现在雪球上，许多人在为腾讯估值时，很喜欢用腾讯的净利润为腾讯计算一个价值，再计算它对外投资公司的市值（或市场估值），然后两者相加得出腾讯的“合理估值”。
就有人是这么为腾讯估值的：
它2023年扣非净利润1500亿，合理估值25倍，公司对外投资的所有公司市值（已上市+未上市估值）6000亿，所以合理估值是1500*25+6000=43500亿人民币。
须知，我们为某个公司估值，就是在计算这家公司的“内在价值”，假如我们不是在计算公司的内在价值，那估值估计的又是什么？市值是一目了然的，只有计算内在价值，才能大体判断企业是否被高估或者被低估。
既然是计算企业的内在价值，既然用净利润（或者自由现金流）乘以一个合理的倍数（年数）以确定该公司在未来的大致可以预见的年份里实际产生的价值，那么这里面其实就已经是企业的全部了。要不然我们买的又是什么呢？
那为什么不计算对外投资的市值？
首先，我们必须要搞清楚，对外投资的目的是什么？你当腾讯对外投资是投机，还是当他对外投资也是为了自身企业本身的发展？如果是为了自身企业的发展，那么它看中的也应该是被投资的企业未来可以源源不断地为腾讯本身贡献自由现金流，这其实已经体现在财报中了，即联营公司及合营公司的盈利部分。
这里我想有必要介绍下联营公司及合营公司的盈利究竟是什么：
腾讯年报中的联营公司及合营公司盈利是指腾讯通过权益法核算的投资收益。具体来说，腾讯对联营公司、合营公司进行投资，这些公司通常处于初创或成长阶段。腾讯按占股比例计入净利润，这部分投资产生的利润被称为联营公司及合营公司盈利。
联营公司是指腾讯对其有重大影响但无控制权的公司，通常拥有20%到50%的股权比例。合营企业是指腾讯与另外一家以上公司共同控制的公司，合营企业在腾讯的投资组合中占比极小。
2023年腾讯联营公司及合营公司扣非盈利是130亿元，2022年则为24亿元。
如果我们很简单粗暴地直接把对外投资的企业市值和我们计算出来的公司自由现金流估值相加，所得出来的就是个“四不像”，就是既计算了企业的内在价值，又接纳了它所投资企业的市值，而且，还重复计算了所投企业的内在价值，因为公司全部自由现金流包含了所投企业产生的自由现金流。
为什么有那么多人喜欢在计算时，把这些公司的“市值”单独拎出来？其实不过是耍小聪明罢了。因为腾讯投资的那些公司如果我们仅仅按照扣非利润去算内在价值，其实很少的，即便是按照2023年的盈利，最多3000亿，但是如果是按照“市值”计算，那至少还得翻一倍。他们这些人给出的解释是，因为腾讯投资的大多数都是成长股，未来成长空间都很大，所以要给50甚至更高的PE。
这就是自说自话了，逻辑完全不通。既然我们是价值投资，看中腾讯的是它的自由现金流，又为什么在计算它对外投资时，又看中的是所谓的成长？更何况，按照“护城河”的概念来算，它对外投资的那些中小企业，都有护城河？确实可以按照50年（甚至更多年）内产生的自由现金流去计算它的内在价值？恐怕就算是茅台，咱也没这个胆子吧？
大道无形我有型说过几次，对腾讯不敢下重手，其实关键就在于此。只不过他老人家现在不太愿意码字而已吧。
就是说，腾讯对外投资的部分，假如不能持续不断地投资护城河很深的企业，不能源源不断地为企业带来更多更持续的现金流，那他的投资就很让人“疑惑”。即便是京东、美团，让我们分了股份，尝了点甜头，但是从价值投资的本源，这个点出发，他的那些投资，确实让人看不懂。
好在，腾讯已经在改变了，它现在正把更多的现金拿来回购自己的公司。而我本人，虽然之前也意识到这个问题，但我更愿意相信腾讯的管理层，喜欢这家公司的企业文化，马化腾们虽然不一定有老段懂投资，但是这是个非常热爱学习和倾听的团队，相信，假以时日，腾讯可以真正成长为中国的伯克希尔哈撒韦。
@今日话题
$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$
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腾讯对外的投资利润都没有记入报表中，而且没记错的话，用的是成本法，所以当然要重复计算了
虽然估值各有看法，不勉强。
我们做个假设，如果腾讯对外投资的股票市值达到 6W亿
难道你也能把他直接忽视？
如果说6W亿不能忽视，6000亿（先不说这部分准不准）就可以忽视
那么你的观点就有明显的问题。
