5.19新闻（智飞生物，千禾味业，家电行业）
1.从经营业绩来说，2022年-2023年在智飞生物营业收入持续较快增长的同时，净利润增速却持续下滑，主要在于自产产品业务收入减少，同时代理合作方的疫苗大幅增长，使得毛利率、净利率持续下降。
而对于任何一家企业，盈利能力的下降都不能被忽视，因为它不仅对业绩影响很直接，而且意味着产品议价力和潜力在消失。
所以在业绩持续受到挑战的背景下，智飞的市值和估值持续缩水，且作为提前量，最高点基本均在2021年，和当时极度乐观的市场环境完美契合。
同时今年一季度2%的营收增长、-28.26%的净利润增长依然难言乐观。
仅看估值确实不管用。
那么，智飞生物的未来将何去何从？
a、500多亿营收天花板隐现
了解过智飞的朋友应该都知道，智飞生物的代理疫苗业务主要是默沙东的HPV疫苗、23价肺炎疫苗和五价轮状疫苗等，这其中HPV疫苗因为在宫颈癌预防方面的疗效性，且覆盖人群较广、价格更高，规模最大。
2023年，四价、九价HPV疫苗合计批签发达4600多万支，其他产品合计不到1000万支。
智飞生物的代理业务营收规模因此达到了519亿元，但与此同时，业务毛利率也在下滑，同比减少了约3个百分点，2023年为25.68%。
在采购成本历来统一的情况下，毛利率下滑只能说明产品价格在下降，而产品降价一般惯用在市场竞争中，智飞这样做的原因便是为了应对其他九价HPV疫苗的上市。
2022年，九价HPV疫苗就因为扩龄就直接影响了二价、四价的销量，而且从以往万泰和沃森二价之争中，我们也能看出来，疫苗行业只容得下一个赢家。
那么随着万泰生物的九价HPV疫苗在今年3期揭盲，正等待上市申请，留给智飞的窗口期不多了，而对于万泰来说反而是“光脚的不怕穿鞋的”。
2023年初智飞与默沙东签署采购协议的时候似乎已经预料到了这一点，虽然当前超额完成了采购，但预计2023年就是最高点了，2024年、2025年的约定采购额便呈下滑趋势。
据悉，当前我国HPV疫苗总体接种率达到了约21%，其中9-15岁女性接种率更
低，一方面我们并不否认HPV疫苗仍存在增量空间，但另一方面，随着渗透率提升，渗透率增速以及疫苗接种速度都会面临放缓问题。
智能手机、手机游戏以及新能源车都经历过这样的规律，渗透率从10%-20%往往是行业成长性最好的时间。
b、存货积压、应收账款猛增
另外，除了未来增长的问题，智飞的财报中也还隐藏着很多问题，首当其冲的就是两大经营类资产持续增长，截至2024年一季度，存货、应收账款分别达到了126.07亿元、300.29亿元。
分析来说，应收账款多本来就有行业特点，公司对下游所属政府客户的疾控中心议价力低，再加上为了促进销售，便使得应收账款增长更快。
存货多则反映在上游采购上，公司不由得积压了不少存货。
所以智飞未来不可避免的面临着回收账款、去库存的问题，但就在议价力低、供过于求的市场中，再加上存货还有保质期等不利因素，这个过程中往往便会面临减值风险。
而减值损失对利润影响也是比较直接的，2023年就已经有所暴露出来。
c、研发投入13亿VS市值815亿
当然，对于医药企业来说，我们都讲究看潜力，也就是说它的基本面可能不太好，但如果它有可能爆发，市场还是愿意给它一个机会的。
研发投入是衡量这份潜力最统一且直接的指标。
根据2023年数据统计，研发投入最多的医药企业有百济神州、恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、上海医药等，其中，智飞以13.45亿元的研发投入位列医药行业第14位，同时公司的市值位列第10位。
理论上来讲，市值既反映当下，也蕴含预期，那么在智飞生物当下存在巨大压力的背景下，它的研发项目会有很大潜力吗？
