5.3新闻（明阳智能，百利天恒）
1.电力，是目前主流新技术落地的核心，增加电力供给也是紧迫的任务。
但是在碳中和目标下，增强电力供给的方式就是绿电，主流方向就是光伏、风电、水电等。
从最新财报数据看，隆基绿能、通威股份、晶澳科技、TCL中环等一季报业绩均差强人意，光伏行业周期筑底还需要时间。
相反，风电方面，却表现的更亮眼。东方电缆、节能风电、明阳智能等巨头，一季度业绩均实现了同比转正，行业景气度升温。
这其中，明阳智能的优势更突出，其核心在三点！
第一，业绩反转
在2022年抢装潮下，明阳智能的业绩达到了近些年的最好成绩，随后在需求端疲弱以及交付延迟下，公司2023年业绩出现了大幅下滑，对应的估值也缩水近80%。
2024年一季报显示，公司实现营收50.8亿元，同比大增84.6%；实现净利润3.04亿元，同比剧增233%，业绩直接反转。
这一方面说明风电行业的装机需求开始复苏，另一方面也说明公司订单交付问题得到缓解，接下来就是释放业绩的关键时间。
至于公司一季度利润增速要远远小于营收增速，主要是风机价格的持续下滑导致。数据显示，2022年到2023年一季度，风机中标均价从2070元/kW下跌到了1607元/kW，降幅高达22%，到2023年三季度更是降到了1553元/kW。
但是，风机价格下滑也会大大刺激下游装机的释放，反而是好事。接下来需求释放后又会推动价格上涨，双重增强业绩弹性。
所以，站在目前时间节点，在业绩大幅反转，叠加估值大幅缩水的情况下，明阳智能目前估值优势凸显。
第二，技术壁垒强
明阳智能作为风电行业的风机核心龙头，具备极强的技术壁垒和市场份额优势。
技术壁垒方面；明阳智能主攻半直驱技术路线，而此路线兼具成本和安全性，是目前主流的风机核心技术。
公司推出全球单机容量最大的18兆瓦直驱海上风电机组MySE18.X-20MW和全球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260。并且将于2024年推出22兆瓦到24兆瓦的全球最大容量深远海漂浮式风机。
从数据上我们也能很清晰的看到这种技术优势，近些年来，明阳智能的净利率要远远高于金风科技、运达股份以及电气风电等竞争对手。
份额优势方面；数据显示在2022年海上风机前3大企业市场份额高达75%，而明阳智能以30%左右的市占率超越了电气风电稳居第一。从2022年的国内订单市场份额来看，明阳智能的领先优势更明显。
第三，成长弹性更好
明阳智能的成长弹性优于大金重工、金风科技等竞争对手，主要在于风电的两个核心趋势。
a、海上风电化
近些年来，风电领域海风的装机增速要远远高于陆上风电，核心推动因素就是海风的度电成本下降非常快，数据显示，2010到2021年海风度电平均成本从1.21元/kwh 下滑到了0.51元/kwh，并且2022年实现了平价上网。
这种成本优势凸显，海风的装机实现了爆发式增长。
数据来看，2015到2021年，全球海风新增装机从3.4GW 攀升到了21.1GW，年复合增速高达35.56%，是典型的成长属性。预计到2026年全球海风年新增装机有望达到35GW，继续保持40%左右的高增速，远超陆风。
在海风平价下，我国得益于丰厚海洋资源，海风增速更迅猛，2025年新增装机有望超过20GW，年均复合增速 56%。
b、风机大型化
电力行业，降本增效是主流技术方向，因为电力产品终端价格是制约因素，不像片仔癀、同仁堂、东阿阿胶一样，具备产品的溢价能力，能向下游传导。
所以，不论是光伏的N型技术，还是宁德时代的固态电池，或者是特斯拉的一体化压铸，都是围绕自身技术进行降本。
而风电行业，风机大型化是降本增效的核心手段，通过降低单位零部件的用量，摊薄风机的单位制造成本。比如当单机容量从2.XMW增长到6.XMW时，单位重量从56.3 吨/MW降低到35.4 吨/MW，成本优势凸显。
数据显示，风机大型化已经是趋势，特别是2019年以来渗透了加速提升，我国新增风电装机超过5.0MW的大功率机组占比在2022年到达了5%附近，而2019年这个比例才3%左右。
而明阳智能同时踩上了海风和风机大型化的趋势，公司核心业务布局就是在海风的大型风机上，这也是领先竞争对手的优势。类似于二线白酒的山西汾酒、今世缘、泸州老窖等，具备消费升级下的完整价格带。
目前明阳智能已经超越电气风电，位居海风整机制造第一龙头，公司2023年海风新签订单1.8GW，位列全球第一，这些订单有望在2024年增厚公司业绩。
