回复@奇点那瞬间: 总结的真棒。这段时间看到很多对pony的夸赞，从结果来说无可厚非。而如何归因我还是觉得要反过来想，或许是因为腾讯把持着即时通讯这个客户粘性极强的生意，具备超凡的护城河，所以让城堡里的人虽然不断经历时代的风雨考验，但总是能够相比互联网其他同行更容易的做选择也看的更远，从而活的更加从容更加自信更加精彩。这就是为什么要生意第一位的原因吧@一路_修行 @MA200//@奇点那瞬间:毛利率确实超预期，op exp也略超我的预期，但capex上来了，上个财报我就觉得腾讯目前的阶段，fcf应该还是会略小于利润的，看来可能确实还是如此。
腾讯港股开盘，就会站上400hkd，这个价格是不是还有15%的irr，已经不容易判断了，主要取决于未来的增长，游戏业务会如何，视频号能做多大，会不会找到新的增长点，比如AI商业化的落地，都是关于未来和成长的了，简单题没有了。
=======================
今年粗略读了腾讯上市以来每一年的年报，复盘了每一个重要的底部时的估值和叙事：2004，2009，2012，2016，2019，2022，2024，感悟就是腾讯成长的确定性远比我以为的要差：如果没有游戏业务的惊人成功，腾讯的今日的累计价值估计减半不只。qq和微信的护城河，并非游戏业务成功的必要条件。
成长股时代，相对来说最容易判断的底部是2009年，但机会成本也很大。BG也是这个时候买入腾讯的，确实厉害。
2004年，是生死年，移动增值业务死，qq商业化生，估值虽然便宜，但真的没有什么确定，艺术的成分更大。
2012年的年报我觉得写的最好，有种前路漫漫亦灿灿，柳暗花明又一村的感觉，是pc互联网到移动互联网的分水岭。
再往后的2016年，2019年，腾讯已经是大白马了，大家都知道好，所以价格从来没有真的很便宜过。
然后就是GARP时代了，2022和2024这两次底部，其实相对容易把握些，腾讯抛出千亿回购分红，宣告了一个成长时代的结束。
一路复盘下来，长时间持有腾讯的投资人，我觉得不是躺赢，真心不容易，是艺术家。相比微软，亚麻，英伟达这种在某个大trend上的赢家，腾讯的成长确定性要难判断。
2012年，腾讯短暂试水了电商业务，不成功，后来入股JD，后来又投了pdd，带着股东曲线参与时代的红利，兜兜转转十年过去了，因为微信的超级护城河，腾讯又有机会亲自重新开始电商的征程了。微信这个操作系统，利润上不是第一重要的，但确实给了腾讯太多的容错空间和试错机会，总可以后来居上。。。想想未来的llm语音交换时代，pony他们虽然老了十岁，但据参加股东大会的球友说，他们依旧非常“年轻”，神采奕奕，所以还是很期待的。