目前公司在研3期后的管线有四价流感疫苗、人二倍体狂苗、15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗，但其中仅15价肺炎结合疫苗有望成为首款，就算不考虑上市时间，也同时面临着13价疫苗的强力竞争。
此外，从需求量来说，预计还是智飞新代理的重组带状疱疹疫苗更为重磅，2024年智飞与GSK（葛兰素史克）约定的最低采购额为34.4亿元，和其他产品明显不在一个量级。
不过即使是重组带状疱疹疫苗，智飞也面临着国产百克生物的竞争，还有已经处于临床3期的绿竹生物等，13价肺炎疫苗领域则有沃森生物、康泰生物和辉瑞，它们的竞争也非常激烈。
所以总的来说，智飞的问题或不仅仅在于智飞，还有市场竞争以及接种需求的问题，疫苗企业的发展整体都有些难把握，更何况智飞的自研力明显不如代理销售，且代理产品正面临着国产疫苗的虎视眈眈。
2.众多调味品企业中，千禾味业是唯一一家ROE持续增长的，公司ROE从2021年的11.2%提升到2023年17.72%，实现逆势增长，堪称吊打海天的一匹黑马！
那么，是什么原因使得千禾味业ROE逆势大增呢？
如开头所说，净利率、总资产周转率、权益乘数是影响ROE的三个关键因素。
2021年到2023年，千禾味业的总资产周转率和权益乘数没有明显变化，净利率对ROE提升的贡献度最大。
2021年，公司净利率只有11.5%，到了2023年，净利率攀升到16.54%，直逼海天味业。
进一步拆分，净利率前端受毛利率影响，后端受费用率限制。
2021年以来，千禾味业的毛利率并没有提升，而且受原材料成本上涨影响，近年来持续下滑。
净利率在这种情况下逆势提升，主要是因为费用率大幅下降。
公司的费用包括销售费用、管理费用、财务费用、研发费用四部分。
销售费用是变化最大的部分，从2021年的20.15%下降到2023年的12.22%，其他几项费用没有明显变化且与海天味业水平相当。
那么，公司销售费用率下降又是因为什么呢？
千禾味业的销售费用率常年在10%以上，是海天的2倍，原因有两个：
第一，千禾味业的品牌效应不如海天，公司为了建设品牌，需要更强的销售力度。
第二，与渠道有关。海天80%的收入来自餐饮企业，而千禾主要面向个人消费者，产品多通过商超销售，需要投入更多的促销费用。
2022年，海天酱油添加剂事件，大家开始注重酱油成分，深耕高端零添加酱油的千禾终于迎来了机会。
对手的衬托比打广告更有用，现在千禾就等于零添加酱油，品牌护城河形成，销售费用率下降。
因此，千禾ROE逆势增长，是由于品牌优势增强，销售费用率下降，使得净利率提升所致。
那么，公司未来的成长性如何呢？
行业空间决定企业的增长天花板。
千禾是零添加酱油行业的领头羊，一方面避开了与海天在中低端市场的正面竞争，另一方面零添加酱油市场规模增长更快，成长性更高。
根据计算，2023年国内零添加酱油市场规模46亿元，预计2026年将增长到72亿元，每年同比增速在13%以上，远高于酱油整体规模增速。
2023年，千禾酱油收入20.4亿元，凭一己之力占据了44%的零添加市场份额。
除此之外，公司还有成本、渠道、产能优势，未来成长空间很大。
a、独特工艺护城河
国内头部酱油企业，都是用高盐稀态发酵工艺，但千禾是日式高盐稀态发酵，海天、厨邦、李锦记都是广式高盐稀态发酵。
广式是在太阳底下日晒发酵，看天吃饭，产品不稳定，成本更高。
日式采用恒温密闭发酵，完全不用考虑环境，生产效率更高，品质还稳定。
目前，生产工艺是广式且产能达到几十万吨的，A股仅千禾一家，公司的工艺非常独特，稀缺程度堪比片仔癀！
所以，千禾的酱油平均生产价格约4500元/吨，每吨比海天低了近1000元，更不用说其他酱油企业了。
