。
好，今天我就分享这些，谢谢。
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