腾讯对外投资这么杂这么多，内在因素是焦虑，害怕错过，大厂都这样，阿里字节都一样，焦虑。互联网科技行业变化太快了，都不知道下一个风口在哪，不投这么多，说不定下一次拐个弯就跟丢了，百度就是这样的，腾讯上一次要是没抓住微信，现在也完了，如今虽然视频号算是打了个平手，也是追了好久好久。
嗯，我也觉得老段是看不透这块的现金流才没下重手的，而且，他也并不觉得腾讯的投资能力比他强，更不喜欢别人替他投资。腾讯的对外投资，的确复杂得要死，我也是完全没兴趣去深挖的了。刘炽平在股东大会上讲腾讯对外投资的公允价值是1.2万亿，这个应该是比较靠谱的。这几年，一直觉得腾讯开始有点朝苹果发展的趋势（财务方面），事实上好像也是这么发生的。
$腾讯控股(00700)$ 我们可以看出，这么多年以来，腾讯的对外投资策略不完全是从财务投资赚取现金流的角度出发，而是结合了其核心战略和长期发展的考量。主要有几个可以说一下：生态战略，通过投资构建和强化其业务生态系统。这种战略价值的投资不会立即产生短期利润，但对腾讯的长期发展和市场地位有着重要影响。长期价值：投资时更看重长期价值而非仅仅短期的财务回报。腾讯愿意投资那些当前可能不盈利，但未来有巨大增长潜力的企业。支持优秀创业者：进行少数股权投资，给予被投企业足够的决策权，支持优秀创业者的成长，维持腾讯生态系统的活力。前沿领域：进行投资以确保不失去未来的机会，不跟丢，不掉队。产业链整合：腾讯通过投资进行产业链上下游的整合，寻找与自身业务协同的合作伙伴，建立合作协同和相互信任的关系，提升整个产业链的竞争力。创造价值：腾讯的投资核心逻辑是“创造价值”，首要目标是创造用户价值，然后才是被投企业价值和腾讯自身的价值。（投资是腾讯的核心战略之一，我们投资的核心逻辑是“创造价值”，首要的目标是创造用户价值。腾讯遵循用户第一，被投企业第二，腾讯第三的原则。——腾讯总裁刘炽平在2020年1月举行的腾讯投资IF (Insight& Forecast) 大会上，与来自各行各业的500多名被投企业及合作伙伴分享了腾讯的投资战略。）财务投资：财务投资这块注重市值变动带来的收益。每年都有体现，但对腾讯报表上净利润影响不大。技术与业务的结合：腾讯在To B领域的投资定义为“产业生态投资”，聚焦技术方案生态、行业解决方案生态、关键技术卡位三个领域，主要注重技术与业务的结合与长远发展。所以，腾讯的对外投资策略是一个多维度、长期的综合性战略，旨在通过投资来构建一个强大、协同的生态系统，实现技术和市场的领导地位，而不仅仅是为了短期的财务收益。这种模式可能在对腾讯估值方面不会立即体现在现金流上，但是应该会体现在活得更长的维度上，也就是企业的存续期更长。
所以说腾讯的对外投资不完全是财务投资，他有一些生态系统方面的考虑，有些投资确实是加宽加深它的护城河，不然的话，现在的腾讯主营不一定会发展的这么好，所以我也同意作者的意见，他所有的投资效能已经体现在他的主营当中了，不应该拆开来重复计算。
很对，之前一直也是把腾讯投资的市值减掉来估算的，看来自己对自由现金流的理解还是不够深，还差得远
腾讯的联合营投资属于战略投资，投资这些公司并不是为了分他们的经营利润，而是为了买卖这些股票赚差价，与我们不同的是腾讯做的是一级投资市场，比如美团京东拼多多等，腾讯在投资他们的时候这些企业还都是亏损的，如果你认为腾讯的利润已经包含了联营的利润，所以已经反映了这些股权的内在价值，这并不合理，因为联营的利润有可能是负的，如果按照你的逻辑，这部分的价值就成了负的了，相当于腾讯想卖这些股票的话，反而要倒贴钱给对方？但是如果从买卖股票赚差价方向去思考，那联营股权就得与经营利润分开看待，因为此时与联营的利润关系不大，像京东美团这样前期烧钱的公司，利润为负，本身也确实有价值，只不过由于找不到自由现金流，就没办法按照巴菲特的方法来估值，因为他属于风险投资，而不是价值投资，在会计准则下，对这部分其实已经审计过了，如果不值账面价值会计提损失，我们大可以就按照市价打个折扣计算联营和投资这部分价值，然后主业经营利润把这些投资影响的数据抠出来，单独计算加总，总之联营的估值不能按照利润估算，而是因为按照市值估算，因为利润有可能是负的，但是负的又不代表没有价值
内容不错！腾讯如果坚持走回购的路把现有的赚钱强的业务做好做强，把护城河挖深挖宽，如今的苹果就是十年后的腾讯！