一、最开始的美国市场，人们认为公司的价值就是股价。尤金·法玛、保罗.萨缪尔森等人的市场有效理论（1股价代表公司价值、2没人能获得超额收益）获得了诺贝尔奖、在学术界占统治地位。与此同时价值投资先驱者们并不认为市场是完全有效的，且主张支付的价格应远远低于内在价值。（付出得少而得到的多）这与历史货值列传中的旱则资舟，劳则资车。贱取如珠玉，贵出如粪土的思想相似。二、在付出得少，得到（价值）的多的价值投资思想下。诞生很多价值投资者长期的优秀业绩。聪明投资者的后记巴菲特所列举的。还有同时代的邓普顿、涅夫、戴维斯等人。后面的霍华德马克思、斯里普、帕波莱、李录。反例则是利佛摩尔投机悲惨的结局。三、理论的完善。麻省理工的保罗萨缪尔森在为市场有效理论摇旗呐喊的时候。同校的数学教师索普（在赌场战胜21点的主角）却在股票市场中套利大获起利，用实践证明了市场不是完全有效，可以获得超额收益。巴菲特在解散合伙基金后，受前合伙人（想投资索普）之邀会见索普。在畅谈后，索普断定未来的巴菲特会成为首富。同时，60-70年代，哈佛的研究论文认为企业的真正价值是在于企业未来产生的净现金流（并非股价），这个方法也得到了巴菲特的认同。四、既然价值投资就是付出少的资金，得到更多的净现金流（价值）。（董老师把付出与得到的现金流差称为偏差）。那么投机显然是付出的现金大于得到的净现金流（付出得多，得到的少）。1一种情况是高估（幻想）了企业未来的现金流成长，付出了过高的价2另外可能是出入意料企业进入了衰退或死亡，高估了企业的生存和竞争优势。3是随意付出现金（赌博），得到的企业现金流未知（可能只想卖给更傻的人）。（董老师推崇的孙子兵法先胜而后战的思想实际就是价值投资中的确定性。）没有确定性就把命运交给了运气。在二级市场中人进入投机而不是价值投资的主要原因是因为人性的缺陷（群体心理学，芒格的心理偏差、进化心理学）而非能力技巧上的不足。但投机最终失败的原因在于李录说得投机者的总收益是0。（实际是负，频繁交易全部破产而纳税和券商发财了）。投资最终成功的原因是，当确定了付出得少，得到的多的时候，一定会收获到更多。