$全球电力设备板块复盘与思考：

2015年前后，用电量连续走弱对整个电力系统发展产生了深远影响（5年后电网投资才恢复到之前）。近几年投资温和增长，与用电量持续增长及近几年输配电价略有提升，带来电费池增加进而带来投资能力提升有关。展望24，国内市场电网投资稳中有增，结构性变化包括特高压直流/交流、配变改造加速、新能源消纳配套与充电桩配套等。

除已看到的投资外，市场给与了额外的强烈假设：未来可能会看到为应对新能源消纳的压力而进行更大力度的投资，以及充电桩、AI等新型用电需求可能带来的设施挑战（对电网挑战较大，但用电量挑战较小），方向是对的，但当前阶段实际影响力度尚需观察，短中期看更多是估值而非盈利的贡献。

海外，主要发达国家市场过去电网资本开支增速基本2%之下，与其用电量增速及股东治理结构有关；不过因为光伏快速发展，新能源并网环节保持较高景气，复合增速18%以上（故配电变压器增速明显更高）。欠发达地区的需求是看得见的但发展速度一直不行，这几年制造业新兴地区在加速（墨西哥、东南亚），但体量较小影响不够大。

22年美国基础设施大建设带来了变化，其电力设备订单出现大增长，尽管23年增速已显著回落，但金融市场仍对AI、新能源发展可能带来的需求保持乐观，不仅是国内，全球电网设备板块都是在走长牛趋势行情，海外的电网设备估值率先上了大台阶，国内也正在对标，24年eaton （伊顿）估值超过30倍了，近期变压器的小幅调整，主要还是国内标的涨至新高对应24年估值来到了30倍关口而产生的阶段性资金分歧需要消化，但很显然海外电力设备龙头它们的体量和全球化能力决定增速肯定不如国内企业（特别是能出海的企业）了。

总体来看，行业目前在温和增长，未来确实有增长加速的可能。各环节主要企业经营质量都比较高，但后续盈利能力提升的持续性待观察，当前估值处于适中水平，部分有内生发展能力的公司，值得长期关注。这个位置国内这些股票还能赚多少钱就看投资者们对于“格局”（电网设备投资景气周期长短，是否能有效打破过往估值体系）的理解了。

再回来更新补充一下变压器出海，海外变压器供需紧俏并非短逻辑，风光装机&电车渗透率提升、数据中心建设、制造业回流等需求因素，与电网更新迭代周期共振，带来需求端的旺盛，此前美国通胀法案&欧洲电网升级计划等政 策便是印证。

供给端看，海外变压器以ABB、西门子、施耐德、SGB、伊顿等全球品牌为主，其扩产进度较慢，当前公开资料仅伊顿近期有明确扩产规划，而资质认证、历史运行记录、渠道等因素也使得国内新厂商难以快速入局 。而我们国内变压器也因为行业周期的影响，15年之后行业资本开支大幅减速，18年之后只有个别公司在做资本开支，鲜见新进入者，格局较稳定，主流企业报表也都比较健康。