低成本优势，也使得千禾的毛利率一直保持在35%以上，行业第一，超过了海天味业、恒顺醋业、中炬高新一众对手，成为公司抵抗风险的首要屏障。
更关键的是，海天的生产工艺，短期内很难改变，千禾是行业红利的最大受益者。
b、渠道推广力度大
经销是千禾最主要的销售方式，营收占比超过70%。
在低成本和高端定位的基础上，公司产品的出厂价和终端销售价之间差额较大。这样的好处是，既保证了公司的高毛利率，又可以给经销商让渡更多利润，加大推广力度。
根据调研数据，千禾经销商的利润率能达到45%，而海天只有20%，有利于千禾的产品通过经销商快速抢占市场。
而且，公司也在拓展餐饮端，通过大包装的性价比产品，开拓二级市场批发客户和中小型客户。
c、产能持续扩张，为业绩增长打下基础
2023年公司总产能85.8万吨，包括52万吨酱油，18.3 万吨食醋，15 万吨料酒和 0.5 万吨蚝油产能。
另外，还有30万吨酱油产能，预计2024年底可投入生产。
伴随产能扩张，2021年到2023年，公司营收从19.25亿元增加到32.07亿元，净利润从2.21亿元提高到5.3亿元，两年增长率高达139.82%，成长速度很快。
2023年公司酱油、食醋产销率分别是98%、99%，说明产品不愁卖。未来随着更多产能投产，将会进一步转化到业绩上。
千禾味业是唯一一家ROE逆势增长的调味品企业，品牌护城河已经形成，独特工艺护城河堪比片仔癀。同时，公司零添加酱油市占率高达44%，份额优势明显，随着渠道和产能扩张，未来成长空间巨大。
3.2024年1-4月，家电板块涨幅19.54%，排名全市第一，碾压低空经济、合成生物等热点板块，完全出了完全独立的行情。
海信家电、美的集团，格力电器等家电企业近三年一路长虹，完全不鸟大盘指数，走出了舍我其谁的气势。
那么，家电板块凭什么表现如此强劲？
投资者青睐的背后，当然是企业业绩的支撑。
2023年，海信家电净利润28.37亿，同比增长97.73%，美的集团净利润337.2亿，同比增长14.1%，格力电器净利润290.17亿，同比增长18.41%。
今年一季度，三家公司增长势头依旧强劲，海信家电净利润增速近60%，美的集团和格力电器均在10%以上。
那到底是什么原因导致家电企业业绩如此亮眼？
从收入构成可以看出，空调对三家企业业绩贡献最大，占收入的比例分别为45.15%（海信家电）、43.31%（美的集团）、74.13%（格力电器）。
空调是如何凭借一己之力带动整个家电行业业绩增长的呢？
最明显的是空调销量的增长，2023年，空调是整个家电市场最热门的品类。
2023年，家用空调生产1.63亿台，同比增长12.3%；销售1.57亿万台，同比增长10.4%。其中，内销出货9054.1万台，同比增长12.9%；出口6640.5万台，同比增长7.3%。
内销增长的原因有三方面，一是2022年由于特殊原因，导致下游需求挤压。
二是2023年上半年国内出现高温天气，空调的刚性需求增强。
三是空调企业的降价促销，2023年国内空调市场的出货均价为2780元，相较于2022年的3040元下滑了8.56%。
出口增长则主要是由于海外空调库存下降，出于补库存的考虑以及2023年人民币贬值幅度较大，侧面带来的降价效应。
那么，2024年，空调销量能否复刻去年的高增长？
从2024年1-3月累计产销来看，累计产量为5096万台，同比增长19.6%。累计销量为5107万台，同比增长19.4%。
其中，累计内销销量为2574万台，同比增长17.0%；累计外销销量为2532万台，同比增长21.8%。
对比2023年可以看出，无论是内销还是出口，2024年一季度的增速都远高于去年。更重要的是，一季度天气相对寒冷，而五月份开始的夏季高温天气已经到来，空调的需求增长将会比一季度更加强劲。
