济川药业自2013年借壳上市后，连续5年业绩表现优秀。2014-2018年这5年间公司扣非净利润的复合年均增长率是27.21%，股价在2014-2017年间的年化增长率虽然只有20.11%，但也算是随着业绩一直在增长。
但自从2018年以来，济川股价却一路大滑坡，到现在（2020.5.8）离2018年初的股价已经跌了接近37%，离2108年5月份的股价最高点更是大跌了56%。然而，2018年公司的扣非净利润增长了约38%，虽然2019年的扣非净利润略微下滑了1.7%。按理说，在估值不高的情况下，这个业绩不至于跌的这么狠。
那么，究竟发生了什么？济川药业是怎么被市场一步步抛弃的呢？我们先来看看公司股价的月k线图，下面每个阶段的分析都以这张图为锚。
一海将这段长长的股价下坡路分为了7个阶段，下面让我们分阶段来具体分析一下：
阶段一：2018年6-7月
在这个阶段，济川的股价刚从历史最高点冲高回落（一季度因为流感高发，带动了蒲地蓝等药品的高速增长，扣非净利润大增73.6%，股价大涨）。这两个月的股价下跌属于技术上的高位回调，长影线、下影线都比较明显。因为没有受到其他因素的大干扰，所以属于正常范围的股价波动，部分机构的卖出估计也只是因为获利了结。
阶段二：2018年8-10月
在这个阶段，济川的股价突然从高位震荡开始变成大幅下跌，市场结束了短暂的分歧。那么，在这个时间段里，济川发生了什么大事呢？
实际上，公司经营上没有出什么问题，在7月底济川发布了2018半年报，虽然二季度业绩没有一季度亮眼，但是扣非净利润单季度增长31%，也还是很优秀。问题出在了一则大股东一致行动人的减持公告上。
7月27日晚间，济川发布公告称，西藏恒川投资管理中心（大股东的一致行动人）计划最多减持其所持有的济川全部1.50%股份。而半年前，济川大股东的另一个一致行动人也宣布了清仓式减持。
所以，市场对此产生了剧烈的反应，股价从44.5跌到了30.25元。加上这段时间，有一些财经媒体质疑济川的销售费用过高（带金销售），而且重销售轻研发的模式不可持续。所以，一海估计部分机构在这段时间内大量减持了。
阶段三：2018年11月-2019年1月
对济川的股东们来说真是祸不单行，在这个阶段，济川遇到了一件大事——“蒲地蓝说明书修改事件”。
2018年10月29日，国家药监局发布《关于修订追风透骨制剂和蒲地蓝消炎制剂处方药说明书的公告（2018年第77号）》。11月6日，国家药监局再发公告， 要求蒲地蓝消炎片（胶囊）非处方药生产企业应当采取有效措施及时做好蒲地蓝消炎片（胶囊）药品使用和安全性问题的宣传和培训，提示儿童、孕妇慎用，提示其可能造成的不良反应。
这个事件当时在网络上掀起了很大的热议，部分媒体甚至用上“又一儿童万能药走下神坛”这样的夸张标题，许多公众号都发文进行了负面的评论。药监局第二次发文后的第二天，济川股价一度跌停，虽然当天反弹了几个点，但随后几个星期股价从37元左右一路下跌至26元。
由于这个说明书事件在舆论上的负面影响很大，一海估计，不仅是机构，很多散户也对济川失去了信心，下跌趋势已经很明显，济川股票被不断抛售。
实际上，药监局对蒲地蓝说明书修改的要求是很正常的监管，并没有否定蒲地蓝的药效，也没有指出蒲地蓝有什么严重的副作用或使用禁忌，药的本身没什么问题。只不过因为蒲地蓝销售量太大了，树大招风，而有些医生没有对症开药，例如风寒类感冒也开蒲地蓝，所以造成了一些临床上的不良反应而引起了监管层的注意。
可惜的是，济川管理层的公关能力太差，并没有很重视舆论危机（可能他们认为只要医生明白药没问题就行），一面倒的负面舆论让很多普通民众对蒲地蓝产生了不信任感，导致后来蒲地蓝在OTC端的销量大减。
阶段四：2019年2-4月
在经历了近3个月的下跌后，济川股价开始反弹，从26元反弹到35元，反弹幅度超过30%，而且成交量也明显放大。
这个阶段的反弹属于技术上的超跌反弹，因为部分投资者和机构和济川管理层想法一样，认为蒲地蓝说明书修改事件并不意味着药品有什么问题，只是普通的常规监管。所以会有一些散户和机构认为市场错杀了蒲地蓝，在看到济川前几年优秀的业绩表现、roe、pe这些数据后，在这个阶段开始抄底。
可是，抄底的投资者们却没想到，蒲地蓝的舆论危机给后面蒲地蓝的销售带来了很大的阻力，待会一海将再讲讲。
阶段五：2019年5-11月
