2. 重点关注公司
2.1 TCL电子:自主品牌大力发展,全球化多元化持续推进
收入维持快速增长,盈利能力持续提升。公司2018年全年实现营业收入455.8亿港元,同比增长11.7%;实现归母净利润9.44亿港元,同比增长15.9%。在海外市场的强力带动下,公司收入端维持了快速增长,控费收效显著,销售费用率及管理费用率持续下行,2018年三费合计12.7%,达到自2003年以来的历史低位,最终净利率提升至2.0%。
自主品牌为主,ODM业务为辅双轮驱动。我们认为,分自主品牌及ODM来看,公司国内自主品牌地位稳固,智能电视及4K电视占比均不断提升,品牌均价维持上行;渠道方面亦在不断做优化改善,2015年后迅速跟进线上渠道,销售占比自16%提升至2018年的37%,国内销售渠道更为均衡。ODM业务公司背靠华星光电的面板资源,兼具规模优势及资源优势。我们认为中长期来看,国际品牌厂商的制造外包趋势不变,类似小米、华为等坐拥品牌的跨行业竞争者进入市场,均将带动ODM市场需求的增长。
全球化布局成效显著。分内外销来看,公司全球化布局效果逐步显现,海外市场逐步成为重要的增长引擎。2013年至2018年,公司海外收入占比从32%提升至59%,北美及新兴市场发展迅速,为公司贡献了绝大部分的收入增长。我们认为,公司在北美地区的品牌及渠道拓展思路有望复制至新兴市场及欧洲其他国家,实现海外地区的增长接力。
收购商显进军商用蓝海,多元化布局持续推进。2018年公司收购商用显示业务,进入商用市场,加强智能解决方案。据奥维云预测数据,2018年中国整体商显市场预计规模766.4亿元,同比增长39%,未来仍具备较大的发展潜力。收购商用信息科技后,TCL电子与商显在研发、供应链、生产及销售端均有望实现协同效益,更重要的是实现从B2C到B2B领域的拓展,进入商用蓝海。此外公司在互联网服务、智能AV、智能家居业务上亦有涉足,2019年并表雷鸟科技,多元化战略布局充分打开未来成长空间。
投资建议及盈利预测。公司作为国内黑电龙头企业,产品力及品牌力领先,ODM及自主品牌双轮驱动主业增长,全球化布局成效显著,多元化业务拓展持续推进,降本增效下净利率有望继续增长。我们预计公司19-21年EPS为0.47港元,0.55港元及0.64港元,参考可比公司,给予19年10x-12xPE估值,对应合理价值区间4.70 -5.64港元,“优于大市”评级。
风险提示。面板价格回升带来成本端压力,互联网电视品牌价格冲击下国内市场竞争加剧,海外市场拓展不及预期。
(TCL电子,01070.HK,陈子仪,S0850511010026,朱默辰,S0850519020001,李阳,S0850518080005)
2.2 浪潮国际:ERP领先企业,云化转型成效初显
股权结构更顺畅,股权激励激发管理层能动性。公司是国内企业管理应用软件(ERP)行业领先厂商,2018年完成对天元通信76%股权的收购,开拓通信及交通等行业软件与大数据服务业务。2018年10月,公司公告以每股3.16港元的行使价发行3000万份购股权,授予董事和技术及业务部分管理人员,进一步激发管理层能动性。
业绩迎拐点,云服务业务快速成长。2018年,公司实现收入24.4亿港元,同比增长24.3%,归属母公司股东净利润3.3亿港元,同比增长132.8%。其中管理软件同比增13%;云服务业务快速成长,实现收入2亿港元,同比增速466%;物联网解决方案业务同比增长39%。
传统ERP步入云服务市场:模块化切入大企业,联手Odoo开拓中小企业。公司在通信、粮食、建筑建材、医药、装备、制造业、采掘业、交运、汽车、消费品等各领域拥有众多标杆客户。同时,背靠浪潮集团,在服务器领域具备一定成本优势。公司陆续开发出HCM Cloud、云+、iGoCloud、PS cloud、云会计等产品和模块。大企业方面,通过功能模块化逐步增加云服务业务所占的比例;中小企业领域,公司与开源ERP知名厂商Odoo合作推广,框架可提供应用中扩展的顶级可用性。