此外，各地政府楼市政策持续加码，全面取消限购，收储存量住房，降低首付比例等，下游房地产行业开始出现修复预期。
而且，保交楼专项任务再次被相关部门提及，新房的批量交付对于空调等家电行业是极大的利好和需求催化。
海信家电、美的集团、格力电器等家电企业业绩的增长除受益于空调销量的增长，毛利率的提升也是非常重要的因素。
2021年以来，国内空调行业的毛利率持续增长，尤其是在2023年，毛利率增幅扩大。
以上面三家为例，2023年，格力电器、海信家电、美的集团分别增长4.6、2.7、2.73个百分点。
行业毛利率提高主要取决于收入和成本，在收入方面，空调销量的持续增长带动了国内空调企业的收入快速增长。
2023年，格力电器、海信家电、美的集团空调业务收入为1512.17亿、386.52亿、1611.11亿，分别增长10.82%、10.74%、6.5%。
成本方面，从家用空调产品成本构成角度看，钢、铜、铝、塑料等原材料几乎占据着产品制造成本的80%。
其中，铜约占到20%以上，铝约占4%，制冷剂约占1%。铜所占比例最大，因此铜价对空调成本的影响相对其他材料来说更为直接和显著。
2022年下半年开始，铜、铝等空调上游原材料的价格开始快速下降，2023年铝价长期维持在低位，铜价虽然有所上升，不过仍旧远远低于2022年。
不过，今年一季度，铜价出现快速上扬，给空调的成本端带来上升压力，反应在公司业绩上，空调企业一季度的利润增速确实出现了下滑。
空调行业整体盈利和前景大家已经有所了解，但做投资，终究要落实到具体的公司。
今年一季度，空调市场品牌格局，特别是头部品牌格局，呈现了近几年来几乎最激烈的变化。
这种变化，来自线上线下渠道权重的继续调整，线上市场的持续向好、占比走高，美的、华凌在线上市场的凶猛表现，海信、TCL、小米等在线上市场的持续攀升，以及腰部品牌及后续中小品牌的发展。
销量方面，今年一季度美的同比增长4.1%，市场份额达到24.58%，排在第一；格力市场份额19.87%，但同比下降5.93%，排在第二；美的旗下华凌同比增长1.08%，市场份额8.45%，第三；小米同比增长2.61%，市场份额7.78%，第四；可以看到，美的除本身份额接近二、三名之和外，其与旗下品牌华凌合占市场份额的约三分之一，表现出了事实上的统治力。
市场前十中，除美的、华凌、小米外，排在七至九位的TCL、海信、统帅，也分别实现了增长，增幅均超1%。另外，市场三至十位，份额差异不大。
从资本市场的表现和业绩层面看，海信家电非常引人瞩目。
2023年，海信家电净利润28.37亿，同比增长97.73%。今年一季度净利润9.81亿，同比增长60%。
海信家电利润的高增长除空调销量的增长外，费用管控和冰箱业务增长也是重要原因。
冰箱业务层面，2023年，海信家电冰箱业务收入260.7亿元，同比增长18.65%。
海信家电主打嵌入式冰箱产品，据奥维云网，2022年公司推出了11款容声和7款海信平嵌产品，位列行业第一。
据公司2023年年报，海信503真空全嵌冰箱上市2个月就进入行业月度销售榜TOP20，容声605平嵌冰箱上市一个月即达到冰箱行业单品销额TOP2。
对比同业竞品，海信系嵌入式冰箱主打体积小而容积率够大，其价格与之性能相近的竞品相比更低。
费用管控层面，公司凭借品牌优势和强化管理，销售费用出现明显下降，增强了公司整体盈利能力。
海信家电产品相对多元化，并且迎合和市场需求，业绩增速要比行业内其他公司高，成长性更能获得投资者的认可。
整体来看，2024年空调行业的销量预期仍旧比较乐观，不过由于地缘局势和美国降息不及预期的影响，上游铜、铝等原材料价格的上涨可能会蚕食企业的利润，这是所有家电企业不得不谨慎考虑的问题。