2019年4月19日，公司发布了2018年报和2019一季报。市场发现2018四季度和2019一季度的业绩表现低于预期，营收和利润都明显处于下滑通道。于是，股价从4月底开始了济川上市以来时间的最长的股价滑坡，从5月一直到11月，股价连续下跌了7个月。
这个阶段是济川股东最痛苦的时候，尤其是对进来抄底的价值投资者而言，越跌越买，越买越跌。没有耐心和信心不足的投资者，都在这个阶段放弃了，但从成交量来看却是放大的，说明不停有更多投资者入坑。而2019中报中，业绩又突然转暖，这让更多投资者入了坑，一海也是在这个时候掉进了这个坑。现在回头想，2019二季度业绩的回暖，大概率是公司给销售团队施加了很大压力给挤出来的，这反而使得三四季度的业绩显得很难看。
这个阶段下跌的主要原因是市场发现济川业绩开始下滑，罪魁祸首就是其核心产品蒲地蓝。部分投资者一开始低估了蒲地蓝说明书事件的影响，以为药本身没问题就不怕。但是业绩报表一出来发现不对劲，马上想到的是负面舆论给蒲地蓝销售带来了很大的阻力，担心蒲地蓝会出很大问题拖累业绩。
实际上一海认为，济川2019业绩增速下滑的原因中，蒲地蓝说明书事件只是其中一部分。蒲地蓝销售下滑的主要原因有：
1. 2018年的流感高发让蒲地蓝销售在当年达到了非常高的基数。
2. 公司错误判断形势，在2018年底和2019年初生产了太多蒲地蓝，经销商库存积压难以消化，导致后续的销售不畅。在2019下半年公司主动调整产量，消化市场库存。
3. 在OTC端，蒲地蓝遇到了竞争对手“蓝芩口服液”的强力阻击，药店在舆论偏向和利润的驱使下主推蓝芩口服液，使得蒲地蓝在OTC端的销量大降。
如果只是因为业绩小幅下滑，那济川股价可能还不会跌的这么惨。但屋漏偏逢连夜雨，这段时间里医药政策不停给济川带来利空：
监管层入驻药企查销售费用、蒲地蓝未进国家医保且省医保目录三年内要退出、仿制药集中采购导致药价大降（济川销售额第二名的雷贝拉唑是仿制药）、未经考核通过的西医医生不能开中药等等。反正，几乎每个月都有坏消息，这让整个中药行业的整体估值都不断下移，济川自然跟着受到牵连。
总之，在业绩杀和估值杀的双重打击下，济川股价连跌7个月，跌的像个垃圾股。这期间，济川的十大股东中也不停变动，一些机构出去了，一些机构进来试图抄底，详细的可以看一海的上一篇文章《被机构抛弃的济川药业》。
阶段六：2019年12月-2020年2月
经历了7个月的大跌后，济川股价终于迎来了一波反弹。这次反弹的初始推动因素是流感的小爆发，2019年12月济川股价反弹7.37%。随后，在2020年1月份，发生了新冠疫情，济川药业在疫情初期被市场认为是受益股，因为公司产品中不少是治疗流感的，所以济川股价在2月份时最高反弹到了27元。
这个阶段，济川进来了不少短线投资者，没想到却帮了被套的机构。之前被套的不少机构趁着这一波反弹大量减持，包括一些原来位列十大股东的大机构。所以，这一阶段又套了不少短线的散户进来。
阶段七：2020年3月-待续
到了3月份，短线投资者看到市场热点已经转移到了口罩、呼吸机等其他概念去，也纷纷抛弃了济川，济川股价大幅回落，再创两年来的新低。
3月12日，济川发布了2019年报，2019年四季度公司业绩下滑幅度已经减弱，但还没显现出好转的趋势，第二天公司股价直接低开了约5个点。随后，又遇上了全球疫情开始爆发的大利空，这让济川股价加速下跌，投资者纷纷加速割肉，股价一直跌到了18.53元。然后，又开始了新一轮的反弹。
4月24日，济川公布了2020一季报，营收同比微减3.45%，扣非净利润同比微减5.76%，其实在医药股里表现的还算中规中矩，并不差，而机构投资者，从一季报公布的十大股东看，减持的很多，散户却增加了很多。市场对济川依然非常谨慎，目前股价正在缓慢爬升中，还没有走出一个趋势方向，机构调研、研报发表方面都还没见到明显的动作。（今天因为蒲地蓝沾上了新冠药物概念大涨7个点，但这只是短期炒作）
写到这里，一海也是唏嘘不已，做价值投资真的很不容易，对经验、眼光、耐心都有很高的要求。相信这两年被济川套住的投资者都能从中吸取不少经验教训，祝大家投资顺利！
补充一下：一海写这两篇文章来分析济川这几年遇到的事情和股价的走势、机构的大概操作，是为了给自己梳理一下投资济川的思路，顺便分享给大家。我持仓济川，对济川未来股价的反弹是有信心的，但什么时候达到反弹到什么样的高度关键还要看济川后面的业绩表现，希望大家独立思考，谨慎参考！