行业:中国企业软件支出有较大空间,云化趋势持续。根据Gartner预测,2018-2019年,中国IT支出中软件支出占比有望分别达到2.8%和3.0%,达到7327和8269亿元,同比增速12.5%和12.9%。2017年我国SAAS(OA、CRM、财务等在线应用)渗透率31%左右,较2016年的27%有一定提升,云计算具备较强成本优势,我们预计该趋势仍有望持续,推动SAAS市场空间持续提升。
盈利预测与投资建议。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为3.28、4.10和5.22亿港元,同比分别增长1.1%、25.2%和27.3%,对应EPS分别为0.29、0.36和0.46港元/股,我们给予公司2019年16-18倍PE,对应合理价值区间4.64-5.22港元/股(按照1港元=0.85人民币计算,对应合理价值区间为3.94-4.44元/股),首次覆盖,给予优于大市评级。
风险提示。宏观经济下滑的风险;云服务业务开拓不及预期;市场竞争加剧。
(浪潮国际,00596.HK,周旭辉,S0850518090001,张向伟,S0850517070011)
2.3 比亚迪电子:一季度利润率承压,等待3D玻璃放量
公司公告2019年一季度业绩。2019年一季度,公司营收103.9亿元,同比增长16.2%;归母净利润3.9亿元,同比下降16.3%;实现每股收益0.17元。
利润率同比下滑,环比略有改善。19年Q1,主营业务毛利率8.1%,同比下滑1.8pct,净利润率3.7%,同比下滑1.5pct;毛利率和净利率环比均略有改善,分别增0.2pct和0.4pct。
3D玻璃:产能利用率爬升,有望缓解毛利率压力。比亚迪汕头濠江工业园二期竣工后,日产能可达到50万片以上。公司是业内唯一能够提供金属中框+3D玻璃背板打包方案的公司,一体化优势显著。公司斩获多个厂商旗舰机型的主力供应商,包括:为P30 pro结构件主力供应商,提供3D玻璃盖板+金属中框打包方案,小米9、9SE后盖、中框及组装主力供应商,VIVO X27玻璃后盖主力供应商,三星S10金属中框及S10+陶瓷背板主力供应商等。我们预计2019年公司3D玻璃业务和陶瓷业务会持续放量,推动营收和毛利率的改善。
金属机壳:有望受益华为出货量增长。公司是华为P30、P30 pro、小米9、9se、三星S10等机型中框、结构件主力供应商。华为19年Q1智能手机发货量超过5900万台,同比增长50%,势头迅猛,我们认为公司今年也有望显著受益于华为出货量大幅提升。
新型智能产品、汽车智能系统发展潜力较大。2018年新型智能产品业务营收43.4亿元,汽车智能系统业务营收11.9亿元,均有优异表现,公司自主研发设计的Dilink智能网联系统已经搭载多款新能源车。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润24.3、26.5和28.7亿元,同比增速分别为11.2%、8.8%和8.4%;分别实现每股收益1.08、1.17和1.27元;结合同业估值和公司增速,我们认为公司合理PE估值区间为对应2019年10-12X,对应10.80-12.96元/股,按照1港元=0.86元人民币估算,对应合理价值区间为12.56-15.07港元/股,优于大市评级。
风险提示。智能手机行业出货量不及预期,价格战超预期。
(比亚迪电子,000285.HK,周旭辉,S0850518090001,张向伟,S0850517070011)
风险提示:警惕中国经济增速疲软导致港股业绩增速回落。
附录:相关报告(点击标题可链接到报告原文)
1、《港股和美股进入业绩验证期-20180401》
2、《港股比A股更理性-20180304》
3、《低估的安全岛——2019年度港股投资策略-20181207》
4、《高股息策略是弱市中的优策略-20180926》
5、《借鉴历史,港股第九轮牛市未完-20180910》
6、《A股与港股的三大差异-20180730》
法律声明
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