2.就在业绩榜单中，拔得头筹的百利天恒足以引起我们的注意，扣非净利润暴增3082%，营业收入更是同比增长4325%，仅今年一个季度就实现了54.62亿的营收。
到底什么情况？
简单来说就是，这是由公司研发成果兑现产生许可合作收入所致。
2023年，公司与跨国药企BMS（百时美施贵宝公司）就一款药达成了合作协议，因为是公司自主研发，所以相当于专利授权，首付款作价8亿美元，扣除税后，恰好约50亿。
且由于专利授权属于前期投入成果的兑现，所以当期并没什么成本，也就使得公司毛利率极高，达到了98.92%，净利率也达到了惊人的91.63%。
那么，在此基础上我们就要考虑，百利天恒未来业绩成长性如何，以及公司到底有多大潜力/实力？
首先，首付款之后，“近期或有付款5亿美元”，以及“里程碑付款71亿美元”值得关注。
双抗ADC抗体偶联物（BL-B01D1，EGFR×HER3）正是此次授权的唯一产品，不过适应症非常多，非小细胞肺癌、乳腺癌、鼻咽癌、食管鳞癌相关管线均已进入临床三期。
这意味着随着项目逐步推进，5亿美元的或有付款也还是有希望的，另外里程碑付款只需要等待产品上市销售，而临床3期之后，产品上市就有了预期。
也就是说此首付款虽然是不可持续的收入，但其背后的产品价值值得肯定。
其次，大家肯定想知道，它到底有多大潜力？
第一，从适应症角度看，作为全球首创，也是目前全球唯一一款的EGFR×HER3 ADC产品，B01D1在早期临床试验中展现出卓越疗效，有望使其成为泛肿瘤大单品。
其中肺癌治疗便B01D1开拓的重要领域之一，而肺癌是全球公认的第一大癌症。
B01D1展现出十分亮眼的治疗效果，举例来说，1期临床ORR“客观缓解率”超过了60%，这意味着60%多的患者在服用药物之后都能实现肿瘤缩小到一定量，并保持一定时间。
一般单药治疗的ORR超过30%就不错了，只有药物联用才能更高一些，但B01D1不仅在肺癌领域呈现出较好的疗效，而且在其它诸多领域也体现出较高的ORR等临床数据。
艾力斯、贝达药业便是因肺癌治疗有关产品而获得不错的增长，恒瑞医药和百济神州的PD-1则是典型的泛肿瘤治疗产品，因此BMS这才盯上了百利天恒这款具备全球“药王”潜力的药物。
不太夸张的是，在肿瘤领域，只要它能打败别的产品，它就赢了。
第二，从技术路线来说，BL-B01D1既是全球双抗ADC领域的FIC，也有望成为ADC领域的BIC，有望充分享受ADC以及生物药市场红利。
FIC、BIC分别指在同梯队（in class）实现first和best。
百利天恒的这笔授权费一度创下医药行业的历史记录，就单个项目来说，含金量其实比科伦药业多个项目合计最高超百亿美元还高，而二者具有一个相同点，都是ADC项目的授权。
而且最近几年，跨国药企频现“买买买”操作，海外授权也成为我国医药企业出海的一大路径。
甚至有机构预测，未来BMS还会买入更多的ADC药物，以维护其霸主地位。
其中，我们要关注的就是ADC药物的市场潜力，它作为生物药的一种，兼具小分子化疗的强大杀伤力及抗体药物的靶向性，以突出的疗效成为具备大单品潜力的赛道之一。
根据弗若斯特沙利文预测，我国以及全球ADC药物市场进入快速发展阶段，到2030年，市场规模有望达到662亿元，2023-2030年年复合增速73.67%！
不仅如此，百利天恒还有其他在研的优质管线值得关注，Trop2 ADC领域的BL-M02D1、HER2 ADC领域的BL-M07D1，还有纯双抗领域的SI-B001，甚至四抗产品，在展示出良好疗效的同时，还兼具了速度。
我们曾多次肯定创新药的发展，其中以ADC、双抗/多抗、细胞治疗等生物药崛起也已成为大势所趋。
也正是因为这样，百利天恒的价值才无法被埋没，即使公司业绩具有不确定性、产品研发距离上市也需要时间。
不过，业绩虽然有不确定性，但一方面，随着研发成果不断落地，公司显然具有较高成长天花板；另一方面，授权费使公司储备了大量现金流，也就有了更多的钱去做研发，未来成长更具确定性。
截至2024年一季度，百利天恒的货币资金达到了58.26亿元，研发投入2.49亿元，同比增长了56.6%。
总的来说，虽然我们了解的创新药研发总是存在不确定的东西，但目前来看，行业、政策、资本都在向其倾斜，百利天恒等一众医药企业正以优异的研发、成长、盈利能力阐释它们的潜力。