几个月前，一海关注过美年健康，当时公司的2019年三季报超出了预期，有困境反转的迹象，一海还写了一篇美年健康的初研文章（点击这里可以查看），结论是如果四季度业绩继续好转的话，就基本确认美年健康的困境反转逻辑。
结果年报一出，大失所望，美年健康四季度营收同比下滑了15%左右。因为计提10.35亿元商誉减值，公司全年归母净利润共计亏损8.66亿元。全年营业收入85.25亿元，同比微增0.79%。可是2019年美年健康新开了9个城市的门店，说明单店收入还在下滑。
即使剔除10.35亿元的商誉减值，公司2019年业务盈利也仅为1.8亿元，同比下滑超过78%。雪上加霜的是，疫情对公司一季度的影响巨大，2020年一季度公司实现营业收入5.35亿元，净利润-5.99亿元。
所以后来一海就放弃关注了，公司股价在一波下跌后企稳，并且在波段式起伏。这两天一海看了下美年健康股价，发现其股价竟然大幅反弹了，6月16日大涨7.7%，回调了两天后马上来个涨停。几天之内从11.3元左右反弹到了6月22日的14元左右，反弹幅度接近24%。
一海看了下资金面情况，发现这几天主力资金大举买入。涨停那天，即6月19日，市场融资净买入高达1.37亿元，融资余额大幅增加。
那么，美年健康发生了什么重大利好呢？一海先翻阅了下近期的公司公告，只找到一个重要公告：6月15日晚，公司发布公告称，原副总裁、董秘熊方君辞职。难道美年健康用副总裁就换来了股价大涨24个点？
虽然时间很巧合，公告发布后的第二天公司股价就开始大涨，但一海是不相信副总裁能做出这么大贡献的。于是一海再翻翻最近和公司相关的新闻，这才明白了大涨的原因。
最近，北京疫情导致核酸检测需求爆发，美年健康旗下的美因基因是美年控股并表的基因检测公司，是ZF指定的检测机构之一，所以公司有很好的条件开展这项业务。近期美年健康的北京门店简直门庭若市，网上有人晒出了人们到北京美年做核酸检测时大排队的照片。
所以，一海估计，这一波上涨主要是借了核酸检测概念的东风，当然副总裁也是有点贡献的。此外，还有一些其他因素为大反弹提供了条件：美年健康的股价处于最近3年来的低位；随着疫情基本结束，美年健康的业务整体也恢复的差不多了，原本压制近期股价的大利空基本被市场消化；一线蓝筹白马股价处于高位，市场将目光放到了二三线蓝筹白马身上。
但是，中长期看，一海认为美年健康的前景并不光明，不确定性非常大。即使北京核算检测业务为公司带来了一些利润，但毕竟只是一个城市，而且其他体检业务可能会受影响。即使疫情结束了，美年健康也还未证明自己可以摆脱单店销售收入下滑的困境，也未摆脱巨额商誉的压力。
在2017年底，公司布局的体检中心400余家，2018年达到633家。截至2019年底，美年健康已经在294个核心城市布局703家体检中心，在营632家，分品牌看，其中美年大健康499家，慈铭体检88家，美兆奥亚45家。
尽管门店增长较快，但公司的客户数量却在下滑。2017年、2018年、2019年，公司全年体检人次（含参股体检中心）分别为2160万、2778万、2602万，2019年下降了6.34%。虽然公司解释称，2019年业绩下滑主要是因为内部整顿，主动限制客流量，但是还需要2020年的业绩来证明。
最近网易财经的“清流工作室”发表了一篇看空文章，里面提到的美年实控人利用高价收购谋私利的问题，以及因此形成的巨额商誉问题，一海认为是个比较大的隐忧。下面的内容节选自清流工作室的文章：
“慈铭体检估值报告显示，2015年11月30日， 14名原股东将所持慈铭体检68.4%的股权转让给俞熔控制的上海天亿资产管理有限公司，作价24.62亿元。时隔3个月，美年健康宣布作价26.97亿元收购慈铭体检72.22%的股权，天亿资管持有的68.4%对价为25.55亿元。这意味着，短短3个月时间，俞熔手里的股权涨价0.93亿元。
2018年4月，美年健康发布公告称，拟以3.88亿元受让俞熔控制的天亿资产持有的美因科技33.42%股权。美因科技资产评估报告中显示，天亿资产持有的33.42%，是在美因科技2016年1月设立时入的股，成本仅390万元。美因科技成立8个月，经过2016年10月一次总额为167万元的增资后，其估值涨至11.67亿元。随后到2018年，天亿资产这笔390万元的投资作价3.88亿元卖给上市公司，粗略计算其收益可达3.84亿元。
美因科技被收购后，2018年踩线完成了扣非净利4262.73万元的业绩承诺，2019年盈利难再提升，业绩承诺完成率跌回46.38%。为此，天亿资产需回吐7198.85万元作为业绩补偿。但相比俞熔倒卖获得的3.84亿元的收益，补偿费用只是一笔小数目。
截至2019年底，被美年健康溢价收购股权的公司超过100家，形成商誉高达51.39亿元，占公司总资产的27.16%。减值10.35亿元后，商誉余额仍高达41.04亿元，是悬在上市公司头上的一把利剑。”
所以，一海认为美年健康的未来还不明晰，商誉雷不知道是否爆完。中期看美年健康的这次股价大反弹不具有可持续性，短期谁也说不准，看市场资金的博弈了。长期看，公司值得关注，毕竟体检是个好赛道，而美年健康已经基本霸占了这条赛道，未来阿里对公司的帮助也是一个看点。
$美年健康(SZ002044)$ $通策医疗(SH600763)$ $爱尔眼科(SZ300015)$
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